基本面提供正向支持

中國(guó)證券報(bào)：近期，圍繞經(jīng)濟(jì)“新周期”和“滯脹”的討論較多,，請(qǐng)分析下基本面對(duì)債券市場(chǎng)的利多利空因素,。

明明：對(duì)于債券市場(chǎng)而言，經(jīng)濟(jì)基本面利多債市的成分更多一些,。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下行,，拉動(dòng)GDP的三駕馬車(chē)投資、消費(fèi),、出口均步入下行通道,，基本面下行壓力凸顯,。近期上游商品價(jià)格和周期行業(yè)股票上漲趨勢(shì)受到遏制并轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的信心也顯得不足,。中長(zhǎng)期來(lái)看,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿將成為接下來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要矛盾，企業(yè)信貸收縮帶來(lái)的貨幣供需再平衡將緩解金融去杠桿過(guò)程中貨幣需求大于貨幣供給導(dǎo)致利率上升的情況,，有利于債市回暖,。

若說(shuō)對(duì)債市可能的利空因素，則是近期頗受關(guān)注的“滯脹”觀點(diǎn),。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不夠景氣,，而CPI和PPI均為近期高點(diǎn)，關(guān)于“滯脹”的言論再度在市場(chǎng)上出現(xiàn),。但我們認(rèn)為,，短期內(nèi)并不會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)滯脹。對(duì)比歷史上國(guó)際國(guó)內(nèi)歷次滯脹的情況,，結(jié)合我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況和面臨的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境,，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，通脹將保持溫和,，并不存在出現(xiàn)滯脹的基礎(chǔ),。

目前環(huán)保壓力開(kāi)始向供給端轉(zhuǎn)移，宏觀經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊降”的局面,，經(jīng)濟(jì)下行幅度或超市場(chǎng)預(yù)期,；通脹壓力不大，金融去杠桿成果顯現(xiàn),，貨幣政策并無(wú)進(jìn)一步收緊的動(dòng)力,。“滯脹”不現(xiàn),，“滯脹”中空債自然也就站不住腳,，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面利多債市的成分更多一些,。

臧旻：就經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身而言,，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)震蕩下滑基本沒(méi)有懸念。從周期疊加的分析框架看,，庫(kù)存周期短期內(nèi)仍然向下,，朱格拉周期雖然仍處于上升階段，但本輪朱格拉周期并不是一個(gè)強(qiáng)周期,，主要受到長(zhǎng)期信用周期下行的壓制,。四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)都比較高，年內(nèi)基本面仍然會(huì)對(duì)債市提供正向支持。通脹方面,，雖然目前受益于供給側(cè)改革以及環(huán)保限產(chǎn),，工業(yè)品在前期出現(xiàn)巨大漲幅，疊加豬肉價(jià)格的觸底以及PPI有向CPI傳導(dǎo)的跡象,，8月通脹數(shù)據(jù)抬頭,。但從我們測(cè)算的結(jié)果來(lái)看，年內(nèi)通脹中樞仍然大概率繼續(xù)下沉,，四季度名義經(jīng)濟(jì)增速將是全年最低水平,。這是利好的一方面。但負(fù)面因素在于,，央行貨幣政策仍然穩(wěn)健,，資金面間歇性緊張也實(shí)屬常態(tài)，將極大制約債券做多的盈利空間,。