10月資金面料保持平穩(wěn)

三季度末,，資金面結(jié)構(gòu)性緊張?jiān)佻F(xiàn)，但好在市場(chǎng)整體仍實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季,。站在當(dāng)下,，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)至節(jié)后資金面狀況。分析人士指出,，在超儲(chǔ)率處于歷史低位的背景下,，繳稅、資金到期量較大等擾動(dòng)仍不容忽視,，好在“定向降準(zhǔn)”的政策信號(hào)有助于改善市場(chǎng)預(yù)期,，預(yù)計(jì)央行貨幣投放將持續(xù)“削峰填谷”。整體而言,，節(jié)后流動(dòng)性改善可期,，10月資金面料整體平穩(wěn)。

　　結(jié)構(gòu)性失衡延續(xù)

節(jié)前最后一周,，央行在公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)回籠資金,，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯收斂，尤其交易所跨季資金利率持續(xù)走高。具體來(lái)看,，本周上交所隔夜加權(quán)利率GC001加權(quán)均價(jià)從5%上行至12.97%,，盤(pán)中一度達(dá)到23%的高點(diǎn)；7天加權(quán)利率GC007加權(quán)均價(jià)也從5%上漲至10.61%,，盤(pán)中最高觸及21%,。

結(jié)合銀行間市場(chǎng)資金利率來(lái)看，流動(dòng)性緊張仍然帶有明顯的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn),。如銀行間質(zhì)押式回購(gòu)上,，代表存款類(lèi)機(jī)構(gòu)的DR007加權(quán)利率從本周初的3.07%下行至2.97%，R007則從周初的3.45%上行至4%，兩者走勢(shì)分化明顯。

“今年以來(lái)超額存款準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行備付金率不斷下行并屢創(chuàng)新低,，說(shuō)明了銀行體系流動(dòng)性水平并不太高；而由于以公開(kāi)市場(chǎng)操作作為流動(dòng)性投放主要工具，造成了銀行體系內(nèi)部流動(dòng)性結(jié)構(gòu)不均衡,，表現(xiàn)為表征非存款性金融機(jī)構(gòu)和存款性金融機(jī)構(gòu)的融資成本的R007和DR007‘由合到分’,，R007的波動(dòng)性提高，短期內(nèi)與DR007嚴(yán)重分離,，且近期以來(lái)R007與DR007分離和修復(fù)的時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng),。”中信證券固定收益首席分析師明明點(diǎn)評(píng)稱,。

對(duì)于三季度末最后一周資金面突然收緊的原因,，華創(chuàng)證券認(rèn)為，可能有四方面的原因：一是財(cái)政投放可能不及預(yù)期,，但央行依然沒(méi)有加碼投放流動(dòng)性,，而是公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)抽水；二是季末臨近,，銀行為應(yīng)對(duì)跨季減少了資金融出,；三是9月機(jī)構(gòu)杠桿水平可能有所回升，資金需求邊際上升,；四是總量流動(dòng)性依然偏緊,。從銀行體系總量流動(dòng)性來(lái)看，9月超儲(chǔ)率很難出現(xiàn)大幅回升,，大概率仍將低于1.5%,，總量流動(dòng)性依然偏緊是資金面波動(dòng)加劇的根本原因。

流動(dòng)性改善可期

接下來(lái)的10月份是繳稅大月,，加之資金到期規(guī)模較大,、美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)縮表等因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期仍相對(duì)謹(jǐn)慎,，不過(guò)節(jié)前釋放出的“定向降準(zhǔn)”的信號(hào),，顯然有助于市場(chǎng)預(yù)期的改善,。目前來(lái)看，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，節(jié)后流動(dòng)性改善可期,，10月份資金面整體將保持平穩(wěn)狀態(tài)。

“10月資金面應(yīng)當(dāng)會(huì)在央行調(diào)控下保持整體平穩(wěn),?！碧祜L(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬指出，從傳統(tǒng)資金面影響因素來(lái)看,，10月稅期開(kāi)始較晚,，傳統(tǒng)上10月繳稅量級(jí)會(huì)相對(duì)較大，需要相對(duì)關(guān)注屆時(shí)央行操作情況,；月初現(xiàn)金走款會(huì)有陸續(xù)回流,，隨后影響不大；外匯占款影響仍相對(duì)中性,。在央行到期方面,，10月有1600億逆回購(gòu)，總量不大且分布分散,；而有三次MLF到期,，總量4395億。預(yù)計(jì)10月13日的月內(nèi)首次MLF到期能得到央行的一次性續(xù)做,，從而對(duì)中旬資金面產(chǎn)生較大的支撐,。

中銀國(guó)際證券同時(shí)表示，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)看,，9月末可能出現(xiàn)小幅的節(jié)前取現(xiàn)壓力,，而這部分資金將在10月回流，一定程度上可以適當(dāng)緩和10月中旬繳稅的沖擊,。結(jié)合9月末的財(cái)政投放和10月中為年內(nèi)最后一次繳稅大月看,，預(yù)計(jì)10月資金面將維持前松后緊的變化，但由于節(jié)日因素的影響,，本次轉(zhuǎn)變可能較二季度相比要平滑一些,。

不過(guò)華創(chuàng)證券認(rèn)為，跨季后資金面大概率不會(huì)重回寬松,。一方面,，公開(kāi)市場(chǎng)存量規(guī)模依然較大，目前10月逆回購(gòu)+MLF到期量已達(dá)1.1萬(wàn)億,，滾動(dòng)續(xù)做壓力下,，央行對(duì)沖是否及時(shí)且到位仍存不確定性，資金面波動(dòng)難以避免；另一方面,，10月是傳統(tǒng)的繳稅大月,，財(cái)政存款上繳對(duì)資金面會(huì)帶來(lái)季節(jié)性的收緊效應(yīng)。因此10月資金面依然難言樂(lè)觀,，波動(dòng)恐難以避免,。記者 王姣