節(jié)后首個(gè)交易日(10月9日)，央行定向降準(zhǔn)新政的效應(yīng)在資本市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn),，不過(guò)股債市場(chǎng)的表現(xiàn)截然不同，A股銀行板塊早盤(pán)大幅高開(kāi),，尾盤(pán)大多數(shù)板塊飄紅,，債券期現(xiàn)貨則震蕩走弱，尾盤(pán)跌勢(shì)擴(kuò)大,，10年國(guó)債活躍券收益率創(chuàng)逾一個(gè)月新高,。

分析人士表示，當(dāng)前股市所處內(nèi)外環(huán)境較為友好,，債券市場(chǎng)則偏利空,；就近期來(lái)看，資金面走向仍對(duì)債市行情有重要影響,，收益率上行風(fēng)險(xiǎn)雖不大,，但下行空間仍受限。

股債表現(xiàn)截然不同

長(zhǎng)假前最后一日,，央行用特急文件宣布將對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn),。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)假期間的醞釀和發(fā)酵，10月9日,，證券市場(chǎng)檢驗(yàn)定向降準(zhǔn)“成色”的時(shí)間到了,。

鑒于假期香港市場(chǎng)內(nèi)銀股和內(nèi)房股率先大漲，9日早間,，A股銀行板塊如期高開(kāi),，工行、招商,、平安,、張家港行開(kāi)盤(pán)上漲逾4%，建行,、浦發(fā),、中行等亦有不同程度的上漲。房地產(chǎn)板塊早間也有不俗表現(xiàn),，萬(wàn)科A一度上漲超過(guò)5%,。汽車(chē)、通信板塊內(nèi)相關(guān)概念股后來(lái)居上,，家電,、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)股票表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。盡管午后回吐部分漲幅,，但至收盤(pán)時(shí),，A股絕大多數(shù)行業(yè)板塊錄得上漲，上證綜指和深證成指分別漲0.76%和1.60%,，實(shí)現(xiàn)10月開(kāi)門(mén)紅,。

反觀債券市場(chǎng)表現(xiàn)則有些出乎意料,。國(guó)債期貨低開(kāi)低走，尾盤(pán)跌幅擴(kuò)大,，10年期主力合約T1712收跌0.36%,，創(chuàng)三個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。5年期國(guó)債期貨TF1712合約收跌0.23%,。

現(xiàn)貨市場(chǎng)上,，昨日銀行間市場(chǎng)10年期國(guó)債期貨活躍券170018早盤(pán)成交在3.615%，隨后上行至3.635%,，尾盤(pán)繼續(xù)走高到3.65%,，較節(jié)前上行近4BP，成交利率升至一個(gè)月高位,。10年期國(guó)開(kāi)債活躍券170215尾盤(pán)成交到4.22%,，上行近4BP.

同樣面對(duì)定向降準(zhǔn)的訊息，股債市場(chǎng)的表現(xiàn)竟然截然不同,。

所處內(nèi)外環(huán)境有別

毋庸置疑,，定向降準(zhǔn)是邊際利好的政策。若流動(dòng)性及預(yù)期改善,，對(duì)權(quán)益和債券資產(chǎn)均有利好效應(yīng),。這一點(diǎn)，從以往流動(dòng)性改善時(shí)期股債資產(chǎn)齊漲上已得到多次驗(yàn)證,。那這一次,，股債市場(chǎng)的表現(xiàn)為何出現(xiàn)了背離？

機(jī)構(gòu)研報(bào)指出,，當(dāng)前股市面臨的內(nèi)外環(huán)境較好,。首先，定向降準(zhǔn)提振交易情緒,。國(guó)金證券表示,，“定向降準(zhǔn)”的實(shí)施有助于A股盈利(ROE)的結(jié)構(gòu)性改善，且釋放了流動(dòng)性偏暖的信號(hào),，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策收緊的概率幾乎為零,，利于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。

其次,，假期公布的9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)2012年以來(lái)新高,，并且連續(xù)12個(gè)月保持在51%以上，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性,。無(wú)論是流動(dòng)性還是基本面,，增量訊息于股市都是偏友好的。

再者，長(zhǎng)假期間,，港股恒生指數(shù)創(chuàng)下2007年12月以來(lái)收盤(pán)新高,，鑒于港股與A股聯(lián)系愈發(fā)緊密,，港股大漲于A股市場(chǎng)有一定示范效應(yīng),。同期，美股三大股指齊創(chuàng)歷史新高,，亦有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,。

總的來(lái)看，長(zhǎng)假期間,，內(nèi)外消息面于股市友好,，提供了“補(bǔ)漲”的機(jī)會(huì)，節(jié)后資金回流則為“補(bǔ)漲”提供“彈藥”,。

再看債市,，近期內(nèi)外環(huán)境則是偏利空的。一是資金面依舊偏緊,，因定向降準(zhǔn)新政策要到明年一季度才實(shí)施,，對(duì)短期流動(dòng)性幾無(wú)實(shí)質(zhì)影響?？缭潞?，在回購(gòu)到期、同業(yè)存單滾動(dòng)發(fā)行,、例行繳準(zhǔn)等影響下,，短期資金面仍偏緊，資金價(jià)格較高,，限制債券收益率下行,。二是基本面對(duì)債市助力不明顯，尤其是9月PMI超預(yù)期,，對(duì)市場(chǎng)情緒造成一定沖擊,。三是長(zhǎng)假期限，海外股市表現(xiàn)搶眼,、美元震蕩走強(qiáng),、美債收益率走高，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)均有偏負(fù)面影響,。第四,，市場(chǎng)關(guān)注到四季度利率債供給壓力較大，在銀行,、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)配置意愿本就不高或者趨弱的情況下,，供給壓力的上升值得關(guān)注。第五,，10月同業(yè)存單滾動(dòng)需求較旺,，短端利率有上行壓力,，當(dāng)前收益率曲線較平，短端不下將抑制長(zhǎng)端空間,。第六,，若股票、商品表現(xiàn)較好,，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升,，對(duì)債市來(lái)說(shuō)同樣意味著壓力。

綜上所述,，因所處市場(chǎng)環(huán)境有別,，同樣面對(duì)定向降準(zhǔn)的消息，股債市場(chǎng)出現(xiàn)不同的反應(yīng)也就不難理解,。

由于缺乏基本面的有力配合,，貨幣政策轉(zhuǎn)向信號(hào)不明顯，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，債券市場(chǎng)依然難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì),，但利率向上的空間也有限，前期幾次上行基本已探出區(qū)間高點(diǎn),，若再次逼近前期高位,，可考慮擇機(jī)博弈反彈行情?？偟膩?lái)看,，近期債市若有行情，仍然是交易性質(zhì)的,。