405家公司上會(huì),，53家被否,，今年前三季度,，擬IPO公司上會(huì)被否率為13.09%,，較去年個(gè)位數(shù)的被否率明顯上升,。

不過(guò),，從被否案例來(lái)看,，發(fā)審委的審核尺度并無(wú)太大變化,，折戟公司的“通病”也與以往相似，主要包括：持續(xù)盈利能力存疑,、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)橫向及縱向比較異常,、信披及內(nèi)控規(guī)范度不夠等。

　　問(wèn)題一：持續(xù)盈利能力存疑

梳理今年的未過(guò)會(huì)公司,，因持續(xù)盈利能力存疑而被攔下的不在少數(shù),。其中，有的公司利潤(rùn)表雖然“好看”，但資產(chǎn)負(fù)債表,、現(xiàn)金流量表卻“陰云密布”,，預(yù)示著未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性。

如9月下旬IPO上會(huì)被否的上能電氣,，2014年,、2015年、2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)三連增,；2017年上半年業(yè)績(jī)?yōu)?607萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)逾四成。但上能電氣最終依然折戟,，其“命門(mén)”就在連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為負(fù),。預(yù)披露材料顯示，上能電氣2014年至2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2210.88萬(wàn)元,、-2541.48萬(wàn)元,、-19.02萬(wàn)元。此外,，發(fā)審委還注意到,，上能電氣營(yíng)收及業(yè)績(jī)“穩(wěn)步攀升”的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款和存貨余額呈上升之勢(shì),。2014年末,、2015年末、2016年末及2017年上半年末,，上能電氣應(yīng)收賬款分別約為1.22億元,、1.65億元、2.87億元,、3.64億元,。在上述報(bào)告期，公司資產(chǎn)負(fù)債率也偏高,，始終處于80%以上,。

綜上，發(fā)審委對(duì)上能電氣的審核意見(jiàn)為：公司資產(chǎn)負(fù)債率,、流動(dòng)比率,、速動(dòng)比率等償債指標(biāo)與同行業(yè)可比公司是否一致，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是否合理,？現(xiàn)金流量是否正常,，是否或已經(jīng)對(duì)持續(xù)盈利能力產(chǎn)生重大不利影響？

除了公司自身經(jīng)營(yíng)狀況,，行業(yè)環(huán)境的變化同樣會(huì)影響持續(xù)盈利能力,。這一點(diǎn),，也逃不過(guò)發(fā)審委的眼睛。以里伍銅業(yè)為例,，原擬于去年9月上會(huì)的該公司因“有相關(guān)事項(xiàng)需進(jìn)一步確認(rèn)”,，被取消審核。今年4月,，里伍銅業(yè)再度沖關(guān),，還是未能過(guò)會(huì)。發(fā)審委指出：公司應(yīng)結(jié)合第一大客戶(hù)康西銅業(yè)擬異地搬遷重建并暫停冶煉,，以及銅礦石價(jià)格變化、公司出產(chǎn)銅礦石品位等,，進(jìn)一步說(shuō)明公司所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生重大不利變化,。

問(wèn)題二：橫向縱向比較異常

如果說(shuō)對(duì)持續(xù)盈利能力的審核是擬上市公司的“試金石”，那么,，與同行業(yè)公司的橫向比較及與企業(yè)自身歷年數(shù)據(jù)的縱向比較,，則是考察擬上市公司業(yè)績(jī)合理性、真實(shí)性的“透視儀”,。

有投行人士表示：“相較于業(yè)績(jī)的下滑,，爆發(fā)式增長(zhǎng)所暗藏的財(cái)務(wù)真實(shí)性風(fēng)險(xiǎn)甚至財(cái)務(wù)造假可能更受監(jiān)管關(guān)注?！?/p>

以今年初上會(huì)被否的日豐電纜為例,，發(fā)審委注意到，該公司在銷(xiāo)售收入,、毛利率同比持平或下降的情況下,，2016年1月至6月凈利潤(rùn)卻同比大增。預(yù)披露文件顯示,，日豐電纜2015年凈利潤(rùn)大幅下滑,，但在2016年上半年“突迎”轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)期凈利潤(rùn)達(dá)2484.35萬(wàn)元,，超過(guò)2015年全年,。毛利率方面，公司主要產(chǎn)品家電配線組件的毛利率從2013年到2016年上半年,，維持在18%至20%之間,。但同行業(yè)可比上市公司國(guó)盛金控（原名“華聲股份”）的毛利率卻明顯低于這一水平。

出現(xiàn)類(lèi)似情況的還有美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu),。預(yù)披露材料顯示,，該公司2013年至2015年的銷(xiāo)售毛利率分別為19.97%、14.96%和21.16%,。而同行業(yè)上市公司如富煌鋼構(gòu),、精工鋼構(gòu),、杭蕭鋼構(gòu)等，2012年至2014年的平均銷(xiāo)售毛利率分別為13.18%,、12%,、14.35%。同樣,，7月上會(huì)被否的愛(ài)威科技也是因?yàn)槊矢哂谛袠I(yè)均值而引起發(fā)審委的關(guān)注,。發(fā)審委還發(fā)現(xiàn)，該公司部分產(chǎn)品的終端客戶(hù)平均采購(gòu)單價(jià)差異超過(guò)10倍,，并對(duì)此提出了疑問(wèn),。

問(wèn)題三：信披及內(nèi)控存瑕疵

信息披露的透明度以及內(nèi)控的合規(guī)度也是監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注重點(diǎn)。

如新水源景,，就因信息披露上存在矛盾點(diǎn)而引起發(fā)審委的質(zhì)疑,。據(jù)預(yù)披露材料，該公司固定資產(chǎn)原值不足300萬(wàn)元,，其中機(jī)器設(shè)備40余萬(wàn)元,，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收達(dá)1.4億元。對(duì)比之下,，公司募投項(xiàng)目所預(yù)測(cè)的達(dá)產(chǎn)后（新增）營(yíng)收額約為1.2億元,，而需要新投入的機(jī)器設(shè)備費(fèi)用為1775萬(wàn)元。發(fā)審委要求公司說(shuō)明,，募投項(xiàng)目實(shí)施前后,，固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備與收入的配比關(guān)系，以及對(duì)上述信息的披露是否真實(shí),、準(zhǔn)確,。

5月上會(huì)被否的普元信息則倒在信披完整性及內(nèi)控問(wèn)題上。發(fā)審委指出,，公司需對(duì)采購(gòu)模式進(jìn)行更細(xì)致的披露,。此外，公司2014年至2016年的銷(xiāo)售費(fèi)用逐年遞增,，占營(yíng)收的比重也遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平,。發(fā)審委就此發(fā)問(wèn)，其中“是否存在商業(yè)賄賂”,。

可見(jiàn),，諸如商業(yè)賄賂等內(nèi)控“隱藏風(fēng)險(xiǎn)”也可能導(dǎo)致上會(huì)公司被“一票否決”。

譬如去年11月更新預(yù)披露文件的力合科技,，今年7月二次沖擊IPO遭否,。雖然業(yè)績(jī)尚可，但該公司存在涉嫌單位行賄被司法機(jī)關(guān)立案,，以及部分高管,、員工涉及多起商業(yè)賄賂案件的情形,。發(fā)審委對(duì)此高度關(guān)注，并指出,，該公司在歷次提交的申請(qǐng)材料中均未對(duì)存在因涉嫌單位行賄被立案等事項(xiàng)進(jìn)行披露,。上海證券報(bào)記者 喬翔 編輯 孫放