《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 張燕 | 北京報道

責(zé)編：周琦

(本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第40期)

　　此次香港IPO 監(jiān)管改革方案通過后,，香港證監(jiān)會或?qū)碛懈蟮脑捳Z權(quán)。(視覺中國)

9月15日傍晚,，香港證監(jiān)會發(fā)布《證監(jiān)會及聯(lián)交所發(fā)表有關(guān)上市監(jiān)管的聯(lián)合咨詢總結(jié)》文件(下稱“總結(jié)文件”),。此“總結(jié)文件”也被市場人士稱為新方案。

新方案顯示,，香港證監(jiān)會今后將有權(quán)在擬上市公司遞交上市申請表格后,，直接根據(jù)《證券及期貨(在證券市場上市)規(guī)則》決定是否較有可能提出反對意見，并會于必要時,，在提出意見前直接向申請者尋求澄清,，不再經(jīng)過港交所下屬的聯(lián)交所。

自去年11月18日結(jié)束咨詢期后,，這場歷時一年,、被外界戲稱的“奪權(quán)”大戰(zhàn)終于落下帷幕。根據(jù)新發(fā)布的總結(jié)文件,，香港證監(jiān)會的職責(zé)將不再限于過去的后方監(jiān)管,，而是有權(quán)參與到更為直接的“前置式監(jiān)管”,。原本計劃設(shè)立“上市監(jiān)管委員會”“上市政策委員會”的建議則被一個獨立于港交所與香港證監(jiān)會之外的“上市政策小組”取代,。

港交所行政總裁李小加表示：“新政出臺后，監(jiān)管架構(gòu)不會是市場的障礙,，原有的工具還在那里,，只是調(diào)整了用法。市場質(zhì)量的提升需要香港證監(jiān)會,、港交所和市場一起努力,。”

>> 香港證監(jiān)會將擁有更大話語權(quán)?

本輪香港IPO制度改革始于近幾年外界對香港市場質(zhì)量的質(zhì)疑,。

最近兩年,，港股市場上頻繁出現(xiàn)“妖股”“仙股”，不少公司上市后出現(xiàn)大幅下滑,，出現(xiàn)做假賬,、操縱股價、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為,，也令殼公司在混亂中“大行其道”,。香港創(chuàng)業(yè)板一度被嘲諷為“殼股夢工場”。彭博數(shù)據(jù)顯示,，在2013年初至2015年底,，香港資本市場上有860家上市公司股票市值曾在6個月內(nèi)變動幅度逾100%;56家上市公司6個月內(nèi)股票市值變動幅度超過1000%。在這56家上市公司中，有39家處于虧損狀態(tài),，10家市盈率大于50倍,。這些變動損害了投資人利益的同時，香港的上市制度也受到外界質(zhì)疑,。

面對市場要求加強(qiáng)監(jiān)管的呼吁,，去年6月17日，香港證監(jiān)會和聯(lián)交所聯(lián)合發(fā)布了建議改善聯(lián)交所上市監(jiān)管決策及管治架構(gòu)的聯(lián)合咨詢文件,。SFC企業(yè)融資部執(zhí)行董事何賢通當(dāng)時接受采訪時表示,，過去10年來，在港上市的公司數(shù)目大幅增加,，其中多數(shù)為境外公司,，為香港股市帶來了挑戰(zhàn)。過去制定的政策已經(jīng)不能適應(yīng)市場的發(fā)展,，推出新方案的主要目的是為了提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的決策水平,、簡化程序等。

這份當(dāng)時發(fā)布的咨詢文件對香港股票市場現(xiàn)行的上市規(guī)管架構(gòu)提出修改建議,，擬在港交所成立兩個新委員會——上市政策委員會以及上市監(jiān)管委員會,。這份建議一出臺就在業(yè)內(nèi)引起軒然大波，不少香港金融界知名人士出面反對,，指責(zé)這一作為將傷害香港金融市場的自由,，質(zhì)疑香港證監(jiān)會借此“奪權(quán)”港交所。

港股市場長期實行“雙重監(jiān)管”架構(gòu),，即由港交所扮演前線監(jiān)管和審批職責(zé),，香港證監(jiān)會負(fù)責(zé)后方監(jiān)管。其中,，港交所的上市科負(fù)責(zé)執(zhí)行具體,、職能性上市事宜;由28名業(yè)界人士組成的上市委員會，則負(fù)責(zé)對各項上市事宜以及上市后事宜的合適性問題作出決策,。香港證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)相關(guān)條例修訂以及對各類文件進(jìn)行“雙重存檔”,，可對任何發(fā)表虛假或具有誤導(dǎo)性企業(yè)資料的人士行使執(zhí)法權(quán)。

根據(jù)此前公布的咨詢文件所建議的新架構(gòu),，是在維持港交所上市科主要職能不變的情況下,，增設(shè)上市監(jiān)管委員會及上市政策委員會，承擔(dān)部分上市委員會的職能,。其中,，絕大部分首次上市申請及上市后事宜，即不存在合適性問題或更廣泛政策影響的上市申請,，仍由現(xiàn)在的上市委員會作決定,。上市監(jiān)管委員會負(fù)責(zé)對涉及合適性問題或更受廣泛政策影響的日常上市事宜作出決定,，并將作為上市委員會以及上市科部分上市決策的復(fù)核機(jī)關(guān)。上市政策委員會則負(fù)責(zé)提出,、督導(dǎo)及決定港交所在上市監(jiān)管方面的整體政策工作,，并監(jiān)督上市監(jiān)管工作。

“從2016年6月的咨詢文件來看,，負(fù)責(zé)處理具有爭議性企業(yè)上市申請的將是上市監(jiān)管委員會,，這無疑意味著(香港)證監(jiān)會未來會擁有更大的話語權(quán)。再加上原本建議的6名組成成員有一半都來自(香港)證監(jiān)會,，其中有兩人則是(香港)證監(jiān)會有權(quán)否決委任的上市委員會正,、副主席，這與完全由(香港)證監(jiān)會主導(dǎo)有什么區(qū)別?”香港上市商會的一名成員向記者表示,，如此一來,，等同于將原本屬于港交所的部分上市審批權(quán)交給香港證監(jiān)會。

盡管香港證監(jiān)會很快就市場的質(zhì)疑進(jìn)行了公開回應(yīng),，但并沒有平息這一爭論,。原定于去年9月19日結(jié)束的公開咨詢也推遲了兩個月。而目前能查閱到的香港政府提交立法會的文件顯示,，大部分上市公司,、券商、企業(yè)融資顧問及保薦人,、律師事務(wù)所,、立法會議員都對這一架構(gòu)調(diào)整表示反對，主要理由是在現(xiàn)行制度行之有效的情況下,，這一機(jī)構(gòu)改革將使上市委員會閑置,，也會使得原本“雙重監(jiān)管”的架構(gòu)失效,。

>> 方案微調(diào),，香港證監(jiān)會讓步?

面對業(yè)內(nèi)的反對聲音，在9月15日最終公布的總結(jié)文件中,，引起巨大爭議的“上市政策委員會”“上市監(jiān)管委員會”的建議不復(fù)存在,，取而代之的是一個獨立于港交所與香港證監(jiān)會的“上市政策小組”來充當(dāng)一個建議、咨詢及督導(dǎo)的平臺,。根據(jù)港交所的解釋,，該平臺不具有決策權(quán)，最終政策制定仍將由上市委員會負(fù)責(zé),。有市場人士認(rèn)為,，香港證監(jiān)會無疑在這一方面做出了讓步。

香港證監(jiān)會主席唐家成針對這一問題回應(yīng)媒體時表示,，香港證監(jiān)會并不存在讓步一說,。“(香港)證監(jiān)會和港交所有不同的角色、不同的權(quán)力,，現(xiàn)在的結(jié)論是成功的結(jié)果,，雙方攜手合作的精神最重要?！彼a充道,，香港政府新成立的政府金融領(lǐng)導(dǎo)委員會，將是未來討論影響大方向的平臺,，(香港)證監(jiān)會和港交所都會參與,。

一名接近香港證監(jiān)會的人士認(rèn)為，目前香港市場需要香港證監(jiān)會以及港交所聯(lián)合監(jiān)管,。而且在事實上,，在過去的一些案例中，上市委員會在進(jìn)行審批程序時也會征詢香港證監(jiān)會的建議,?！坝绕涫窃谘巯碌氖袌霏h(huán)境中，隨著來港上市的境外企業(yè)越來越多,，監(jiān)管難度日益增加,。香港證監(jiān)會參與到上市的前置監(jiān)管流程中，無疑使得雙方的對接和溝通更加通暢,?！痹撊耸勘硎尽?/p>

曾任香港政府財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長的港鐵董事局非執(zhí)行主席馬時亨則指出,，此次的咨詢建議并非“翻天覆地”,，只是“合理調(diào)校”,。在他看來,，香港證監(jiān)會一向擁有新股審批的最終否決權(quán)，“如果說咨詢扼殺新股市場,，今日就可以扼殺,，不需要等新架構(gòu)通過?！?/p>

盡管此前香港證監(jiān)會并不具備前置監(jiān)管權(quán),，但是過去幾年來曾多次在港交所已經(jīng)批準(zhǔn)公司上市的情況下，提出延后上市或反對上市的意見,，甚至在公司上市當(dāng)日便勒令其停牌,。2013年，阿里巴巴計劃由香港上市,，面對港交所提出的“同股不同權(quán)”咨詢建議,，香港證監(jiān)會認(rèn)為這與監(jiān)管原則相違背,，行使一票否決權(quán)拒絕阿里巴巴在港IPO，阿里巴巴最終轉(zhuǎn)向赴紐交所,。

>> 專家稱加強(qiáng)監(jiān)管才是長遠(yuǎn)做法

盡管最終總結(jié)文件出臺,，但是仍然有不少香港金融界人士在接受采訪時透露出了對香港金融市場未來的擔(dān)憂。

前述香港上市商會的成員告訴記者,，一直以來,，港交所和香港證監(jiān)會就在上市審批權(quán)的問題上糾纏不休。雙方最激烈的爭斗爆發(fā)在2002年,，當(dāng)時的香港也飽受“妖股”困擾,。曾有專家建議港交所交出上市審批的職能，讓香港證監(jiān)會成為唯一監(jiān)管上市公司的法定機(jī)構(gòu),，理由是港交所從事上市審核存在“利益沖突”,，自己批準(zhǔn)自己的客戶。最終,，港交所讓步,，確立了今日“雙重存檔”的制度。而上一次兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)“劍拔弩張”,，則是由于香港證監(jiān)會的堅決反對,，港交所吸引阿里巴巴集團(tuán)赴港上市的努力宣告失敗。

該商會成員表示,，按照香港證監(jiān)會的一貫思路,，如果為了防范風(fēng)險，可能會青睞房地產(chǎn)公司,、銀行金融這類重資產(chǎn)企業(yè),，而對互聯(lián)網(wǎng)、高科技公司這類輕資產(chǎn)公司審批更加嚴(yán)格,?！坝?香港)證監(jiān)會扮演前線監(jiān)管角色，其保守和盡量避免風(fēng)險的思維容易把新形態(tài)的公司和投資產(chǎn)品拒之門外,，從而影響市場健康發(fā)展以及削弱香港在國際市場的競爭力,。一直以來(香港)政府都標(biāo)榜香港是國際金融中心,，盡量不干預(yù)金融市場的運作,，如果偏向嚴(yán)格監(jiān)管，無疑會打擊市場參與者的士氣,?！?/p>

今年港交所的市場表現(xiàn)也不樂觀。德勤9月21日發(fā)布的2017年前三季度內(nèi)地和香港新股市場回顧及展望報告中表示,，今年前三季度香港新股上市共融資850億港元,，同比下跌約37%,。德勤預(yù)計，香港交易所今年底前能夠完成140至150只新股上市,，集資總額在1300億港元至1500億港元之間,。而在過去兩年，港交所均位列全球IPO集資額榜首,。

目前港交所正在積極推動成立創(chuàng)新板,，目的是為了吸引內(nèi)地的新興科技創(chuàng)業(yè)公司赴港上市。專業(yè)人士指出,，香港證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管或許會對市場發(fā)展造成一定影響,，但留下優(yōu)質(zhì)企業(yè)，剔除“垃圾股”才是更長遠(yuǎn)的目標(biāo),。