盡管該行業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)向全部可持續(xù)成本( all-in sustaining cost)記賬，我們認(rèn)為大多數(shù)金礦商仍然沒有進(jìn)行充分的投資以實現(xiàn)業(yè)務(wù)的可持續(xù),。許多金礦商既沒有開展新的勘探,，也沒有投資新的金礦以便在當(dāng)前礦井采掘一空后進(jìn)行替換。

結(jié)果測算的黃金產(chǎn)量將在未來幾年見頂,，我們也認(rèn)為這趨勢需要很長時間才會逆轉(zhuǎn),。以上世紀(jì)90年代為例，金價在1999年以約250美元/盎司的價格見底。但黃金產(chǎn)量在1998年就見頂了,，并一直下降到2007年,，盡管期間金價在穩(wěn)步上漲。從第一次勘探發(fā)現(xiàn)到生產(chǎn)可能需要10到15年,，近期正在開發(fā)的高品金礦寥寥無幾,。在可預(yù)見的未來里，有限的金礦供給料會繼續(xù)支持金價,。

金價走高利好金礦股

金礦股波動如此之大的部分原因在于,，相對較小的實物金價波動就可帶來股東可獲得現(xiàn)金流的巨大波動。例如,，假設(shè)一家公司開采金礦并將金礦加工為金條的成本為850美元/盎司,，另外還需要350美元/盎司的資本來維系廠房、勘探等間接費用,。所以,，每盎司黃金的總成本為1200美元，當(dāng)金價為1200美元時,，公司并不賺錢,。

當(dāng)金價低于1200美元/盎司時，我們案例中的公司可能會減少勘探開支并減記儲備基數(shù),，還可能會減少資本開支——最終導(dǎo)致其廠房運營面臨一些潛在問題,。但是，即便金價跌至1000美元/盎司,，它很可能也還可以撐幾年,。

當(dāng)金價達(dá)到1300美元時，每盎司黃金將會帶來額外的100美元現(xiàn)金流,，1400美元則會帶來200美元,。因此，每100美元的價格變動即可帶來現(xiàn)金流的翻倍增長,。盡管這只是基于我們的研究和分析的一個假想案例,，但現(xiàn)實世界的數(shù)據(jù)也大抵如此。

黃金庫存下降可能引發(fā)兼并

鑒于直到2016年金價還處于持續(xù)數(shù)年的下跌之中,，金礦股的管理層仍然專注于成本控制,。它們的資產(chǎn)負(fù)債表在2017年逐漸改善，部分公司通過小幅增加股息以期恢復(fù)投資者的信任,。在當(dāng)前價格環(huán)境下,，勘探新礦由于風(fēng)險太大而不被重視?？碧筋A(yù)算也主要集中在與現(xiàn)有礦井的運輸范圍之內(nèi)的地方,，以求潛在的成功是值得關(guān)注的,。

結(jié)果這個行業(yè)幾乎沒有發(fā)現(xiàn)新的礦井來取而代之。蘭德黃金資源公司CEO Mark Bristow近期表示,，在2011-2015的五年中,，該行業(yè)每年大約發(fā)現(xiàn)總儲量相當(dāng)于1000萬盎司的金礦，但同期的黃金產(chǎn)量卻有9000萬盎司/年,。