經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 何 川

今年以來，國內(nèi)糖價總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，這給糖企經(jīng)營帶來了不少風(fēng)險,。不過，越來越多的企業(yè)選擇期貨市場展開風(fēng)險管理,、實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。近期,，記者跟隨鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對幾家主要糖企調(diào)研采訪

今年以來,，國內(nèi)糖價總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，鄭州商品交易所白糖期貨價格從年初的7000點跌至當(dāng)前的6300點附近,，并維持弱勢整理,。在糖價下行壓力增強、波動幅度加大之際,，國內(nèi)涉糖企業(yè)如何利用期貨市場展開風(fēng)險管理,、實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營,？近期，記者隨著鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對幾家主要糖企調(diào)研采訪,。

傳統(tǒng)套保仍為主流

2016/17榨季開始后,，鄭糖強勢反彈持續(xù)至2016年11月底，最高沖至7314點,，較榨季初期漲幅接近30%,。之后受國際糖價疲軟、國家儲備糖競賣和進入消費淡季等因素影響,，糖價又開始了一輪下跌周期,，一度跌破6000點。

糖價大幅波動給產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)帶來了經(jīng)營風(fēng)險,，不少貿(mào)易商紛紛在鄭糖期貨市場開展套期保值操作,。作為食糖進口主要企業(yè)之一，國際糖價的波動,，以及國內(nèi)外食糖之間的價差關(guān)系,，都對路易達孚（中國）貿(mào)易有限責(zé)任公司的進口糖利潤造成影響。

“我們公司食糖進口貿(mào)易規(guī)模較大,，相應(yīng)地,，公司會根據(jù)每年的進口規(guī)模在鄭商所白糖期貨市場開展套保操作，兩者數(shù)目基本一致,。當(dāng)我們從巴西等產(chǎn)糖國采購原糖，再海運至國內(nèi)時,，價格不確定性非常大,。在國內(nèi)期貨市場上相應(yīng)地套期保值幫助我們更妥善地應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險，使我們更有信心進行采購,?！甭芬走_孚（中國）貿(mào)易有限責(zé)任公司CEO周學(xué)軍表示。

山東星光糖業(yè)集團有限公司董事長曹永興表示,，近年來國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)歷了儲備調(diào)節(jié)和去庫存兩個階段,，進出口政策也經(jīng)歷了配額管理、行業(yè)自律和貿(mào)易保障救濟等,，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速換擋,，大宗商品價格波動劇烈，涉糖企業(yè)經(jīng)營受到了較大沖擊,。

“公司最初參與期貨主要是考慮企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營,，操作模式就是套期保值，通過期貨和現(xiàn)貨兩個市場,，同種產(chǎn)品,，同一數(shù)量,，相反方向，實現(xiàn)風(fēng)險對沖,。從最初的幾手交易頭寸到現(xiàn)在的上千手,，期貨與企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)關(guān)系日益密切，對企業(yè)的生產(chǎn)指導(dǎo)性更強,?！辈苡琅d表示，套期保值一直都是糖企利用期貨市場管理風(fēng)險的主要策略,。

點價模式漸成氣候

隨著國內(nèi)期貨市場對白糖產(chǎn)業(yè)影響加深,，以點價交易為代表的期現(xiàn)貨結(jié)合新模式成為糖企利用期貨市場的重要方式，即以某月份的期貨價格為計價基礎(chǔ),，在期貨價格基礎(chǔ)上加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格,。

中糧屯河糖業(yè)股份有限公司是中糧集團旗下的食糖經(jīng)營專業(yè)化公司，已形成海內(nèi)外自產(chǎn)糖,、原糖進口,、加工、倉儲物流,、國內(nèi)外貿(mào)易為一體的完整食糖產(chǎn)業(yè)鏈,。中糧糖業(yè)副總經(jīng)理吳震表示：“近年來，公司依托在糖產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位,，創(chuàng)新性地綜合運用了買方點價和賣方點價模式,，規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，鎖定經(jīng)營利潤,，同時為上游糖廠和下游終端消費企業(yè)提供了便利的服務(wù),。”

例如,，某食糖終端消費企業(yè)和中糧糖業(yè)簽訂了一份白糖規(guī)模為1萬噸的買方點價交易合同,，以鄭糖SR801合約價格為計價基礎(chǔ)，再加上100元/噸的升水,，點價期限為年底之前,。與此同時，中糧糖業(yè)和上游某糖廠簽訂了同樣規(guī)模和點價期限的賣方點價合同,，但加上50元/噸的升水,。

在點價期內(nèi)，當(dāng)白糖處于下跌趨勢時,，下游終端消費企業(yè)在SR801合約上點價買進1萬噸白糖,，均價為6200元/噸左右。此時,，中糧糖業(yè)在期貨市場買入SR801合約累計1000手,，均價6200元/噸左右,。上游糖廠在糖價下跌時，沒有點價賣出,。當(dāng)糖價反彈時,，糖廠點價賣出SR801合約1000手，均價6400元/噸左右,。此時,，中糧糖業(yè)在期貨市場賣出SR801合約累計1000手，均價6400元/噸左右,。

對于上游糖廠來說,，其白糖售價為6450元/噸（點價均價+升貼水）；對于下游終端消費企業(yè)來說,，其白糖購買成本為6300元/噸（點價均價+升貼水）,。對于中糧糖業(yè)來說，現(xiàn)貨方面以6450元/噸向糖廠進貨,，再以6300元/噸價格銷售給下游終端消費企業(yè),，現(xiàn)貨虧損150元/噸；期貨方面,，以終端企業(yè)點價均價6200元/噸建立多頭頭寸,，以糖廠點價均價6400元/噸建立空頭頭寸，期貨盈利200元/噸,，總盈利50元/噸,，盈利水平即是向糖廠和終端企業(yè)提供的升貼水的差別。

吳震表示,，“通過點價交易,，終端消費企業(yè)、上游糖廠和中糧均受益,。終端消費企業(yè)在點價期內(nèi)選擇了于己有利的購買成本，提前鎖定了原材料的成本,；上游糖廠不只是提前銷售了白糖,，還在點價期內(nèi)選擇了較高的銷售價格，優(yōu)化了公司的銷售策略,。中糧糖業(yè)利用其在行業(yè)中優(yōu)勢地位,，開展期現(xiàn)貨結(jié)合業(yè)務(wù)，獲得了低風(fēng)險的升貼水收益”,。

期權(quán)交易已試水

今年4月份,，鄭商所白糖期權(quán)正式上市，這是繼豆粕期權(quán)之后的國內(nèi)第二個農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán),。與白糖期貨相比,，白糖期權(quán)是一種更加靈活多樣的風(fēng)險管理工具,。企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營情況和風(fēng)險承受能力，對沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險,，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險,，同時保留現(xiàn)貨市場的收益。

“在鄭商所白糖期權(quán)上市前,，中糧糖業(yè)已經(jīng)利用美國洲際交易所（ICE）原糖期貨期權(quán)管理風(fēng)險,。在國內(nèi)鄭商所白糖期權(quán)上市后，中糧糖業(yè)成為首批市場參與者,，積極利用期權(quán)開展現(xiàn)貨套保,。”吳震表示,。

在吳震看來,，白糖期權(quán)為中糧糖業(yè)提供了方式多樣、策略靈活的套期保值途徑,。期權(quán)的非線性損益特點能夠有效控制套保浮虧,，甚至還能增強套保收益。此外,，由于期權(quán)的資金使用效率通常高于期貨,，利用期權(quán)開展套期保值可以降低中糧糖業(yè)的資金占用，而且不會面臨保證金追加問題,。

據(jù)介紹,，鄭商所白糖期權(quán)上市后，為中糧糖業(yè)參與期貨市場提供了更多的策略選擇,，借助白糖期權(quán),，中糧糖業(yè)發(fā)揮現(xiàn)貨市場的規(guī)模優(yōu)勢，創(chuàng)新期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式,，為上游生產(chǎn)企業(yè)和下游消費企業(yè)提供了更為多樣化的服務(wù),。

曹永興也表示，鄭商所白糖期權(quán)的上市,，為糖企提供了更豐富的套期保值工具,。但目前公司參與期權(quán)交易的頭寸較少，對企業(yè)整體經(jīng)營情況影響較小,。下一步,，公司將加大對白糖期權(quán)的操作力度，從小單量逐漸提高,。