經(jīng)濟(jì)日報(bào)·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 何 川

今年以來,，國內(nèi)糖價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢,，這給糖企經(jīng)營帶來了不少風(fēng)險(xiǎn)。不過,，越來越多的企業(yè)選擇期貨市場展開風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營,。近期,，記者跟隨鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對幾家主要糖企調(diào)研采訪

今年以來，國內(nèi)糖價(jià)總體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，鄭州商品交易所白糖期貨價(jià)格從年初的7000點(diǎn)跌至當(dāng)前的6300點(diǎn)附近,，并維持弱勢整理,。在糖價(jià)下行壓力增強(qiáng)、波動幅度加大之際,，國內(nèi)涉糖企業(yè)如何利用期貨市場展開風(fēng)險(xiǎn)管理,、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營？近期,，記者隨著鄭商所相關(guān)負(fù)責(zé)人對幾家主要糖企調(diào)研采訪,。

傳統(tǒng)套保仍為主流

2016/17榨季開始后，鄭糖強(qiáng)勢反彈持續(xù)至2016年11月底,，最高沖至7314點(diǎn),，較榨季初期漲幅接近30%。之后受國際糖價(jià)疲軟,、國家儲備糖競賣和進(jìn)入消費(fèi)淡季等因素影響,，糖價(jià)又開始了一輪下跌周期，一度跌破6000點(diǎn),。

糖價(jià)大幅波動給產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)企業(yè)帶來了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),，不少貿(mào)易商紛紛在鄭糖期貨市場開展套期保值操作。作為食糖進(jìn)口主要企業(yè)之一,，國際糖價(jià)的波動,，以及國內(nèi)外食糖之間的價(jià)差關(guān)系，都對路易達(dá)孚（中國）貿(mào)易有限責(zé)任公司的進(jìn)口糖利潤造成影響,。

“我們公司食糖進(jìn)口貿(mào)易規(guī)模較大,，相應(yīng)地，公司會根據(jù)每年的進(jìn)口規(guī)模在鄭商所白糖期貨市場開展套保操作,，兩者數(shù)目基本一致,。當(dāng)我們從巴西等產(chǎn)糖國采購原糖，再海運(yùn)至國內(nèi)時(shí),，價(jià)格不確定性非常大,。在國內(nèi)期貨市場上相應(yīng)地套期保值幫助我們更妥善地應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使我們更有信心進(jìn)行采購,?！甭芬走_(dá)孚（中國）貿(mào)易有限責(zé)任公司CEO周學(xué)軍表示。

山東星光糖業(yè)集團(tuán)有限公司董事長曹永興表示,，近年來國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)歷了儲備調(diào)節(jié)和去庫存兩個(gè)階段,，進(jìn)出口政策也經(jīng)歷了配額管理、行業(yè)自律和貿(mào)易保障救濟(jì)等,，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋,，大宗商品價(jià)格波動劇烈,，涉糖企業(yè)經(jīng)營受到了較大沖擊。

“公司最初參與期貨主要是考慮企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營,，操作模式就是套期保值,，通過期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場，同種產(chǎn)品,，同一數(shù)量，相反方向,，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖,。從最初的幾手交易頭寸到現(xiàn)在的上千手，期貨與企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)關(guān)系日益密切,，對企業(yè)的生產(chǎn)指導(dǎo)性更強(qiáng),。”曹永興表示,，套期保值一直都是糖企利用期貨市場管理風(fēng)險(xiǎn)的主要策略,。

點(diǎn)價(jià)模式漸成氣候

隨著國內(nèi)期貨市場對白糖產(chǎn)業(yè)影響加深，以點(diǎn)價(jià)交易為代表的期現(xiàn)貨結(jié)合新模式成為糖企利用期貨市場的重要方式,，即以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ),，在期貨價(jià)格基礎(chǔ)上加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格。

中糧屯河糖業(yè)股份有限公司是中糧集團(tuán)旗下的食糖經(jīng)營專業(yè)化公司,，已形成海內(nèi)外自產(chǎn)糖,、原糖進(jìn)口、加工,、倉儲物流,、國內(nèi)外貿(mào)易為一體的完整食糖產(chǎn)業(yè)鏈。中糧糖業(yè)副總經(jīng)理吳震表示：“近年來,，公司依托在糖產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位,，創(chuàng)新性地綜合運(yùn)用了買方點(diǎn)價(jià)和賣方點(diǎn)價(jià)模式，規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn),，鎖定經(jīng)營利潤,，同時(shí)為上游糖廠和下游終端消費(fèi)企業(yè)提供了便利的服務(wù)?！?/p>

例如,，某食糖終端消費(fèi)企業(yè)和中糧糖業(yè)簽訂了一份白糖規(guī)模為1萬噸的買方點(diǎn)價(jià)交易合同，以鄭糖SR801合約價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ),，再加上100元/噸的升水,，點(diǎn)價(jià)期限為年底之前。與此同時(shí),，中糧糖業(yè)和上游某糖廠簽訂了同樣規(guī)模和點(diǎn)價(jià)期限的賣方點(diǎn)價(jià)合同,，但加上50元/噸的升水,。

在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)，當(dāng)白糖處于下跌趨勢時(shí),，下游終端消費(fèi)企業(yè)在SR801合約上點(diǎn)價(jià)買進(jìn)1萬噸白糖,，均價(jià)為6200元/噸左右。此時(shí),，中糧糖業(yè)在期貨市場買入SR801合約累計(jì)1000手,，均價(jià)6200元/噸左右。上游糖廠在糖價(jià)下跌時(shí),，沒有點(diǎn)價(jià)賣出,。當(dāng)糖價(jià)反彈時(shí)，糖廠點(diǎn)價(jià)賣出SR801合約1000手,，均價(jià)6400元/噸左右,。此時(shí)，中糧糖業(yè)在期貨市場賣出SR801合約累計(jì)1000手,，均價(jià)6400元/噸左右,。

對于上游糖廠來說，其白糖售價(jià)為6450元/噸（點(diǎn)價(jià)均價(jià)+升貼水）,；對于下游終端消費(fèi)企業(yè)來說,，其白糖購買成本為6300元/噸（點(diǎn)價(jià)均價(jià)+升貼水）。對于中糧糖業(yè)來說,，現(xiàn)貨方面以6450元/噸向糖廠進(jìn)貨,，再以6300元/噸價(jià)格銷售給下游終端消費(fèi)企業(yè)，現(xiàn)貨虧損150元/噸,；期貨方面,，以終端企業(yè)點(diǎn)價(jià)均價(jià)6200元/噸建立多頭頭寸，以糖廠點(diǎn)價(jià)均價(jià)6400元/噸建立空頭頭寸,，期貨盈利200元/噸,，總盈利50元/噸，盈利水平即是向糖廠和終端企業(yè)提供的升貼水的差別,。

吳震表示,，“通過點(diǎn)價(jià)交易，終端消費(fèi)企業(yè),、上游糖廠和中糧均受益,。終端消費(fèi)企業(yè)在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)選擇了于己有利的購買成本，提前鎖定了原材料的成本,；上游糖廠不只是提前銷售了白糖,，還在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)選擇了較高的銷售價(jià)格，優(yōu)化了公司的銷售策略,。中糧糖業(yè)利用其在行業(yè)中優(yōu)勢地位,，開展期現(xiàn)貨結(jié)合業(yè)務(wù),，獲得了低風(fēng)險(xiǎn)的升貼水收益”。

期權(quán)交易已試水

今年4月份,，鄭商所白糖期權(quán)正式上市,，這是繼豆粕期權(quán)之后的國內(nèi)第二個(gè)農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)。與白糖期貨相比,，白糖期權(quán)是一種更加靈活多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,。企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，對沖掉不想承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),，保留可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)保留現(xiàn)貨市場的收益。

“在鄭商所白糖期權(quán)上市前,，中糧糖業(yè)已經(jīng)利用美國洲際交易所（ICE）原糖期貨期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)。在國內(nèi)鄭商所白糖期權(quán)上市后,，中糧糖業(yè)成為首批市場參與者,，積極利用期權(quán)開展現(xiàn)貨套保?！眳钦鸨硎?。

在吳震看來，白糖期權(quán)為中糧糖業(yè)提供了方式多樣,、策略靈活的套期保值途徑,。期權(quán)的非線性損益特點(diǎn)能夠有效控制套保浮虧，甚至還能增強(qiáng)套保收益,。此外,，由于期權(quán)的資金使用效率通常高于期貨，利用期權(quán)開展套期保值可以降低中糧糖業(yè)的資金占用,，而且不會面臨保證金追加問題,。

據(jù)介紹，鄭商所白糖期權(quán)上市后,，為中糧糖業(yè)參與期貨市場提供了更多的策略選擇,，借助白糖期權(quán)，中糧糖業(yè)發(fā)揮現(xiàn)貨市場的規(guī)模優(yōu)勢,，創(chuàng)新期現(xiàn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式,，為上游生產(chǎn)企業(yè)和下游消費(fèi)企業(yè)提供了更為多樣化的服務(wù)。

曹永興也表示,，鄭商所白糖期權(quán)的上市,，為糖企提供了更豐富的套期保值工具。但目前公司參與期權(quán)交易的頭寸較少,，對企業(yè)整體經(jīng)營情況影響較小,。下一步,，公司將加大對白糖期權(quán)的操作力度，從小單量逐漸提高,。