四季度債券市場開局不利,，10月份出現(xiàn)的調(diào)整不光意外,，而且猛烈。這一輪調(diào)整的原因何在,？有哪些啟示,？未來可能還有哪些風(fēng)險點,？年內(nèi)兩個月債市將走向何方？圍繞這些市場關(guān)注的話題,，中國證券報邀請中信證券固收首席分析師明明,、中信建投固收首席分析師黃文濤和長江證券固收總部副總經(jīng)理孫超進(jìn)行分析。

問題出在哪里

中國證券報：過去數(shù)周，債券市場遭遇較快調(diào)整,，原因何在,？

明明：縱觀國慶節(jié)后市場下跌，主要原因是多重利空因素造成市場悲觀預(yù)期集中釋放,，經(jīng)濟基本面韌性凸顯,、流動性收緊、監(jiān)管推進(jìn),、海外因素疊加造成市場原本已相當(dāng)脆弱的情緒過度反應(yīng),。需指出的是，前期持續(xù)較長的債市震蕩行情積累了眾多杯弓蛇影的情緒,，10月利空利多信息的集中出現(xiàn)更加劇了債市緊張氛圍,。

黃文濤：10月債券收益率大幅飆升，基本面等實質(zhì)沖擊是基礎(chǔ),，但情緒變化是收益率劇烈波動的主要原因,。經(jīng)濟增長方面，貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟增長判斷頗為樂觀,，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)時而超預(yù)期的擾動,，某種程度上扭轉(zhuǎn)了市場此前對于經(jīng)濟長期走低的預(yù)期。監(jiān)管方面,，銀監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示未來監(jiān)管將進(jìn)一步加強,，觸動市場緊繃神經(jīng)。上述利空因素中,，有些只是預(yù)期或者猜測,，證實或者證偽需要時間，但在緊張情緒影響下,，收益率出現(xiàn)較快上行并觸發(fā)大量止損盤,，放大了利率波動。

孫超：長假過后,，市場出現(xiàn)較快調(diào)整,，既有基本面因素，也有投資者結(jié)構(gòu)的影響,。首先,，市場在9月形成了一致的樂觀預(yù)期，“搶跑”行情再現(xiàn),，交易盤的利率債持倉明顯增加,。而后央行延遲“定向降準(zhǔn)”，地產(chǎn),、基建投資走勢平穩(wěn),，支撐市場樂觀的因素未得到驗證,，情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。在此基礎(chǔ)上,，監(jiān)管趨勢將越來越嚴(yán),，監(jiān)管加強預(yù)期升溫,，最終同業(yè)存單占比上限將下調(diào)的傳聞引發(fā)市場劇烈調(diào)整,。此外，10年期美債月中突破關(guān)鍵點位,，以及布油價格突破60美元/桶等因素也直接沖擊市場情緒,。最后，脆弱的市場環(huán)境下,，交易盤止損操作較為“擁擠”,，同時期貨套保盤的進(jìn)場也推動期貨創(chuàng)新低，進(jìn)一步放大市場的調(diào)整,。

有哪些啟示

中國證券報：經(jīng)歷一輪大跌,，在分析框架上，有哪些地方值得重新審視,？

明明：本輪債市大幅調(diào)整,，外圍因素的影響不容小覷，日益成為債市波動的主要因素之一,。國內(nèi)經(jīng)濟基本面韌性較強,、金融監(jiān)管逐漸收緊、貨幣政策保持穩(wěn)健中性的預(yù)期較為一致,，市場對此已有預(yù)期,。但美國經(jīng)濟復(fù)蘇較為強勁，美元資產(chǎn)上行,、美債收益率提升、中美利差有所收窄對國內(nèi)債市將造成一定壓力,。