編者按：在談?wù)撝袊?guó)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，不能只盯住杠桿率總水平,，還應(yīng)關(guān)注杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)是否出現(xiàn)改善,。

　　改善正在發(fā)生——總杠桿率趨穩(wěn),，同時(shí)杠桿率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善，進(jìn)而導(dǎo)致總杠桿率風(fēng)險(xiǎn)下降,。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張曉晶認(rèn)為,，去杠桿不可能一蹴而就，應(yīng)實(shí)行“三步走”戰(zhàn)略：先是杠桿率增速趨緩,，其次是杠桿率趨穩(wěn)，再次是杠桿率趨降,；當(dāng)前正處在去杠桿的第二階段,。

　　去杠桿是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重心之一,。去杠桿的成效一直作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及控制金融風(fēng)險(xiǎn)的重要衡量指標(biāo)。今年8月,，國(guó)際貨幣基金組織第四條款磋商報(bào)告也基于杠桿率對(duì)中國(guó)的債務(wù)激增提出警告,。國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)去杠桿的高度關(guān)注，成為我們提高發(fā)布頻度,、密切追蹤杠桿率變化的基本動(dòng)因,。

　　在2017年10月舉行的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行年會(huì)上，周小川行長(zhǎng)表示中國(guó)整體杠桿率仍然比較高,，尤其是企業(yè)部門(mén)的債務(wù)比例較大,；居民部門(mén)的杠桿率雖然還處在低位，但近幾年增速較快,。國(guó)際貨幣基金組織在10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中就特別強(qiáng)調(diào),，要警惕全球家庭債務(wù)顯著上升的現(xiàn)象，因此積極穩(wěn)妥去杠桿仍是加強(qiáng)金融穩(wěn)定性的重要工作,。

　　我們認(rèn)為,，積極穩(wěn)妥去杠桿應(yīng)遵循務(wù)實(shí)的“三步走”戰(zhàn)略：先是杠桿率增速趨緩，其次是杠桿率趨穩(wěn),，再次是杠桿率趨降,。當(dāng)前處在第二階段：即總杠桿率趨穩(wěn)，同時(shí)杠桿率的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善,，進(jìn)而導(dǎo)致杠桿率風(fēng)險(xiǎn)下降,。有鑒于此，我們強(qiáng)調(diào),，在談?wù)撝袊?guó)債務(wù)（杠桿）風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候,，那些無(wú)視杠桿結(jié)構(gòu)改善而只專注于杠桿率總水平的觀點(diǎn)是有失偏頗的。

　　總判斷：總杠桿率趨穩(wěn),，杠桿率結(jié)構(gòu)有所改善

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)杠桿率略有上升,。2017年第二季度，包括居民,、非金融企業(yè)和政府部門(mén)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由一季度末的 237.5%增加到238.2%,，上升了0.7個(gè)百分點(diǎn)，總體態(tài)勢(shì)趨穩(wěn),。與此同時(shí),，居民部門(mén)和非金融企業(yè)部門(mén)間存在杠桿率轉(zhuǎn)移：二季度相比于一季度，居民部門(mén)杠桿率上升1.3個(gè)百分點(diǎn),，而非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率下降1.4個(gè)百分點(diǎn),，表明杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)有所改善。