從企業(yè)債需求角度來看,，銀行被動(dòng)縮表和資產(chǎn)端配置壓力加大，降低對企業(yè)債配置需求,。金融去杠桿的推進(jìn),，負(fù)債端擴(kuò)張速度整體放緩，在短期內(nèi)壓制了銀行資產(chǎn)端的配置能力,，再加上MPA考核壓力增大,、銀行為實(shí)現(xiàn)較高收益等原因，使得銀行資產(chǎn)配置偏好發(fā)生改變并進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整,，整體上降低了對債券類資產(chǎn)尤其是信用債的配置需求,。而銀行對國債的配置要求較為剛性，二季度末,，銀行資產(chǎn)端對政府債權(quán)（以國債為主）余額為18.9萬億元,，同比增長30%,，可見銀行對國債的配置并未受到資產(chǎn)端壓力的影響。由此,，對債券類資產(chǎn)的配置壓力傳導(dǎo)到企業(yè)債,，壓制了對企業(yè)債的配置空間，信用利差也由此走高,。截至6月末,，5年期AA級企業(yè)債的信用利差達(dá)到1.87%，相比2016年末的1.77%上升了10個(gè)基點(diǎn),，企業(yè)債收益率已接近一般貸款利率,。

　　從企業(yè)債供給角度來看，信用利差走高增加了企業(yè)債的發(fā)行成本,，降低了企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的動(dòng)力,。6月末一般貸款加權(quán)平均利率為5.71%，僅高出5年期AA級企業(yè)債5.36%的到期收益率35個(gè)基點(diǎn),，中間還一度出現(xiàn)了利率倒掛,。在信用利差高企，企業(yè)債券融資成本上升的環(huán)境下,，企業(yè)降低了發(fā)債需求,，而更偏好采用貸款形式獲得融資。

　　二是企業(yè)杠桿率下降的貢獻(xiàn)主要來自非國有部門,，國企去杠桿成效不明顯,。

　　非金融企業(yè)去杠桿主要是非國有企業(yè)的貢獻(xiàn)，而國有企業(yè)去杠桿的效果并不明顯,。二季度末,，全部工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為56%，處于下降的趨勢中,。但其中分化較為顯著：非國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為52%,，低于平均水平，且有明顯的下降,；而國有企業(yè)達(dá)到61%,，仍處于高位,，并未出現(xiàn)下降趨勢,。

　　從負(fù)債與營業(yè)收入的比例來看，國有企業(yè)也遠(yuǎn)高于非國有企業(yè),。二季度末,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中的國有企業(yè)總負(fù)債與營業(yè)收入的比值達(dá)到101%，而非國有企業(yè)僅有35%,?？梢?，主要債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)集中于國有企業(yè)。

　　此外,，國有企業(yè)總債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)的比例仍在上升,。我們估算，二季度末國有企業(yè)的債務(wù)占全部非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模的比例達(dá)到62%,，相比一季度有所上升,。并且從整體趨勢來看，國企債務(wù)的比例自2015年起有較明顯的上升,。因此,，國企去杠桿仍是重中之重。并且,，只有國企去杠桿取得了成績,，才能有效緩解杠桿率錯(cuò)配帶來的風(fēng)險(xiǎn)。