PPP取代傳統(tǒng)的融資平臺模式，成為地方政府融資的“新寵”,。近兩年來,，PPP項目的資本規(guī)模迅速上升,，從2016年初的8萬億元增長至2017年二季度末16.4萬億元,。2017年上半年增加了1.8萬億元,。在全部項目中,，已經(jīng)進入實施階段的有3.5萬億元,，將近五分之一，也具有較快增速,。照此速度,，PPP項目規(guī)模將很快超過地方政府融資平臺，成為最重要的融資模式,。但項目主體通常由政府控制,，須提防地方政府繼續(xù)提供隱性擔保從而轉(zhuǎn)化為政府潛在支出責任的可能。

　?。ㄋ模┙鹑诓块T去杠桿加速

　　寬口徑的金融部門杠桿率考察金融機構(gòu)間的資產(chǎn)負債對應關(guān)系,。資產(chǎn)方統(tǒng)計口徑杠桿率由一季度的77.3%下降到二季度的74.2%，下降了3.1個百分點,。負債方統(tǒng)計口徑杠桿率由一季度的65.6%下降到二季度的64.3%,，下降了1.3個百分點。相比于一季度金融部門杠桿率僅下降一個百分點左右,，二季度金融部門去杠桿呈現(xiàn)加速態(tài)勢,。

　　伴隨金融去杠桿，全社會利率水平也相應走高,。10年期國債到期收益率上半年上升了45個基點,，1年期銀行同業(yè)存單利率上升了65個基點，7天Shibor利率上升了25個基點,。在中性貨幣政策環(huán)境下,，利率上升反映了金融監(jiān)管的強化。同時,，銀行同業(yè)存單利率最能反映出商業(yè)銀行負債端對于資金的需求程度,，其上升幅度也最為明顯,。金融機構(gòu)負債端成本上升既反映了去杠桿過程中導致的資金緊張,，同時也會對資產(chǎn)端產(chǎn)生進一步壓力，從而推動經(jīng)濟整體去杠桿進程,。

　　去杠桿的“三步走”戰(zhàn)略

　　積極穩(wěn)妥去杠桿,，應實行“三步走”戰(zhàn)略：即在短期內(nèi)實現(xiàn)杠桿率的增速趨緩，從快速的攀升到緩慢的爬升,；在中短期,，是實現(xiàn)總杠桿率的基本穩(wěn)定，即總杠桿率從趨升到趨穩(wěn)，在此期間,，重點在于杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整,；在中長期，是實現(xiàn)杠桿率的趨降,。

　　目前我們大體處于第二階段,，即杠桿率總體趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)有所改善,。這個階段的特征是：在保持杠桿率相對穩(wěn)定從而總需求相對穩(wěn)定的情況下,，通過杠桿率結(jié)構(gòu)的變化，來降低杠桿率風險,。為什么杠桿率總水平不變,，內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善就能降低風險呢？原因在于：不同部門不同主體負債能力與運行效率是一不樣的,，從而其承擔風險的能力也不一樣,。比如，政府部門掌握的資源多,，負債能力強,，杠桿率向政府轉(zhuǎn)移可以適度減弱風險；同樣,，居民部門目前的杠桿水平較低,，負債空間較大，從而居民部門適度加杠桿也能降低總體杠桿率風險（但一定要防止居民部門債務的過快增長）,；此外,，表內(nèi)負債透明度高、監(jiān)管嚴格,、風險度相應較低,，負債從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)可有效降低系統(tǒng)性風險并實現(xiàn)對風險的及時預警。政府部門與居民部門加杠桿,，就為企業(yè)部門去杠桿贏得了時間和空間,。同時，如果在企業(yè)部門內(nèi)部,，能夠做到低效率企業(yè)去杠桿,，而高效率企業(yè)加杠桿，則更能保證在總杠桿率相對穩(wěn)定的情況下,，將杠桿風險降低,。由此我們強調(diào)，在談論中國債務風險的時候,，那些無視杠桿結(jié)構(gòu)改善而只專注于杠桿率總水平的觀點是有失偏頗的,。