?。ㄈ┱块T杠桿率保持穩(wěn)定

　　中央政府杠桿率從一季度末的15.7%上升到15.8%,，上升了0.1個百分點；地方政府杠桿率依然維持在一季度末的22.0%,；政府總杠桿率從37.7%上升到37.8%,，上升了0.1個百分點。

　　根據(jù)往年的發(fā)行節(jié)奏,，國債發(fā)行集中于二三季度,。2017年前兩個季度共發(fā)行國債1.37萬億元，僅比去年同期多發(fā)行了600億元,。下半年國債凈增壓力較大,，中央政府的杠桿率將在下半年有所上升。

　　財政收支缺口加大,，帶來政府部門加杠桿壓力,。自2011年以來，中國財政赤字不斷拉大,，國債發(fā)行規(guī)模也隨之上升,。從2017年前兩個季度來看,，財政缺口進一步增加,，并且自1996年以來，首次在一季度就出現(xiàn)了財政缺口,?？梢灶A見，2017年的國債發(fā)行量將大概率的超過往年,，從而抬升整體政府的杠桿率,。

　　就地方政府來說，相比2016年年末,，其債券余額僅增加了1.79萬億元,，而對過去存量債務的置換則高達1.44萬億元，地方政府總債務僅增加了3475億元,。這既源于地方財政部門主動調(diào)降發(fā)債速度,，也因為地方基建資金來源進一步多樣化。

　　需要指出,，由于上半年地方債發(fā)行進度偏慢,，新增規(guī)模尚不到全年計劃發(fā)行額的1/3，下半年后續(xù)發(fā)行壓力將相應增大,；而且,，在當前地方政府違法違規(guī)融資受到強力監(jiān)管的形勢下，對地方政府債券的融資依賴度進一步提升，也會相應增大債券供給,。這就意味著對下半年地方政府杠桿率或形成一定上行壓力,。

　　當前地方政府的預算外融資主要包括傳統(tǒng)的融資平臺、PPP,、政府引導性基金以及特殊項目建設基金,、政府購買服務這幾種方式（這里不乏一些非規(guī)范成分）。其中最主要的還是融資平臺和PPP這兩項,，二者加總約占GDP的40%,。地方政府融資平臺是地方政府融資的傳統(tǒng)形式。在2015年開始施行《新預算法》后,，平臺利差仍有緩慢下降,。但2017年以來，對地方政府舉債融資嚴堵“后門”,，開大“前門”的態(tài)勢愈發(fā)明顯,。在此背景下，對城投債原有的“信仰”出現(xiàn)某種程度的弱化,，平臺債的信用特征開始出現(xiàn)一定的變化,，信用利差開始拉大，債務余額也不再增長,。截至二季度末,，平臺債務約有6.5萬億元。由于監(jiān)管的加強,，這部分債務未來的增長空間有限,。