九,、如何打破資管產(chǎn)品的剛性兌付？為什么要實(shí)行凈值化管理,？

剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托,、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場紀(jì)律,，加劇道德風(fēng)險(xiǎn),，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識。為此,，《指導(dǎo)意見》要求,，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則,，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn),，讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改變投資收益超額留存的做法,，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者,，讓投資者盡享收益。作出這一規(guī)定的原因在于,，從根本上打破剛性兌付,，需要讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而明晰風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理,。實(shí)踐中,，部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中,，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大?。欢鹑跈C(jī)構(gòu)將投資收益超過預(yù)期收益率的部分轉(zhuǎn)化為管理費(fèi)或者直接納入中間業(yè)務(wù)收入,，而非給予投資者,，自然也難以要求投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為此,，要推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型,，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”,，回歸資管業(yè)務(wù)的本源,。

《指導(dǎo)意見》還規(guī)定，根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定,，包括違反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益,、采取滾動發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金、收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移,、自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等,。對剛性兌付的機(jī)構(gòu)分別提出懲戒措施：存款類持牌金融機(jī)構(gòu)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，對非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)實(shí)施罰款等行政處罰,。

十,、如何管理資管產(chǎn)品的杠桿水平？

為維護(hù)債券,、股票等金融市場平穩(wěn)運(yùn)行,，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，應(yīng)當(dāng)控制資管產(chǎn)品的杠桿水平,。資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類,，一類是負(fù)債杠桿，即產(chǎn)品募集后,，通過拆借,、質(zhì)押回購等負(fù)債行為，增加投資杠桿,；一類是分級杠桿,，即對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級,。此外,，持有人以所持資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資或者以債務(wù)資金購買資管產(chǎn)品的加杠桿行為也需要關(guān)注。

在負(fù)債杠桿方面，《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了分類統(tǒng)一,，對公募和私募產(chǎn)品的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)定140%和200%的上限,，分級私募產(chǎn)品的負(fù)債比例上限為140%,。為真實(shí)反映負(fù)債水平,，強(qiáng)調(diào)計(jì)算單只產(chǎn)品的總資產(chǎn)時(shí)，按照穿透原則,，合并計(jì)算所投資資管產(chǎn)品的總資產(chǎn),。為抑制層層加杠桿催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，要求資管產(chǎn)品的持有人不得以所持產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資,，個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資管產(chǎn)品,，資產(chǎn)負(fù)債率過高的企業(yè)不得投資資管產(chǎn)品。