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美聯(lián)儲“縮表”初期難起大波瀾

2017-09-20 14:52:26    中國經(jīng)濟網(wǎng)  參與評論()人

美聯(lián)儲于9月19日至20日召開貨幣政策例會,,市場普遍預(yù)期其將正式宣布削減資產(chǎn)負債表即“縮表”計劃的啟動時間和操作細節(jié),。作為美聯(lián)儲緊縮“彈藥庫”里的重量級武器,,“縮表”的影響值得高度關(guān)注,。不過,從已披露的操作方式和預(yù)期推進速度來看,,美聯(lián)儲即便如期啟動“縮表”,,初期影響仍較為有限,。

在2008年至2014年期間,美聯(lián)儲共實施三輪資產(chǎn)購買計劃(QE),,資產(chǎn)負債表規(guī)模從金融危機前的不到1萬億美元擴大至創(chuàng)紀錄的4.5萬億美元。2014年末以來,,美聯(lián)儲繼續(xù)對到期資產(chǎn)進行同等規(guī)模的再投資,,因而上述規(guī)模一直保持至今,。

眼下美國經(jīng)濟已走上穩(wěn)健復(fù)蘇軌道,,美聯(lián)儲步入相對穩(wěn)定的加息周期,。在此背景下,,啟動“縮表”變得越來越合理。與通過加息來提高資金成本,、抑制貸款活動相比,,“縮表”等于直接從市場抽離基礎(chǔ)貨幣,,對流動性的影響較大,。更重要的是,“縮表”標志著美聯(lián)儲全面收緊貨幣政策,,對市場風險情緒的打擊將是巨大的,。

不過,目前來看,,即便美聯(lián)儲在本次議息會上如預(yù)期般宣布“縮表”計劃,,初期影響仍將有限。首先,,美聯(lián)儲此前已就“縮表”問題與市場進行了較長時間的溝通,市場對此有充分預(yù)期,。在今年3月的貨幣政策例會上,,美聯(lián)儲明確表示“開始討論縮減資產(chǎn)負債表”,這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論“縮表”話題,。在5月的會議上,,美聯(lián)儲進一步表示“幾乎所有聯(lián)邦公開市場委員會委員都贊同在2017年晚些時候啟動縮表”,。由此來看,只要不出現(xiàn)縮表規(guī)?;蛩俣蕊@著超出預(yù)期的極端情況,,金融市場應(yīng)該不會對美聯(lián)儲正式宣布啟動“縮表”有過度反應(yīng),。

其次,,“縮表”方式將十分溫和,。美聯(lián)儲已表示,將“以緩慢,、漸進的方式終止到期債券再投資,而不是一次性結(jié)束所有再投資或拋售資產(chǎn)”,。在削減規(guī)模上,,美聯(lián)儲計劃最初削減規(guī)模為每月100億美元,,包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS),,這一水平相對于4.5萬億美元的整體資產(chǎn)負債表規(guī)模而言十分有限。該規(guī)模上限每三個月上調(diào)一次,,直到達到每月削減500億美元為止,,這將使美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模在五年內(nèi)降至2萬億-2.5萬億美元水平??紤]到“縮表”規(guī)模有限且緩沖時間較為充裕,,預(yù)計市場流動性不會受到劇烈沖擊。

目前美國經(jīng)濟增速處于2%附近,,低于此前復(fù)蘇周期,,且今年以來美國通脹水平持續(xù)低迷,這使得美聯(lián)儲積極收緊貨幣政策的動力不足,?;诋斍暗慕?jīng)濟表現(xiàn)和通脹趨勢,美聯(lián)儲沒有必要在加息的同時積極“縮表”,。

此外,美國MBS新發(fā)規(guī)模的20%-30%由美聯(lián)儲買入,,一旦美聯(lián)儲停止對到期證券再投資,,減少住房抵押貸款證券的持有規(guī)模,美國房地產(chǎn)市場可能受到?jīng)_擊,。同時,,為推進特朗普減稅和擴大基建投資的計劃,美國政府需要擴大國債發(fā)行規(guī)模來融資,,如果美聯(lián)儲此時“掣肘”,會給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來新的不確定性,??紤]到對美國自身經(jīng)濟增長可能造成的潛在風險,美聯(lián)儲不會太過激進,。而一旦“縮表”導致金融市場大幅震蕩或經(jīng)濟增長陷入停滯,,也不排除美聯(lián)儲延緩甚至放棄行動的可能,。

盡管初期影響有限,,但隨著“縮表”的推進,其長期沖擊仍需警惕,。中長期來看,,“縮表”將直接影響美債供需關(guān)系,,推動美債收益率上升,美債收益率正是全球資產(chǎn)定價的重要基準之一,。此外,,“縮表”將收緊美元流動性,給美元帶來升值壓力,,考慮到資金回流美元資產(chǎn)等因素,,新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰(zhàn)。(楊博)

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