中國證券報 記者 王姣

　　美元兌在岸人民幣即期匯率走勢

經(jīng)歷最近一波加速升值后,，人民幣兌美元匯率迎來明顯調(diào)整,。12日,，人民幣兌美元中間價下調(diào)280基點至6.5277,，結(jié)束連續(xù)十一日上漲,；在岸,、離岸人民幣兌美元即期匯率亦隨之走軟,，雙雙逼近6.55關(guān)口,。

市場人士指出,，過去兩周人民幣走出凌厲的升值行情,，迅速突破6.60、6.50大關(guān),，連續(xù)上漲之下人民幣升值顯現(xiàn)“羊群效應”,。在此背景下，央行調(diào)降購匯準備金至零等措施,，在一定程度上傳遞出不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號,，人民幣迅猛上行的勢頭受到遏制。隨著后續(xù)外匯供求力量趨于平衡,，未來人民幣匯率或?qū)⒁噪p邊波動為主,。

人民幣明顯回調(diào)

繼最近兩周的上漲后，本周伊始人民幣匯率出現(xiàn)明顯回調(diào),。11日,，人民幣兌美元匯率一路走低，在岸即期匯價16：30收報6.5239,，較前收盤價大幅下跌622基點,，單日貶值近1%，創(chuàng)2015年8月13日以來的最大單日跌幅,，夜盤23：30收報6.5260,，較前夜盤收盤價下跌370基點,；離岸人民幣兌美元即期匯率收報6.5390，較前收盤價下跌360個基點或0.55%,。

12日,，人民幣兌美元中間價調(diào)貶280個基點，報6.5277元,，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來最大,，并終結(jié)十一日連升；人民幣兌美元即期匯率隨之偏弱震蕩,，在岸人民幣盤中逼近6.55關(guān)口,，跌幅一度超過250基點，離岸人民幣盤中跌破6.55關(guān)口至6.5514,，最大跌幅超過120基點,；但受午后美元指數(shù)下跌影響，人民幣匯率跌幅明顯收窄,，截至北京時間12日16：30,，在岸人民幣即期匯率報6.5350，跌111基點,，離岸人民幣即期匯率報6.5420,，跌31基點。

在業(yè)內(nèi)人士看來,，央行調(diào)整部分外匯管理政策,，或是引發(fā)近兩日人民幣回調(diào)的導火索。央行近日連續(xù)下發(fā)兩道通知,，將遠期購匯的外匯風險準備金率從20%調(diào)降為0,，并取消了境外人民幣業(yè)務參加行在境內(nèi)代理行存放的存款準備金，這降低了企業(yè)遠期購匯的成本,，也有利于離岸市場的人民幣流動性趨于穩(wěn)定,。

不少機構(gòu)認為，2015年8月匯改后,，央行決定征收外匯風險準備金,，意在抑制遠期售匯行為對人民幣貶值壓力的放大作用。今年以來人民幣匯率持續(xù)升值,，尤其最近兩周漲勢迅猛,，市場升值預期自我強化，導致人民幣匯率逐漸滑出政策“合意區(qū)間”,，并引發(fā)監(jiān)管對匯率偏強從而抑制出口的擔憂,。在此背景下，上述外匯管理新規(guī)的出臺,，在一定程度上傳遞出央行不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號,，有助于維護人民幣匯率的穩(wěn)定運行,。

調(diào)控政策出現(xiàn)變化

“種種跡象表明，近期央行的態(tài)度已出現(xiàn)微妙變化,，轉(zhuǎn)向‘抑升值’,。”業(yè)內(nèi)人士表示,，結(jié)合上述外匯管理政策開始松動,，以及“逆周期因子”開始過濾非理性升值預期，或表明“8.11”匯改以來的維穩(wěn)匯率的調(diào)控政策出現(xiàn)松動,。

近兩周時間,，人民幣升值旋風再度席卷了外匯市場。8月28日至9月8日,，境內(nèi)人民幣兌美元匯率“十日八漲”,，輕松地突破6.6、6.5關(guān)口,，盤中觸及6.4350，創(chuàng)下2015年12月10日以來的新高,，其累計升值幅度高達2028基點,，區(qū)間漲幅高達3.04%；人民幣對一籃子貨幣也延續(xù)升值態(tài)勢,，9月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)報95.16,，連漲三周，創(chuàng)1月6日以來新高,。

“總體來看,，最近兩周人民幣漲幅有點大，期間美元指數(shù)貶值1.32%,，而人民幣兌美元即期匯率漲幅超過3%,，是美元指數(shù)跌幅的兩倍多?！笔袌鋈耸空J為,，從人民幣兌美元和一籃子貨幣的雙升值來看，美元走弱已不足以解釋近期人民幣的強勢,，更多可能是來自預期的持續(xù)改善乃至逆轉(zhuǎn),，尤其市場加快結(jié)匯和套息交易進一步加劇了短期的上漲，在“羊群效應”驅(qū)動下可能存在“超調(diào)”成分,。

興業(yè)研究指出,，央行放開購匯準備金，可能表明有意放緩人民幣連續(xù)升值的步伐,，防止人民幣升值預期形成“羊群效應”,。一方面,，近期人民幣大幅升值顯著拖累出口——以美元計價，8月季調(diào)后我國出口同比下滑4.7個百分點到4%,；另一方面,，人民幣持續(xù)大幅升值可能會使人民幣升值預期自我強化，形成“羊群效應”,，不利于人民幣匯率雙向波動,。除放開購匯準備金外，近兩日實際中間價均往貶值的方向偏離模型擬合中間價,，或意味著“逆周期因子”開始“逆”人民幣升值預期,，以防止人民幣升值方向市場超調(diào)。

雙邊波動是主基調(diào)

分析人士認為,，在央行希望人民幣匯率雙邊波動的政策背景下,，人民幣匯率不會出現(xiàn)持續(xù)的單邊升值或單邊貶值。目前來看,，人民幣兌美元匯率經(jīng)過超調(diào)后,，短期回落的可能性較大，未來走勢在很大程度上則仍將取決于美元指數(shù),，后續(xù)大概率呈現(xiàn)雙邊波動的格局,。

天風證券認為，一些短期因素會使得人民幣的繼續(xù)升值放緩,。一是如果8月外占超預期反彈,，企業(yè)結(jié)匯上升，本已不寬裕的銀行間流動性會變得更加緊張,，最近央行把購匯風險準備金從20%到0%,，也是不希望升值過快；二是市場或許低估了美元的潛在支撐,，美元跌勢短期會有所緩和,，隨著美元指數(shù)穩(wěn)定在90-92之間，歐元兌美元的匯率在1.2上下穩(wěn)定,，人民幣兌美元也會逐漸回升到6.5以上,。

中信建投同時表示，盡管短期市場對于歐洲央行打壓歐元的信號置之不理,，美元指數(shù)可能在一段時間內(nèi)仍將維持弱勢,，但目前市場對美聯(lián)儲貨幣收緊的預期過低，而歐洲央行在可預見的時間內(nèi),，離升息仍然相當遙遠,，在當前美元已接近三年來低點的背景下，如果未來不發(fā)生大的政治風險,，不排除未來美元指數(shù)反彈的可能性,。而人民幣匯率在當前正反饋帶來的升值動力減弱后,，未來仍將根據(jù)美元指數(shù)走勢的變化，呈現(xiàn)出雙邊波動的格局,。

“展望未來,，我們認為人民幣兌美元匯率有可能在6.4-6.6，美元指數(shù)很有可能在90-92區(qū)間波動,，波動時間可能較長,。”國泰君安證券指出,，從基本面趨勢來看,，人民幣尚不具備持續(xù)升值的基本面，主要原因是中美的貨幣政策尚不具備同步性的條件,。從市場角度來看,，雖然一邊倒貶值預期被打破，但當前人民幣存在“超調(diào)”,。從政策角度來看,，最近人民幣升值，中間價的貢獻升值幾乎沒有,，與此同時,，央行又放松外匯交易風險準備金，降低遠期購回成本,，一定程度表明人民幣大幅升值更多是市場的過度反應。

綜合機構(gòu)觀點,，在經(jīng)歷今年以來的快速上漲后,，人民幣貶值預期已基本消退，升值預期明顯強化,，年內(nèi)人民幣對美元或仍有升值空間,，不過在近期的迅猛升值過后，人民幣短期可能繼續(xù)回落,，直至外匯供求重新趨于平衡,。從更長的區(qū)間來看，人民幣匯率尚不存在持續(xù)升值的基礎,，雙邊波動趨勢將更明顯,。