倫敦掀起黃金擠兌風潮,，會否拉響流動性警報 市場自發(fā)調(diào)整供求,！過去兩個月，倫敦飛往紐約的乘客無意間參與了一場黃金的“高空交易”,。交易員們從倫敦金庫和瑞士黃金精煉廠提取黃金,，通過空運將其送往大西洋彼岸。隨著紐約黃金期貨進入集中交割期,，這場跨大西洋空運的細節(jié)逐漸浮出水面,。

紐約商品交易所（COMEX）數(shù)據(jù)顯示,，2月25日,，COMEX 2502黃金合約交割量約為12.5萬盎司，2月以來累計交割量達760萬盎司,。通常情況下,，COMEX黃金每月交割量在10萬至30萬盎司左右。摩根大通的數(shù)據(jù)還顯示,，截至2月26日,，在過去一周內(nèi)，黃金交易所交易基金（ETF）凈流入額高達45億美元,，其中39億美元流向全球最大黃金ETF GLD（SPDR Gold Shares）,。過去四周，GLD凈流入額達42億美元,，在所有美國ETF中排名第二,。

這些數(shù)據(jù)不僅揭示了一場空運熱潮，更是一場持續(xù)兩個多月的黃金擠兌潮,。由于需求旺盛,，近期英格蘭銀行金庫提取黃金的等待時間從幾天增加到四周至八周。相比之下,，截至2月7日,，COMEX黃金庫存量升至1076噸，三個月漲幅達102%。

交易員的關(guān)注點集中在黃金市場的流動性危機上,。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,，2025年，黃金周貸款年化利率已升至約10%,，此前為2%—3%,。不過，截至目前,，黃金隱含租賃利率,、紐約金期貨升水率等指標均已回落。

上善資本集團首席經(jīng)濟學家夏春表示,，在黃金市場,，全球央行不可能“印黃金”，因此本輪黃金市場的流動性緊張和逼倉行情需要靠市場供求的自發(fā)調(diào)整來解決,，供不應(yīng)求自然導(dǎo)致金價上漲,。但隨著特朗普“關(guān)稅交易”暫歇，黃金隱含租賃利率,、紐約金期貨升水率等指標回落,，本輪黃金逼倉行情和流動性危機可能告一段落。從盤面上看,，這為國際金市場帶來了一些多頭止盈的拋盤壓力,。

截至北京時間2月27日19時，紐約黃金期貨價格報2906.00美元/盎司,，較年初上漲約10%,。中國市場的黃金價格也水漲船高，滬金期貨主力合約收報677.0元/克,，年內(nèi)上漲近9%,。

特朗普贏得美國總統(tǒng)大選后不久，大量黃金開始涌入紐約,。投資者,、銀行、礦商和珠寶商在紐約商品交易所（COMEX）進行黃金合約交易,，這里是全球黃金交易的中心之一,。COMEX數(shù)據(jù)顯示，2024年11月至2025年2月,，紐約COMEX黃金庫存激增102%至1076噸,。幾個世紀以來，英國一直是實物黃金的首選購買地,，紐約和倫敦黃金市場的走勢基本一致,。但當這兩個市場出現(xiàn)價差時,，一切發(fā)生了變化。交易員知道他們可以把黃金空運到價格更高的地方賺取價差,。自2024年12月初以來,，倫敦市場每盎司金價約比紐約金價低20美元左右。1月,，這一價差超過60美元/盎司,。

銀行交易員是主要參與者，他們在倫敦持有金條,，將其借出以賺取回報,，最后在紐約出售黃金期貨。有交易員稱,，截至2月25日,，在紐約市場的COMEX黃金的交割賣家大多是國際投行的自營賬戶。在前期紐約和倫敦金價差走擴時,，他們將黃金運向紐約做套利交易,，并進行大量的實物交割和集中的自營賣盤。

摩根大通和匯豐銀行是這場跨大西洋市場交易中最重要的參與者,，負責清算黃金交易并在倫敦為其他銀行儲存實物黃金,。此外，市場參與者表示,，流入美國的黃金總量可能遠高于Comex所反映的數(shù)字,，因為可能還有額外的黃金運向銀行在紐約的私人金庫。

交易員表示,，紐約和倫敦之間迎來多年來最大規(guī)模的實物金條流動,，一大原因是為了避免特朗普可能征收的關(guān)稅,。據(jù)新華社報道,，特朗普2月26日表示，美方已決定對歐盟征收25%關(guān)稅,，并將“很快”宣布,。此前，他還表示有可能宣布對木材,、汽車,、半導(dǎo)體、芯片藥品等產(chǎn)品征收關(guān)稅,。但囤積黃金推力不止與關(guān)稅有關(guān),，地緣政治波動也加劇了投資者涌入黃金的趨勢。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為,，黃金作為保值和對沖工具的作用或難以改變,。未來幾個月,，關(guān)稅擔憂可能還會持續(xù)，因為美國希望解決持續(xù)的貿(mào)易逆差和“不公平”的貿(mào)易行為,。此外,，俄烏沖突還未結(jié)束，中東的地緣政治局勢仍然緊張,。

這場黃金庫存遷移一度使黃金市場流動性緊張,。由于需求旺盛，從英格蘭銀行金庫提取黃金的等待時間已從幾日增加到四周至八周,。一位行業(yè)高管表示：“人們無法獲得黃金,，大量黃金已被運往紐約，其余的則滯留在隊列中,。倫敦黃金市場的流動性已經(jīng)減弱,。”

黃金貸款市場的表現(xiàn)也反映了倫敦黃金市場的緊缺,。世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,，2025年，黃金周貸款年化利率已升至約10%,，而此前為2%—3%,。不僅如此，在黃金精煉中心瑞士,，不少工廠受波及,。為滿足交割需求，瑞士精煉廠晝夜趕工,，將400盎司標準的金條改鑄為100盎司規(guī)格,。以Argor-Heraeus工廠為例，其企業(yè)產(chǎn)能利用率達98%,。

市場人士擔心此輪黃金市場流動性緊張是否會演變成2020年的危機,。當時，新冠疫情導(dǎo)致瑞士的精煉廠關(guān)閉,，航班停飛,。但從利率和價差指標來看，目前市場或許可以暫時松一口氣,。截至目前,，Comex的實物黃金合約較倫敦價格的溢價已回落至每盎司黃金10美元左右，此前兩者溢價一度高達60美元,。

不過,，在不少市場人士看來，黃金供給彈性較弱,，在投資者和全球央行需求較旺背景下,，未來黃金市場仍有流動性緊張的風險,。當下全球供應(yīng)鏈沒有問題，但特朗普第二任期的關(guān)稅政策是個麻煩,。如果特朗普宣布全面加征關(guān)稅,，甚至包括對貴金屬征稅，考慮關(guān)稅成本后,，紐約金價確實會比倫敦金價更貴,，白銀也同樣如此。在全球央行不可能“印黃金”的情況下,，未來黃金市場的流動性還是要靠市場供求的自發(fā)調(diào)整來解決,，供不應(yīng)求金價自然上漲。

從需求端來看,，西方投資者對黃金投資重拾興趣,。摩根大通數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日,，在過去一周,，黃金交易所交易基金（ETF）凈流入額高達45億美元，其中39億美元流向全球最大黃金ETF GLD（SPDR Gold Shares）,。從央行需求來看,，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年,，全球央行年度購金總量高達1045噸,，購金量連續(xù)第三年超1000噸。高盛預(yù)計,，未來全球央行黃金需求將升至50噸/月,，此前估計為41噸/月。高盛還稱,，如果包括關(guān)稅在內(nèi)的經(jīng)濟政策不確定性持續(xù),，投機頭寸的增加或推動金價觸及3300美元/盎司。美聯(lián)儲兩次降息將逐漸提振黃金ETF持有量,。

瑞銀表示,，在資產(chǎn)多元化和去美元化趨勢背景下，全球央行對黃金需求將在未來幾年保持強勁,。此外，美國聯(lián)邦赤字擴大也將支撐黃金相對于美元的吸引力,。在此背景下,，多家投行仍看漲金價走勢。近期,，高盛上調(diào)2025年末金價目標位至3100美元/盎司,，瑞銀則將未來12個月的金價預(yù)測上調(diào)至3000美元/盎司,。

華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙表示，未來支持金價上漲的因素還需關(guān)注美國再通脹預(yù)期,。如果美聯(lián)儲暫時不調(diào)升基準利率,，在通脹預(yù)期走高的情況下，美國實際利率大概率將下降,，這將有利于金價,。不過，他也提醒道,，如果美聯(lián)儲因通脹上升而釋放出較為明顯的加息預(yù)期,，黃金需求將受挫。此外,，多頭獲利了結(jié)及海外流動性風險亦將影響黃金需求,。

在金價不斷上漲背景下，普通投資者應(yīng)如何投資黃金,？師橙認為,，倘若購買不帶杠桿的投資品，投資者目前仍可購買黃金ETF等產(chǎn)品,，對于期貨操作而言可適當觀望或輕倉介入,。瑞銀則認為，黃金是有效的投資組合對沖和多元化工具,，在平衡型美元投資組合中,，配置約5%黃金是理想的做法。