高盛：日債崩盤(pán)推動(dòng)了美債大跌全球債市震蕩加劇(2)

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2025-05-25 12:24:25 華爾街見(jiàn)聞

隨著參議院選舉臨近,，幾乎所有反對(duì)黨都呼吁削減消費(fèi)稅。如果執(zhí)政的自民黨遭遇重大失敗,，日本的財(cái)政前景擔(dān)憂將顯著加劇,。如果這導(dǎo)致日本國(guó)債評(píng)級(jí)下調(diào),，長(zhǎng)期國(guó)債的需求可能會(huì)進(jìn)一步惡化。另外,，2023年10月之后,，一系列大型的資產(chǎn)密集型再保險(xiǎn)交易被宣布，在這種商業(yè)模式中,，再保險(xiǎn)公司接管日本壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債,，并用更高收益的產(chǎn)品替代資產(chǎn)以賺取利差。在此過(guò)程中,，日本國(guó)債常被出售,，這對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的供需平衡產(chǎn)生了負(fù)面影響。

高盛日本利率策略師Bill Zu在報(bào)告中指出,，30年期日本國(guó)債目前的收益率水平已與30年期德國(guó)國(guó)債相當(dāng),，這種情況在有效下限期間之外很少持續(xù)出現(xiàn)。這次拋售相對(duì)集中在長(zhǎng)期國(guó)債,，導(dǎo)致10年期與30年期利差的陡峭化程度超出了其與絕對(duì)收益率水平的通常關(guān)系,。同時(shí)，高盛對(duì)10年期期限溢價(jià)的衡量并未顯著上升,，2年期,、5年期和10年期收益率的變動(dòng)也遠(yuǎn)小于與30年期收益率的平均關(guān)系。

拋售被技術(shù)性和倉(cāng)位因素加劇,，包括杠桿展平倉(cāng)位和長(zhǎng)期國(guó)債需求的流動(dòng)性極差,。這很大程度上與日本央行持有52%的日本國(guó)債市場(chǎng)有關(guān)。值得注意的是,，到目前為止,，30年期國(guó)債的拋售并未伴隨日本其他資產(chǎn)（如股票或貨幣）的更廣泛投資組合壓力，這與美國(guó)市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比,。在美國(guó),，國(guó)債拋售通常伴隨著股市和美元走弱,。這種脫鉤可能暗示日本30年期國(guó)債的局部疲軟可能是暫時(shí)的,，如果技術(shù)性和倉(cāng)位緊張局面緩解，甚至可能逆轉(zhuǎn),。

高盛認(rèn)為,，推動(dòng)此輪波動(dòng)的根本原因在于通脹率的持續(xù)上升，再加上前述由于久期需求下降和政府持續(xù)龐大的融資需求所導(dǎo)致的供需失衡加劇,。日本的通脹一直強(qiáng)于預(yù)期,，這部分是由于日本央行無(wú)法控制的飆升的米價(jià)/食品價(jià)格。遠(yuǎn)期通脹預(yù)期已升至周期性高點(diǎn),，導(dǎo)致均衡收益率的持續(xù)重定價(jià),。日本收益率飆升導(dǎo)致ALM賬戶的久期需求減少,，因?yàn)樨?fù)債因利率上升而縮減。海外投資者對(duì)日本國(guó)債興趣不足,，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期債券持有量已趨于平穩(wěn),，這加劇了對(duì)長(zhǎng)期債券供應(yīng)吸收的擔(dān)憂，尤其是在長(zhǎng)期久期供應(yīng)增加的情況下,。

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