高盛：日債崩盤推動了美債大跌全球債市震蕩加劇(2)

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2025-05-25 12:24:25 華爾街見聞

隨著參議院選舉臨近,，幾乎所有反對黨都呼吁削減消費稅,。如果執(zhí)政的自民黨遭遇重大失敗,，日本的財政前景擔憂將顯著加劇,。如果這導致日本國債評級下調，長期國債的需求可能會進一步惡化,。另外,，2023年10月之后,，一系列大型的資產密集型再保險交易被宣布，在這種商業(yè)模式中,，再保險公司接管日本壽險公司的資產和負債,，并用更高收益的產品替代資產以賺取利差,。在此過程中,，日本國債常被出售,，這對長期國債的供需平衡產生了負面影響。

高盛日本利率策略師Bill Zu在報告中指出,，30年期日本國債目前的收益率水平已與30年期德國國債相當,，這種情況在有效下限期間之外很少持續(xù)出現,。這次拋售相對集中在長期國債,，導致10年期與30年期利差的陡峭化程度超出了其與絕對收益率水平的通常關系。同時,，高盛對10年期期限溢價的衡量并未顯著上升，2年期,、5年期和10年期收益率的變動也遠小于與30年期收益率的平均關系,。

拋售被技術性和倉位因素加劇,，包括杠桿展平倉位和長期國債需求的流動性極差,。這很大程度上與日本央行持有52%的日本國債市場有關。值得注意的是,，到目前為止,，30年期國債的拋售并未伴隨日本其他資產（如股票或貨幣）的更廣泛投資組合壓力,，這與美國市場形成鮮明對比,。在美國,，國債拋售通常伴隨著股市和美元走弱,。這種脫鉤可能暗示日本30年期國債的局部疲軟可能是暫時的，如果技術性和倉位緊張局面緩解,，甚至可能逆轉。

高盛認為，推動此輪波動的根本原因在于通脹率的持續(xù)上升,，再加上前述由于久期需求下降和政府持續(xù)龐大的融資需求所導致的供需失衡加劇。日本的通脹一直強于預期,，這部分是由于日本央行無法控制的飆升的米價/食品價格,。遠期通脹預期已升至周期性高點，導致均衡收益率的持續(xù)重定價,。日本收益率飆升導致ALM賬戶的久期需求減少,，因為負債因利率上升而縮減。海外投資者對日本國債興趣不足,，國內長期債券持有量已趨于平穩(wěn),，這加劇了對長期債券供應吸收的擔憂，尤其是在長期久期供應增加的情況下,。

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