回顧上半年,，央行“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針”,，同時通過公開市場操作力度和節(jié)奏的靈活切換，來維護流動性穩(wěn)定。展望下半年,，業(yè)內(nèi)人士表示,，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變,，而在維持資金面“緊平衡”的大方向下,，相機抉擇的政策操作靈活度將加強，在去杠桿與維護流動性基本穩(wěn)定之間把握好平衡,。

倒逼 政策助推金融“去杠桿”

2017年,，央行貨幣政策基調(diào)仍是“穩(wěn)健”，但其內(nèi)涵較去年已經(jīng)發(fā)生明顯變化,，去杠桿,、擠泡沫、防風(fēng)險已成為政策考量的重要因素,。

業(yè)內(nèi)人士表示,，在去年以及之前比較長的時間內(nèi)，由于整個金融市場資金面相對比較寬松,，不少金融機構(gòu)有期限錯配,、套利投資的動力和機會。實際上,，很多機構(gòu)能夠通過一手拆借隔夜短期資金,、一手投資期限較長資產(chǎn)的方式來獲得穩(wěn)定收益,，而當(dāng)整體銀行間市場利率穩(wěn)定在較低水平的時候,，這種獲利方式幾乎沒有風(fēng)險。

而在今年上半年,，央行通過多種手段來“倒逼”過度投機的金融機構(gòu)降杠桿,。一方面，公開市場操作逆回購利率,、MLF（中期借貸便利）利率有所上行,，釋放了中性趨緊的信號。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年,，貨幣市場利率中樞有明顯上行,。5月，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.88%,，較去年12月的2.44%上行44個基點,。質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為2.92%，較去年12月的2.56%上行36個基點,。另一方面,，央行從2017年第一季度開始，在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸指標范圍,，以更全面地反映銀行體系信用擴張狀況,，這也是其落實防風(fēng)險和去杠桿要求、促進銀行體系穩(wěn)健運行的重要舉措,。

與此同時,，在今年4月，銀監(jiān)會也發(fā)布了多個重磅監(jiān)管文件并啟動現(xiàn)場檢查,，劍指金融機構(gòu)的一些過度擴張和違規(guī)行為,，金融機構(gòu)的杠桿操作、同業(yè)擴張,、監(jiān)管套利等行為也由此受到約束,。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，去杠桿已經(jīng)顯效,。5月末M2同比增長9.6%,，首次跌破10%，創(chuàng)下歷史新低,。央行有關(guān)負責(zé)人表示,，“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映?！痹撠撠?zé)人表示,，隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強，金融體系主動調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿,，表現(xiàn)在與同業(yè),、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴張放緩,，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降,。5月商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元，下拉M2增速約1個百分點,。