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下半年貨幣政策不松不緊相機(jī)而動

2017-06-27 17:45:08    經(jīng)濟(jì)參考報  參與評論()人
原標(biāo)題:下半年貨幣政策不松不緊相機(jī)而動

回顧上半年,,央行“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針”,,同時通過公開市場操作力度和節(jié)奏的靈活切換,來維護(hù)流動性穩(wěn)定,。展望下半年,,業(yè)內(nèi)人士表示,,央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變,而在維持資金面“緊平衡”的大方向下,,相機(jī)抉擇的政策操作靈活度將加強(qiáng),,在去杠桿與維護(hù)流動性基本穩(wěn)定之間把握好平衡。

倒逼 政策助推金融“去杠桿”

2017年,,央行貨幣政策基調(diào)仍是“穩(wěn)健”,,但其內(nèi)涵較去年已經(jīng)發(fā)生明顯變化,去杠桿,、擠泡沫,、防風(fēng)險已成為政策考量的重要因素。

業(yè)內(nèi)人士表示,,在去年以及之前比較長的時間內(nèi),,由于整個金融市場資金面相對比較寬松,不少金融機(jī)構(gòu)有期限錯配,、套利投資的動力和機(jī)會,。實際上,很多機(jī)構(gòu)能夠通過一手拆借隔夜短期資金,、一手投資期限較長資產(chǎn)的方式來獲得穩(wěn)定收益,,而當(dāng)整體銀行間市場利率穩(wěn)定在較低水平的時候,這種獲利方式幾乎沒有風(fēng)險,。

而在今年上半年,,央行通過多種手段來“倒逼”過度投機(jī)的金融機(jī)構(gòu)降杠桿。一方面,,公開市場操作逆回購利率,、MLF(中期借貸便利)利率有所上行,釋放了中性趨緊的信號,。數(shù)據(jù)顯示,,今年上半年,貨幣市場利率中樞有明顯上行,。5月,,同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.88%,較去年12月的2.44%上行44個基點,。質(zhì)押式回購月加權(quán)平均利率為2.92%,,較去年12月的2.56%上行36個基點。另一方面,,央行從2017年第一季度開始,,在MPA評估時正式將表外理財納入廣義信貸指標(biāo)范圍,,以更全面地反映銀行體系信用擴(kuò)張狀況,這也是其落實防風(fēng)險和去杠桿要求,、促進(jìn)銀行體系穩(wěn)健運行的重要舉措,。

與此同時,在今年4月,,銀監(jiān)會也發(fā)布了多個重磅監(jiān)管文件并啟動現(xiàn)場檢查,,劍指金融機(jī)構(gòu)的一些過度擴(kuò)張和違規(guī)行為,金融機(jī)構(gòu)的杠桿操作,、同業(yè)擴(kuò)張,、監(jiān)管套利等行為也由此受到約束。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看,,去杠桿已經(jīng)顯效,。5月末M2同比增長9.6%,首次跌破10%,,創(chuàng)下歷史新低,。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,“這主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映,?!痹撠?fù)責(zé)人表示,隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實以及監(jiān)管逐步加強(qiáng),,金融體系主動調(diào)整業(yè)務(wù)降低內(nèi)部杠桿,,表現(xiàn)在與同業(yè)、資管,、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩,,由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。5月商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資科目同比少增1.42萬億元,,下拉M2增速約1個百分點。

貨幣持有主體的變化對此也有所印證:5月末金融體系持有的M2僅增長0.7%,,比整體M2增速低8.9個百分點,;與此同時,非金融部門持有的M2增長10.5%,,比整體M2增速高0.9個百分點,。“估計隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù),,比過去低一些的M2增速可能成為新常態(tài),。”該負(fù)責(zé)人說,。

維穩(wěn) 公開市場操作“收放有度”

值得注意的是,,在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)之下,,央行也靈活掌握公開市場操作的力度和節(jié)奏,在去杠桿與維護(hù)流動性基本穩(wěn)定之間保持平衡,,避免在去杠桿過程中釀成新的風(fēng)險,。

6月末往往是市場流動性出現(xiàn)較大波動的時期。不過,,從最近市場情況來看,,資金面仍呈現(xiàn)“緊平衡”,但并未出現(xiàn)較為明顯的流動性吃緊,。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示,,這和央行加碼公開市場操作以及事先已與市場進(jìn)行溝通關(guān)系密切。

“市場之前預(yù)期6月資金面會比較緊張,,但實際情況并不如預(yù)期那么緊,,也不及4月資金面的緊張程度,這還是和央行提前做了些工作有關(guān),?!币晃淮笮薪鹑谑袌霾咳耸繉Α督?jīng)濟(jì)參考報》記者表示。央行公開市場業(yè)務(wù)操作室也表示,,商業(yè)銀行從央行獲取資金后積極向市場融出,,資金分層傳導(dǎo)順暢,貨幣市場關(guān)鍵期限品種利率穩(wěn)中有降,,金融機(jī)構(gòu)對平穩(wěn)渡過6月末時點信心明顯增強(qiáng),。

而最近一周,伴隨著月末財政支出力度加大,,銀行體系流動性將得到補(bǔ)充,,央行則連續(xù)暫停公開市場逆回購,減少流動性投放,。業(yè)內(nèi)人士分析,,這正體現(xiàn)了央行公開市場操作的力度和節(jié)奏更為靈活的特點。

央行在《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確表示,,近年來隨著貨幣供應(yīng)方式發(fā)生變化,,央行公開市場操作主要使用逆回購和MLF,目的是“削峰填谷”,,保持銀行體系流動性基本穩(wěn)定,。

展望 “不松不緊”基調(diào)不變

市場人士最為關(guān)注的還是下半年貨幣政策的走勢。大部分市場人士表示,,央行穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不會改變,,不過,未來貨幣政策在推進(jìn)去杠桿時,,也會更加注重力度和節(jié)奏,,對宏觀流動性平衡實現(xiàn)更好把控,。

中國人民銀行副行長陳雨露日前在“清華五道口全球金融論壇”上表示,將實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,,調(diào)節(jié)好貨幣閘門,,維護(hù)流動性的基本穩(wěn)定,努力做到貨幣既不松也不緊,,做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革當(dāng)中的總需求管理,,為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

中國人民銀行貨幣政策司司長李波在同一論壇發(fā)言時也進(jìn)一步解釋了“不松也不緊”,。他說,,所謂“不緊”,是指貨幣政策要支持經(jīng)濟(jì)正常,、合理的增長,,要保持流動性的基本穩(wěn)定,要維護(hù)金融體系的基本穩(wěn)定,,防止發(fā)生系統(tǒng)性的金融風(fēng)險;所謂“不松”,,是指貨幣政策不能太松,否則僵尸企業(yè)和過剩產(chǎn)能將很難被去掉,。

“雖然市場杠桿已經(jīng)被打掉不少,,但是一些中小金融機(jī)構(gòu)仍對央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤杀в幸欢A(yù)期,仍存在利用市場調(diào)整的機(jī)會繼續(xù)加杠桿的行為,。我判斷,,去杠桿還未到位,貨幣政策基調(diào)的長期趨勢應(yīng)該仍會是穩(wěn)健中性,?!鄙鲜龃笮薪鹑谑袌霾咳耸勘硎尽?/p>

“堅持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖,。當(dāng)然,,也要注意加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),把握好政策的力度,、節(jié)奏,,穩(wěn)定市場預(yù)期,使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序,。人民銀行將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面和市場供求變化,靈活運用多種貨幣政策工具組合,,把握好去杠桿與維護(hù)流動性基本穩(wěn)定之間的平衡,,為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境?!毖胄杏嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示,。

華創(chuàng)證券分析師吉靈浩表示,,央行可能無意過于寬松。一方面,,央行維持流動性緊平衡的方向并未改變,;另一方面,今年以來央行流動性管理更加靈活,,在維持資金面緊平衡的大方向下,,相機(jī)抉擇的政策操作靈活度加強(qiáng),最終引導(dǎo)金融去杠桿的完成,。

(責(zé)編:孫博洋,、楊曦)
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