見習(xí)記者 陸慧婧

減持新規(guī)之后,，定增基金正在迎來流動(dòng)性大考,。

早前，九泰基金旗下兩只定增基金接連暫停開放,。近日,，將于本周轉(zhuǎn)型為開放式基金的財(cái)通多策略升級(jí)也因多只持倉個(gè)股與大宗交易成交明細(xì)重合度較高備受關(guān)注。除了財(cái)通多策略升級(jí),，接下來還有6只定增基金將在年內(nèi)到期轉(zhuǎn)為普通開放式基金,。

有基金公司人士透露，自5月減持新規(guī)出臺(tái)以來,，公司共接到兩次來自監(jiān)管要求的流動(dòng)性壓力測(cè)試反饋,，不過截至目前，仍沒有收到針對(duì)定增基金的指導(dǎo)意見,。針對(duì)定增基金到期時(shí)定增個(gè)股無法解禁賣出的問題,，也有業(yè)內(nèi)人士建言，可以借鑒此前應(yīng)用于基金專戶的側(cè)袋交易制度,。

大宗交易減持存爭(zhēng)議

時(shí)間進(jìn)入首只定增基金轉(zhuǎn)為開放式基金的最后一周,，基金如何應(yīng)對(duì)申贖,，解決50%定增個(gè)股仍需繼續(xù)鎖定一年的難題，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn),。

根據(jù)5月27日的減持新規(guī),，非公開發(fā)行股票1年內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不超過定增持股量的50%，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi),，通過大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過公司股份總數(shù)的2%,；受讓方須遵守6個(gè)月禁止轉(zhuǎn)讓限制。減持新規(guī)之下,，大宗交易市場(chǎng)或已成為定增基金轉(zhuǎn)讓限售流通股的一條路徑,。

8月25日披露的大宗交易記錄顯示，當(dāng)天大宗交易的54只個(gè)股名單中,，有35只個(gè)股與財(cái)通多策略升級(jí)持倉重合,，而從成交價(jià)格來看，大部分都以當(dāng)天二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的九折成交,。其中,，有18只股票已經(jīng)過了此前老規(guī)定的一年期鎖定期，仍有50%無法流通,，其余個(gè)股在7~8月份陸續(xù)迎來解禁期,。

不過，對(duì)于采用大宗交易方式減持繼續(xù)面臨鎖定期的定增個(gè)股,，業(yè)內(nèi)存在不小爭(zhēng)議。有基金經(jīng)理認(rèn)為,，定增基金若是到期無法贖回,，將違反基金契約規(guī)定。雖然大宗交易減持存在折價(jià),，但也解決了定增基金到期客戶贖回的問題,，減少了剩余個(gè)股繼續(xù)鎖定一年的機(jī)會(huì)成本。若是自己管理的定增基金也面臨贖回壓力,，大宗交易也不失為一種減持策略,。

也有基金公司產(chǎn)品部人士認(rèn)為，大宗交易采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓,，不是二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)成交,，大宗交易這一方式放在公募基金里仍有待商榷。

建議側(cè)袋交易機(jī)制

也有基金公司專戶投資經(jīng)理建議,，此前在專戶產(chǎn)品中已經(jīng)應(yīng)用的側(cè)袋交易制度或許可以考慮運(yùn)用在目前定增基金遭遇的問題上,。

所謂側(cè)袋賬戶，是指當(dāng)基金組合中某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)流動(dòng)性缺失時(shí),，因無法有效地對(duì)這些資產(chǎn)估值,，可以將這部分資產(chǎn)另袋存放,，稱為側(cè)袋，剩余正常資產(chǎn)稱為主袋,。投資者贖回基金資產(chǎn)時(shí),，將先得到主袋資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金，同時(shí)客戶將等到側(cè)袋資產(chǎn)交易活躍后再收到兌現(xiàn)的現(xiàn)金,。

上述基金公司產(chǎn)品部人士稱,，專戶中的側(cè)袋交易基本應(yīng)用于產(chǎn)品到期贖回清算，公募基金目前并沒有先例,。不過,，部分基金產(chǎn)品在基金合同中規(guī)定，基金財(cái)產(chǎn)清算的期限為6個(gè)月,，但基金所持證券的流動(dòng)性受到限制而不能及時(shí)變現(xiàn)的,，清算期限相應(yīng)順延，這實(shí)際上也為側(cè)袋交易留有“口子”,。

“可以把基金資產(chǎn)分為側(cè)袋和主賬戶,，主賬戶在開放期時(shí)正常申贖，但有可能涉及母基金和子基金兩個(gè)凈值,。目前定增基金若是實(shí)施側(cè)袋交易,，短期會(huì)面臨基金契約、估值以及清算系統(tǒng)調(diào)整等一系列問題,。事實(shí)上,，基金專戶也只有碰到開放期大額贖回，資產(chǎn)中受限資產(chǎn)占比過高時(shí)才會(huì)采用側(cè)袋交易機(jī)制,?！鄙鲜龌鸸緦敉顿Y經(jīng)理稱。

監(jiān)管關(guān)注

流動(dòng)性壓力測(cè)試

除了財(cái)通多策略升級(jí)混合基金,，今年還有博時(shí)睿遠(yuǎn),、信誠定增等6只定增基金即將到期轉(zhuǎn)為開放式基金。

監(jiān)管是否有針對(duì)公募定增基金的另行規(guī)定,，或是出臺(tái)新的估值指引,，也備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

“5月份減持新規(guī)出臺(tái)之后,，監(jiān)管層兩次讓基金公司對(duì)旗下定增基金做壓力測(cè)試并反饋測(cè)試結(jié)果,，但目前還暫時(shí)未對(duì)這類基金做出新的指示?！鄙虾Ｒ晃欢ㄔ龌鸹鸾?jīng)理透露,。

據(jù)他介紹，所謂流動(dòng)性壓力測(cè)試，就是看基金能承受多大比例的贖回金額,。不過,，實(shí)際贖回壓力還取決于客戶結(jié)構(gòu)以及客戶贖回意愿等因素，目前仍難判斷,。

“以前定增基金持有的定增股票按照一年期攤余成本法估值,，未來新的估值指引或?qū)⒖紤]到減持新規(guī)影響，定增股票50%比例按照兩年時(shí)間攤余成本,，按照新的估值指引,，基金凈值折價(jià)幅度擴(kuò)大，受大宗交易折價(jià)賣出的影響也會(huì)減少,?！北本┮晃欢ㄔ龌鸾?jīng)理分析稱。

“目前看來,，公募基金難以獲得減持新規(guī)的特批政策,，專戶、券商資管產(chǎn)品都受到新規(guī)影響,，這些也都是投資者的錢,，預(yù)計(jì)監(jiān)管部門很難對(duì)公募基金特別批示?！鄙鲜錾虾６ㄔ龌鸾?jīng)理稱,。