中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：大型出版企業(yè)中國(guó)出版于2017年08月08日發(fā)布最新版招股書(shū)，2017年8月21日登陸上交所，主承銷商為中銀國(guó)際,，股票簡(jiǎn)稱中國(guó)出版,，股票代碼601949，本次公開(kāi)發(fā)行后的總股本1,822,500,000股，本次公開(kāi)發(fā)行的股票數(shù)量364,500,000股，本次上市的無(wú)流通限制及鎖定安排的股票數(shù)量364,500,000股。本次發(fā)行募集資金總額為121,743.00萬(wàn)元,，扣除發(fā)行費(fèi)用7,213.04萬(wàn)元后募集資金凈額為114,529.96萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)出版2012年至2017年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為307,641.76萬(wàn)元,、387,651.48萬(wàn)元、346,615.85萬(wàn)元,、410,037.20萬(wàn)元,、415,650.17萬(wàn)元、62,752.78萬(wàn)元,；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為25,976.61萬(wàn)元,、67,491.97萬(wàn)元、47,672.28萬(wàn)元,、65,659.67萬(wàn)元,、58,098.97萬(wàn)元、-9,781.15萬(wàn)元,。

中國(guó)出版2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為172,760.40萬(wàn)元,，較上年同期147,016.91萬(wàn)元上升幅度為17.51%,；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為3,867.75萬(wàn)元，較上年同期7,913.78萬(wàn)元減少了4,046.03萬(wàn)元,。

中國(guó)出版2012年至2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2,949.45萬(wàn)元,、63,264.08萬(wàn)元、94,731.05萬(wàn)元,、33,385.55萬(wàn)元,、43,191.61萬(wàn)元。2017年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-27,930.13萬(wàn)元,。

中國(guó)出版2012年至2016年應(yīng)收賬款分別為22,855.00萬(wàn)元,、76,447.54萬(wàn)元、38,068.76萬(wàn)元,、57,992.27萬(wàn)元,、58,412.19萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為6.09%,、15.40%、6.80%,、9.68%,、9.27%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.95次,、7.81次,、5.41次、7.47次,、6.36次,。

中國(guó)出版2012年至2016年存貨分別為142,100.11萬(wàn)元、153,573.62萬(wàn)元,、162,918.26萬(wàn)元,、182,222.20萬(wàn)元、197,088.74萬(wàn)元,；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為37.89%,、30.94%、29.08%,、30.42%,、31.26%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.51次,、1.51次,、0.99次、1.11次,、1.09次,。

中國(guó)出版2012年至2016年資產(chǎn)總計(jì)分別為488,814.90萬(wàn)元,、615,784.69萬(wàn)元、754,642.03萬(wàn)元,、851,749.03萬(wàn)元,、898,357.36萬(wàn)元；其中,，流動(dòng)資產(chǎn)分別為375,025.33萬(wàn)元,、496,378.35萬(wàn)元、560,213.47萬(wàn)元,、599,001.32萬(wàn)元,、630,383.26萬(wàn)元。2017年1-6月資產(chǎn)總計(jì)為905,038.20萬(wàn)元,。

中國(guó)出版2012年至2016年負(fù)債總計(jì)分別為300,977.66萬(wàn)元,、353,876.15萬(wàn)元、376,127.22萬(wàn)元,、398,399.99萬(wàn)元,、393,056.98萬(wàn)元；其中,，流動(dòng)負(fù)債分別為205,551.68萬(wàn)元,、257,773.98萬(wàn)元、265,956.75萬(wàn)元,、285,730.49萬(wàn)元,、287,719.20萬(wàn)元。2017年1-6月負(fù)債總計(jì)為405,488.14萬(wàn)元,。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者試圖聯(lián)系中國(guó)出版,，截至發(fā)稿采訪郵件暫未收到回復(fù)。

專注圖書(shū),、報(bào)刊,、電子音像等出版物出版

招股書(shū)顯示，中國(guó)出版全稱中國(guó)出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?，成立?011年12月19日,，以圖書(shū)、報(bào)刊,、電子音像等出版物出版為主業(yè),，是集出版、發(fā)行,、物資供應(yīng),、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè)。

經(jīng)營(yíng)范圍為組織所屬單位出版物的出版（含合作出版,、版權(quán)貿(mào)易）,、發(fā)行（含總發(fā)行,、批發(fā)、零售以及連鎖經(jīng)營(yíng)）,、印刷,、復(fù)制相關(guān)業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng),、管理所屬單位的經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)（含國(guó)有股權(quán)）,。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）

中國(guó)出版控股股東和實(shí)際控制人為出版集團(tuán),，發(fā)行前持有公司總股本的97.50%,。

中國(guó)出版于2017年08月08日發(fā)布最新版招股書(shū)，2017年8月21日登陸上交所,，主承銷商為中銀國(guó)際,，股票簡(jiǎn)稱中國(guó)出版，股票代碼601949,，本次公開(kāi)發(fā)行后的總股本1,822,500,000股,，本次公開(kāi)發(fā)行的股票數(shù)量364,500,000股，本次上市的無(wú)流通限制及鎖定安排的股票數(shù)量364,500,000股,。

本次發(fā)行募集資金總額為121,743.00萬(wàn)元,，扣除發(fā)行費(fèi)用7,213.04萬(wàn)元后募集資金凈額為114,529.96萬(wàn)元。本次募集資金到位后,，投入以下項(xiàng)目（計(jì)劃全部使用募集資金）：

1.品牌目錄圖書(shū)出版，項(xiàng)目總投資額11,800.00萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額5,680.18萬(wàn)元,；2.綜合運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái)，項(xiàng)目總投資額16,546.59萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額3,151.34萬(wàn)元,；3.中華國(guó)學(xué)資源總庫(kù)，項(xiàng)目總投資額39,808.70萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額19,162.75萬(wàn)元,；4.商務(wù)印書(shū)館工具書(shū)云平臺(tái)，項(xiàng)目總投資額21,045.09萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額10,130.49萬(wàn)元,；5.中國(guó)美術(shù)全媒體開(kāi)發(fā)應(yīng)用平臺(tái)，項(xiàng)目總投資額22,434.07萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額10,799.11萬(wàn)元,；6.“華音數(shù)字”在線教育和數(shù)字圖書(shū)館的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目總投資額27,626.53萬(wàn)元,，使用募集資金投入金額13,298.61萬(wàn)元,；7.《三聯(lián)生活周刊》“中閱讀”項(xiàng)目,，項(xiàng)目總投資額19,715.93萬(wàn)元，使用募集資金投入金額9,490.67萬(wàn)元,；8.影像中國(guó)站點(diǎn)式融合出版升級(jí)平臺(tái),，項(xiàng)目總投資額21,843.16萬(wàn)元，使用募集資金投入金額10,514.66萬(wàn)元,；9.CLOUDBAG教育云服務(wù)平臺(tái),，項(xiàng)目總投資額25,775.35萬(wàn)元，使用募集資金投入金額12,407.50萬(wàn)元,；10.第三方圖書(shū)智能流通平臺(tái),，項(xiàng)目總投資額18,021.66萬(wàn)元，使用募集資金投入金額8,675.10萬(wàn)元,；11.詩(shī)詞中國(guó)2.0建設(shè)項(xiàng)目,，項(xiàng)目總投資額10,843.11萬(wàn)元，使用募集資金投入金額5,219.56萬(wàn)元,；12.補(bǔ)充流動(dòng)資金,，項(xiàng)目總投資額6,000.00萬(wàn)元，使用募集資金投入金額6,000.00萬(wàn)元,。

三年獲稅收優(yōu)惠超4億引問(wèn)詢

招股書(shū)披露,，2014-2016年，中國(guó)出版?zhèn)髅剿枚悆?yōu)惠額分別為1.29億元,、1.52億元和1.77億元,，占利潤(rùn)總額的比例分別為24.57%、22.39%和28.72%,，合計(jì)金額為4.58億元,。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年06月26日發(fā)布的中國(guó)出版首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)顯示，證監(jiān)會(huì)要求中國(guó)出版結(jié)合財(cái)稅〔2014〕84號(hào)文頒發(fā)的背景補(bǔ)充說(shuō)明該項(xiàng)政策的可持續(xù)性,，補(bǔ)充說(shuō)明各所屬單位享受該稅收優(yōu)惠政策身份的可持續(xù)性,，并披露按照該項(xiàng)政策享受所得稅優(yōu)惠金額及占利潤(rùn)總額的比例；（2）中譯公司為享受財(cái)稅〔2014〕84號(hào)文優(yōu)惠的單位,，2015年3月,，中譯公司分立為中國(guó)翻譯和中譯出版，原中譯公司享受所得稅優(yōu)惠政策由中國(guó)翻譯承繼,，中國(guó)翻譯后于2016年轉(zhuǎn)讓至出版集團(tuán),，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明中國(guó)翻譯承繼中譯公司相關(guān)優(yōu)惠政策的情況是否符合相關(guān)法律政策的規(guī)定，中國(guó)翻譯在發(fā)行人合并范圍期間享受所得稅稅收優(yōu)惠金額及占合并報(bào)表利潤(rùn)總額的比例,，說(shuō)明中譯出版未能取得相關(guān)稅收優(yōu)惠身份的原因；（3）請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明是否存在通過(guò)子公司之間不公允交易定價(jià)規(guī)避稅負(fù)的情形，并提供相應(yīng)依據(jù),。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師、律師說(shuō)明核查程序和結(jié)論,，并發(fā)表意見(jiàn),。

要求中國(guó)出版結(jié)合財(cái)稅〔2013〕87號(hào)文頒發(fā)的背景補(bǔ)充說(shuō)明該項(xiàng)政策的可持續(xù)性，補(bǔ)充說(shuō)明各所屬單位享受該稅收優(yōu)惠政策身份的可持續(xù)性,，并補(bǔ)充披露其他地區(qū)的具體范圍及業(yè)務(wù)內(nèi)容,，以及向相應(yīng)地區(qū)銷售的適用的相關(guān)稅收政策。

據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年07月21日發(fā)布的主板發(fā)審委2017年第111次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示,，主板發(fā)審委要求公司說(shuō)明以下問(wèn)題：

1,、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期存貨中發(fā)出商品的內(nèi)容、庫(kù)齡,、對(duì)應(yīng)的客戶,，主要的合約約定等情況；計(jì)算存貨庫(kù)齡的方式,，在庫(kù)存商品和發(fā)出商品之間轉(zhuǎn)移是否影響賬齡,；庫(kù)存商品、發(fā)出商品減值計(jì)提的具體依據(jù),，計(jì)提是否充分,，是否存在大額滯銷商品；寄銷模式下發(fā)出商品是否存在大額退貨,，相關(guān)減值計(jì)提是否充分,；發(fā)行人對(duì)于發(fā)出商品的相關(guān)審計(jì)程序是否符合相關(guān)審計(jì)準(zhǔn)則的要求；相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

2、發(fā)行人下屬商務(wù)印書(shū)館等6家子公司于2011年3月與中國(guó)出版集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱出版集團(tuán)）簽訂《中國(guó)出版集團(tuán)出版發(fā)行綜合業(yè)務(wù)樓聯(lián)建協(xié)議書(shū)》,，至2011年4月商務(wù)印書(shū)館等6家公司已向出版集團(tuán)預(yù)付資金19,503.05萬(wàn)元,。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明,，相關(guān)聯(lián)建項(xiàng)目的立項(xiàng)、建設(shè)等是否存在違規(guī)情形,；項(xiàng)目目前仍在前期籌劃階段的原因,，是否存在緩建或無(wú)法推進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)實(shí)施是否存在障礙,，發(fā)行人的應(yīng)對(duì)措施,；項(xiàng)目分?jǐn)偨ㄖ娣e的方法是否公允,；發(fā)行人預(yù)付相關(guān)資金的依據(jù)和合理性,，是否構(gòu)成出版集團(tuán)占用發(fā)行人資金，是否存在被變相占用或者無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn),，是否損害發(fā)行人及其子公司的利益,；相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期各期期末應(yīng)收賬款余額較高的原因及其合理性,，是否存在通過(guò)放寬信用政策刺激銷售的情況；結(jié)合發(fā)行人客戶的信用期限,、期后回款時(shí)間以及同行業(yè)可比上市公司的相關(guān)情況,，說(shuō)明發(fā)行人壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例是否謹(jǐn)慎、充分,；相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

4,、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合出版集團(tuán)下屬與發(fā)行人存在相同或相似業(yè)務(wù)子公司的業(yè)務(wù)范圍,，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，相關(guān)各方《避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》是否存在可行性,。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

券商定價(jià)4.8元-6.4元

上海證券研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)出版是一家以圖書(shū),、報(bào)刊,、電子音像等出版物出版為主業(yè)，集出版,、發(fā)行,、物資供應(yīng),、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè),。公司旗下?lián)碛幸慌鷼v史悠久、具有較高知名度和行業(yè)地位的優(yōu)秀出版社,，其中,，下屬公司人民文學(xué)出版社、中華書(shū)局,、商務(wù)印書(shū)館,、中國(guó)大百科全書(shū)出版社、人民音樂(lè)出版社、生活-讀書(shū)-新知三聯(lián)書(shū)店,、中國(guó)民主法制出版社等7家出版社被評(píng)為國(guó)家一級(jí)出版社,，進(jìn)入“中國(guó)百佳出版社”行列。

中國(guó)出版的出版業(yè)務(wù)以大眾出版和專業(yè)出版為主,，同時(shí)涉及教育出版,，出版品種豐富，擁有龐大的作者資源和讀者群體,，在中國(guó)具有強(qiáng)大的文化影響力,。

中國(guó)出版承繼了出版集團(tuán)的出版、發(fā)行業(yè)務(wù),，自2008年以來(lái)連續(xù)八年入選“中國(guó)文化企業(yè)三十強(qiáng)”,，自2013年以來(lái)連續(xù)四年入選“全球出版業(yè)五十強(qiáng)排行榜”。根據(jù)《2015年新聞出版產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告》,，在總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模方面,，公司在119家出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)中位居第八。2016年度,，公司在整體圖書(shū)零售市場(chǎng)中監(jiān)控銷售碼洋最多,，在實(shí)體書(shū)店和網(wǎng)上書(shū)店（電商）的碼洋占有率分別為7.3%和6.5%，均排名第一,。

預(yù)計(jì)中國(guó)出版2017-2019年歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.09%,、4.16%、4.75%,，相應(yīng)的稀釋后每股收益分別為0.32,、0.33、0.35元,。

中國(guó)出版計(jì)劃發(fā)行股份不超過(guò)36,450萬(wàn)股,，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)3.34元。預(yù)計(jì)募集資金凈額114,529.96萬(wàn)元,，發(fā)行費(fèi)用7,213.04萬(wàn)元,。對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E為10.44倍。

參考同行業(yè)公司的估值水平,，同時(shí)考慮到公司在出版業(yè)內(nèi)具有較高的聲譽(yù)與較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，上海證券認(rèn)為給予公司2017年每股收益15-20倍市盈率較為合理，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為4.8元-6.4元,。

陷“高毛利,、低凈利”尷尬

據(jù)和訊報(bào)道,，招股書(shū)披露,，2014年至2016年，中國(guó)出版分別實(shí)現(xiàn)了34.6億、41億和41.5億的營(yíng)收,，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4.86億,、6.37億以及5.81億，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.42億,、4.57億和2.65億,。

另外，報(bào)告期內(nèi),，公司毛利率分別為38.92%,、37.26%和33.86%，而同行業(yè)可比上市公司的平均值僅為27.12%,、26.52%和26.36%,，其中時(shí)代出版僅為13.3%、11%和10.84%,。

數(shù)據(jù)顯示,，2016年，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到高點(diǎn),，但2016年較2015年的營(yíng)收增長(zhǎng)速度明顯降低,。不僅如此，中國(guó)出版33%的毛利率,，也高于同行,。

然而，在高營(yíng)收,、高毛利率的背后,，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。至于公司凈利緣何出現(xiàn)大幅下滑,，中國(guó)出版并未在招股書(shū)中做出過(guò)多解釋,。反而提示，受行業(yè)環(huán)境,、經(jīng)營(yíng)等因素影響,，公司存在盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。

　四年分紅近4億元

招股書(shū)顯示,，中國(guó)出版2012年至2016年共分紅39,761.58萬(wàn)元,。

中國(guó)出版2011年年度股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于特別股利及2011年度利潤(rùn)分配方案的議案》，同意根據(jù)《發(fā)起人協(xié)議》及《發(fā)起人協(xié)議書(shū)之補(bǔ)充協(xié)議》的相關(guān)約定,，將自評(píng)估基準(zhǔn)日（2011年9月30日,，不含當(dāng)日）至中國(guó)出版成立（2011年12月19日）當(dāng)月月底期間（即2011年10月1日至2011年12月31日），出版集團(tuán)作為出資的主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)因持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生盈利而增加的凈資產(chǎn)（額外利潤(rùn)）,，由出版集團(tuán)獨(dú)享,，并以特別股利方式分配給出版集團(tuán),，上述特別股利金額為5,739.76萬(wàn)元。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日,，該特別股利已分派完畢,。

中國(guó)出版2012年年度股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司2012年度利潤(rùn)分配方案的議案》，為了確保公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,，結(jié)合公司2013年度經(jīng)營(yíng)規(guī)劃及資金需求的情況,，2012年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配，亦不以公積金轉(zhuǎn)增股本,。公司未分配利潤(rùn)將用于公司2013年度經(jīng)營(yíng)和投資并滾存至以后年度分配,。

中國(guó)出版2013年年度股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司2013年度利潤(rùn)分配方案的議案》，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利7,593.7萬(wàn)元,。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日,，該股利已分派完畢。

中國(guó)出版2014年年度股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司2014年度利潤(rùn)分配方案的議案》,，按公司各股東出資比例,，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4,980.28萬(wàn)元。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日,，該股利已分派完畢,。

中國(guó)出版2016年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于公司2015年度利潤(rùn)分配方案的議案》，按公司各股東出資比例,，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣12,739.19萬(wàn)元,。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，該股利已分派完畢,。

中國(guó)出版2017年第一次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于2016年度利潤(rùn)分配方案的議案》,，按公司各股東出資比例，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣8,708.65萬(wàn)元,。截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日,，該股利已分派完畢。