中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：大型出版企業(yè)中國出版于2017年08月08日發(fā)布最新版招股書,，2017年8月21日登陸上交所,，主承銷商為中銀國際,，股票簡稱中國出版,，股票代碼601949,，本次公開發(fā)行后的總股本1,822,500,000股,，本次公開發(fā)行的股票數(shù)量364,500,000股,，本次上市的無流通限制及鎖定安排的股票數(shù)量364,500,000股。本次發(fā)行募集資金總額為121,743.00萬元,，扣除發(fā)行費用7,213.04萬元后募集資金凈額為114,529.96萬元,。

數(shù)據(jù)顯示，中國出版2012年至2017年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為307,641.76萬元,、387,651.48萬元,、346,615.85萬元、410,037.20萬元,、415,650.17萬元,、62,752.78萬元；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為25,976.61萬元,、67,491.97萬元,、47,672.28萬元,、65,659.67萬元、58,098.97萬元,、-9,781.15萬元,。

中國出版2017年1-6月營業(yè)收入為172,760.40萬元，較上年同期147,016.91萬元上升幅度為17.51%,；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3,867.75萬元,，較上年同期7,913.78萬元減少了4,046.03萬元。

中國出版2012年至2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,949.45萬元,、63,264.08萬元,、94,731.05萬元、33,385.55萬元,、43,191.61萬元,。2017年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-27,930.13萬元。

中國出版2012年至2016年應(yīng)收賬款分別為22,855.00萬元,、76,447.54萬元、38,068.76萬元,、57,992.27萬元,、58,412.19萬元；占流動資產(chǎn)比例分別為6.09%,、15.40%,、6.80%、9.68%,、9.27%,；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為13.95次、7.81次,、5.41次,、7.47次、6.36次,。

中國出版2012年至2016年存貨分別為142,100.11萬元,、153,573.62萬元、162,918.26萬元,、182,222.20萬元,、197,088.74萬元；占流動資產(chǎn)比例分別為37.89%,、30.94%,、29.08%、30.42%,、31.26%,；存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.51次,、1.51次、0.99次,、1.11次,、1.09次。

中國出版2012年至2016年資產(chǎn)總計分別為488,814.90萬元,、615,784.69萬元,、754,642.03萬元、851,749.03萬元,、898,357.36萬元,；其中，流動資產(chǎn)分別為375,025.33萬元,、496,378.35萬元,、560,213.47萬元、599,001.32萬元,、630,383.26萬元,。2017年1-6月資產(chǎn)總計為905,038.20萬元。

中國出版2012年至2016年負(fù)債總計分別為300,977.66萬元,、353,876.15萬元,、376,127.22萬元、398,399.99萬元,、393,056.98萬元,；其中，流動負(fù)債分別為205,551.68萬元,、257,773.98萬元,、265,956.75萬元、285,730.49萬元,、287,719.20萬元,。2017年1-6月負(fù)債總計為405,488.14萬元。

中國經(jīng)濟網(wǎng)記者試圖聯(lián)系中國出版,，截至發(fā)稿采訪郵件暫未收到回復(fù),。

專注圖書、報刊,、電子音像等出版物出版

招股書顯示,，中國出版全稱中國出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰荆闪⒂?011年12月19日,，以圖書,、報刊、電子音像等出版物出版為主業(yè),，是集出版,、發(fā)行,、物資供應(yīng)、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè),。

經(jīng)營范圍為組織所屬單位出版物的出版（含合作出版,、版權(quán)貿(mào)易）、發(fā)行（含總發(fā)行,、批發(fā),、零售以及連鎖經(jīng)營）、印刷,、復(fù)制相關(guān)業(yè)務(wù),；經(jīng)營、管理所屬單位的經(jīng)營性國有資產(chǎn)（含國有股權(quán)）,。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項目,，經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動）

中國出版控股股東和實際控制人為出版集團，發(fā)行前持有公司總股本的97.50%,。

中國出版于2017年08月08日發(fā)布最新版招股書,，2017年8月21日登陸上交所，主承銷商為中銀國際,，股票簡稱中國出版,，股票代碼601949，本次公開發(fā)行后的總股本1,822,500,000股,，本次公開發(fā)行的股票數(shù)量364,500,000股，本次上市的無流通限制及鎖定安排的股票數(shù)量364,500,000股,。

本次發(fā)行募集資金總額為121,743.00萬元,，扣除發(fā)行費用7,213.04萬元后募集資金凈額為114,529.96萬元。本次募集資金到位后,，投入以下項目（計劃全部使用募集資金）：

1.品牌目錄圖書出版,，項目總投資額11,800.00萬元，使用募集資金投入金額5,680.18萬元,；2.綜合運營管理平臺,，項目總投資額16,546.59萬元，使用募集資金投入金額3,151.34萬元,；3.中華國學(xué)資源總庫,，項目總投資額39,808.70萬元，使用募集資金投入金額19,162.75萬元,；4.商務(wù)印書館工具書云平臺,，項目總投資額21,045.09萬元，使用募集資金投入金額10,130.49萬元,；5.中國美術(shù)全媒體開發(fā)應(yīng)用平臺,，項目總投資額22,434.07萬元,，使用募集資金投入金額10,799.11萬元；6.“華音數(shù)字”在線教育和數(shù)字圖書館的建設(shè)與運營,，項目總投資額27,626.53萬元,，使用募集資金投入金額13,298.61萬元；7.《三聯(lián)生活周刊》“中閱讀”項目,，項目總投資額19,715.93萬元,，使用募集資金投入金額9,490.67萬元；8.影像中國站點式融合出版升級平臺,，項目總投資額21,843.16萬元,，使用募集資金投入金額10,514.66萬元；9.CLOUDBAG教育云服務(wù)平臺,，項目總投資額25,775.35萬元,，使用募集資金投入金額12,407.50萬元；10.第三方圖書智能流通平臺,，項目總投資額18,021.66萬元,，使用募集資金投入金額8,675.10萬元；11.詩詞中國2.0建設(shè)項目,，項目總投資額10,843.11萬元,，使用募集資金投入金額5,219.56萬元；12.補充流動資金,，項目總投資額6,000.00萬元,，使用募集資金投入金額6,000.00萬元。

三年獲稅收優(yōu)惠超4億引問詢

招股書披露,，2014-2016年,，中國出版?zhèn)髅剿枚悆?yōu)惠額分別為1.29億元、1.52億元和1.77億元,，占利潤總額的比例分別為24.57%,、22.39%和28.72%，合計金額為4.58億元,。

據(jù)證監(jiān)會2017年06月26日發(fā)布的中國出版首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見顯示,，證監(jiān)會要求中國出版結(jié)合財稅〔2014〕84號文頒發(fā)的背景補充說明該項政策的可持續(xù)性，補充說明各所屬單位享受該稅收優(yōu)惠政策身份的可持續(xù)性,，并披露按照該項政策享受所得稅優(yōu)惠金額及占利潤總額的比例,；（2）中譯公司為享受財稅〔2014〕84號文優(yōu)惠的單位，2015年3月,，中譯公司分立為中國翻譯和中譯出版,，原中譯公司享受所得稅優(yōu)惠政策由中國翻譯承繼，中國翻譯后于2016年轉(zhuǎn)讓至出版集團，請發(fā)行人補充說明中國翻譯承繼中譯公司相關(guān)優(yōu)惠政策的情況是否符合相關(guān)法律政策的規(guī)定,，中國翻譯在發(fā)行人合并范圍期間享受所得稅稅收優(yōu)惠金額及占合并報表利潤總額的比例,，說明中譯出版未能取得相關(guān)稅收優(yōu)惠身份的原因；（3）請發(fā)行人補充說明是否存在通過子公司之間不公允交易定價規(guī)避稅負(fù)的情形,，并提供相應(yīng)依據(jù),。請保薦機構(gòu)、會計師,、律師說明核查程序和結(jié)論,，并發(fā)表意見。

要求中國出版結(jié)合財稅〔2013〕87號文頒發(fā)的背景補充說明該項政策的可持續(xù)性,，補充說明各所屬單位享受該稅收優(yōu)惠政策身份的可持續(xù)性,，并補充披露其他地區(qū)的具體范圍及業(yè)務(wù)內(nèi)容，以及向相應(yīng)地區(qū)銷售的適用的相關(guān)稅收政策,。

據(jù)證監(jiān)會2017年07月21日發(fā)布的主板發(fā)審委2017年第111次會議審核結(jié)果公告顯示,，主板發(fā)審委要求公司說明以下問題：

1、請發(fā)行人代表進一步說明報告期存貨中發(fā)出商品的內(nèi)容,、庫齡,、對應(yīng)的客戶，主要的合約約定等情況,；計算存貨庫齡的方式,，在庫存商品和發(fā)出商品之間轉(zhuǎn)移是否影響賬齡；庫存商品,、發(fā)出商品減值計提的具體依據(jù),，計提是否充分，是否存在大額滯銷商品,；寄銷模式下發(fā)出商品是否存在大額退貨,，相關(guān)減值計提是否充分；發(fā)行人對于發(fā)出商品的相關(guān)審計程序是否符合相關(guān)審計準(zhǔn)則的要求,；相關(guān)信息披露和風(fēng)險揭示是否充分。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

2,、發(fā)行人下屬商務(wù)印書館等6家子公司于2011年3月與中國出版集團公司（以下簡稱出版集團）簽訂《中國出版集團出版發(fā)行綜合業(yè)務(wù)樓聯(lián)建協(xié)議書》，至2011年4月商務(wù)印書館等6家公司已向出版集團預(yù)付資金19,503.05萬元,。請發(fā)行人代表進一步說明,，相關(guān)聯(lián)建項目的立項、建設(shè)等是否存在違規(guī)情形,；項目目前仍在前期籌劃階段的原因,，是否存在緩建或無法推進的風(fēng)險，繼續(xù)實施是否存在障礙,，發(fā)行人的應(yīng)對措施,；項目分?jǐn)偨ㄖ娣e的方法是否公允,；發(fā)行人預(yù)付相關(guān)資金的依據(jù)和合理性，是否構(gòu)成出版集團占用發(fā)行人資金,，是否存在被變相占用或者無法收回的風(fēng)險,，是否損害發(fā)行人及其子公司的利益；相關(guān)信息披露和風(fēng)險揭示是否充分,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

3、請發(fā)行人代表進一步說明報告期各期期末應(yīng)收賬款余額較高的原因及其合理性,，是否存在通過放寬信用政策刺激銷售的情況,；結(jié)合發(fā)行人客戶的信用期限、期后回款時間以及同行業(yè)可比上市公司的相關(guān)情況,，說明發(fā)行人壞賬準(zhǔn)備計提比例是否謹(jǐn)慎,、充分；相關(guān)信息披露和風(fēng)險揭示是否充分,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

4、請發(fā)行人代表結(jié)合出版集團下屬與發(fā)行人存在相同或相似業(yè)務(wù)子公司的業(yè)務(wù)范圍,，進一步說明發(fā)行人是否存在同業(yè)競爭,，相關(guān)各方《避免同業(yè)競爭的承諾函》是否存在可行性。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

券商定價4.8元-6.4元

上海證券研報認(rèn)為,，中國出版是一家以圖書、報刊,、電子音像等出版物出版為主業(yè),，集出版、發(fā)行,、物資供應(yīng),、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè)。公司旗下?lián)碛幸慌鷼v史悠久,、具有較高知名度和行業(yè)地位的優(yōu)秀出版社,，其中，下屬公司人民文學(xué)出版社,、中華書局,、商務(wù)印書館、中國大百科全書出版社,、人民音樂出版社,、生活-讀書-新知三聯(lián)書店、中國民主法制出版社等7家出版社被評為國家一級出版社，進入“中國百佳出版社”行列,。

中國出版的出版業(yè)務(wù)以大眾出版和專業(yè)出版為主,，同時涉及教育出版，出版品種豐富,，擁有龐大的作者資源和讀者群體,，在中國具有強大的文化影響力。

中國出版承繼了出版集團的出版,、發(fā)行業(yè)務(wù),，自2008年以來連續(xù)八年入選“中國文化企業(yè)三十強”，自2013年以來連續(xù)四年入選“全球出版業(yè)五十強排行榜”,。根據(jù)《2015年新聞出版產(chǎn)業(yè)分析報告》,，在總體經(jīng)濟規(guī)模方面，公司在119家出版?zhèn)髅郊瘓F中位居第八,。2016年度,，公司在整體圖書零售市場中監(jiān)控銷售碼洋最多，在實體書店和網(wǎng)上書店（電商）的碼洋占有率分別為7.3%和6.5%,，均排名第一,。

預(yù)計中國出版2017-2019年歸母凈利潤增速分別為0.09%、4.16%,、4.75%,，相應(yīng)的稀釋后每股收益分別為0.32、0.33,、0.35元,。

中國出版計劃發(fā)行股份不超過36,450萬股，對應(yīng)發(fā)行價3.34元,。預(yù)計募集資金凈額114,529.96萬元,，發(fā)行費用7,213.04萬元。對應(yīng)2016年P(guān)E為10.44倍,。

參考同行業(yè)公司的估值水平,，同時考慮到公司在出版業(yè)內(nèi)具有較高的聲譽與較強的競爭優(yōu)勢，上海證券認(rèn)為給予公司2017年每股收益15-20倍市盈率較為合理,，對應(yīng)估值區(qū)間為4.8元-6.4元,。

陷“高毛利、低凈利”尷尬

據(jù)和訊報道,，招股書披露，2014年至2016年,，中國出版分別實現(xiàn)了34.6億,、41億和41.5億的營收，歸屬母公司股東的凈利潤分別為4.86億、6.37億以及5.81億,，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3.42億,、4.57億和2.65億。

另外,，報告期內(nèi),，公司毛利率分別為38.92%、37.26%和33.86%,，而同行業(yè)可比上市公司的平均值僅為27.12%,、26.52%和26.36%，其中時代出版僅為13.3%,、11%和10.84%,。

數(shù)據(jù)顯示，2016年,，公司營業(yè)收入達到高點,，但2016年較2015年的營收增長速度明顯降低。不僅如此,，中國出版33%的毛利率,，也高于同行。

然而,，在高營收,、高毛利率的背后，公司凈利潤出現(xiàn)大幅下滑,。至于公司凈利緣何出現(xiàn)大幅下滑,，中國出版并未在招股書中做出過多解釋。反而提示,，受行業(yè)環(huán)境,、經(jīng)營等因素影響，公司存在盈利能力下降的風(fēng)險,。

　四年分紅近4億元

招股書顯示,，中國出版2012年至2016年共分紅39,761.58萬元。

中國出版2011年年度股東大會審議通過《關(guān)于特別股利及2011年度利潤分配方案的議案》,，同意根據(jù)《發(fā)起人協(xié)議》及《發(fā)起人協(xié)議書之補充協(xié)議》的相關(guān)約定,，將自評估基準(zhǔn)日（2011年9月30日，不含當(dāng)日）至中國出版成立（2011年12月19日）當(dāng)月月底期間（即2011年10月1日至2011年12月31日）,，出版集團作為出資的主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)因持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生盈利而增加的凈資產(chǎn)（額外利潤）,，由出版集團獨享，并以特別股利方式分配給出版集團,，上述特別股利金額為5,739.76萬元,。截至本招股說明書簽署日,，該特別股利已分派完畢。

中國出版2012年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2012年度利潤分配方案的議案》,，為了確保公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展,，結(jié)合公司2013年度經(jīng)營規(guī)劃及資金需求的情況，2012年度不進行利潤分配,，亦不以公積金轉(zhuǎn)增股本,。公司未分配利潤將用于公司2013年度經(jīng)營和投資并滾存至以后年度分配。

中國出版2013年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2013年度利潤分配方案的議案》,，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利7,593.7萬元,。截至本招股說明書簽署日，該股利已分派完畢,。

中國出版2014年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2014年度利潤分配方案的議案》,，按公司各股東出資比例，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4,980.28萬元,。截至本招股說明書簽署日,，該股利已分派完畢。

中國出版2016年第一次臨時股東大會審議通過《關(guān)于公司2015年度利潤分配方案的議案》,，按公司各股東出資比例,，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣12,739.19萬元。截至本招股說明書簽署日,，該股利已分派完畢,。

中國出版2017年第一次臨時股東大會審議通過《關(guān)于2016年度利潤分配方案的議案》，按公司各股東出資比例,，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣8,708.65萬元,。截至本招股說明書簽署日，該股利已分派完畢,。