票市場的不確定性是客觀存在的,，隨時(shí)都在發(fā)生超越人主觀判斷的變化,。板塊之間出現(xiàn)的蹺蹺板，本身也是輪動(dòng)的不確定所在,。從大的資金面來看,，今年的整體市場始終是存量資金在博弈。到了九月份,，展望年底幾個(gè)月,，資金面維持緊平衡的概率是最大的。

中國證券報(bào)：本周創(chuàng)業(yè)板沖高回落,，周期股陰晴不定,，市場風(fēng)格將如何轉(zhuǎn)換？

孫建波：市場一直在進(jìn)行著板塊輪動(dòng),，存量資金博弈,。這樣的市場風(fēng)格將會(huì)繼續(xù)下去，短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)換,。

股票市場的不確定性是客觀存在的,，隨時(shí)都在發(fā)生超越人主觀判斷的變化。板塊之間出現(xiàn)的蹺蹺板,，本身也是輪動(dòng)的不確定所在,。從大的資金面來看，今年的整體市場始終是存量資金在博弈,。到了九月份,，展望年底幾個(gè)月，資金面維持緊平衡的概率是最大的,。在這樣大的背景下,，短期內(nèi)大牛市不可能產(chǎn)生，買入并一直持有的策略并不適合目前的市場,。但目前市場仍然是長期中較低的位置,，尤其對(duì)于成長股來說，因此應(yīng)該不斷尋找優(yōu)質(zhì)的成長性公司,。資金只能是在各個(gè)板塊中,，不斷尋找交易性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。所以,，板塊輪動(dòng)的市場風(fēng)格還會(huì)繼續(xù),，但要更加注重對(duì)成長股的挖掘,。隨著年底各個(gè)行業(yè)不同政策的出臺(tái)，市場會(huì)出現(xiàn)新的熱點(diǎn)和主題,，投資者要善于及時(shí)發(fā)現(xiàn)這樣的熱點(diǎn)和板塊,。

張剛：本周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)原本走勢較強(qiáng)，但沖高回落,；權(quán)重股表現(xiàn)反復(fù),，周期股和金融房地產(chǎn)板塊此漲彼消，領(lǐng)漲狀態(tài)多為一日游,，顯示擁有龐大資金規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者做多信心不足,。原本寄望于市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換到中小創(chuàng)上，也未能如愿,。

進(jìn)入9月份,，越來越多的上市公司開始公告減持計(jì)劃。8月31日所有上市公司的半年報(bào)披露完畢,，隨著禁售期的結(jié)束,，密集的減持潮到了，歷史數(shù)據(jù)顯示,，中小創(chuàng)通常是被產(chǎn)業(yè)資本減持的重災(zāi)區(qū),，減持市值一般占到七成左右的比重。所以,，中小創(chuàng)目前不具備領(lǐng)漲的條件,。

8月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)總體上看，進(jìn)口有所升溫,、出口降溫,，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口不受影響，高技術(shù)附加值產(chǎn)品的出口量減少,，工業(yè)品的國內(nèi),、國際需求不佳，能源需求處于高水平,。人民幣指數(shù)下跌對(duì)出口形成拖累,，但預(yù)計(jì)9月份出口增速將繼續(xù)放緩。這些數(shù)據(jù)既對(duì)鋼鐵,、有色等周期股形成利空效應(yīng),，也對(duì)出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)帶來負(fù)面預(yù)期。

由此預(yù)計(jì),，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換難以實(shí)現(xiàn)，月內(nèi)將難以逾越3400點(diǎn),。

魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板7月中旬以來的反彈仍屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好和技術(shù)面的修復(fù),，除了AI等受政策驅(qū)動(dòng)的子行業(yè),，大部分新興產(chǎn)業(yè)在盈利預(yù)期、政策邏輯上并不清晰,，估值大幅調(diào)整后處于合理區(qū)域,、談不上低估。反彈更多來源于外生邏輯,，如人民幣匯率的升值給貨幣政策帶來更多的主動(dòng)性、貨幣基金新政等嚴(yán)監(jiān)管措施會(huì)降低局部風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率,，上市公司中報(bào)顯示ROE的提升彌補(bǔ)了利潤增速的影響等等,，在利空階段性出盡的背景下，創(chuàng)業(yè)板等小市值品種的彈性是良好的博弈對(duì)象,。而供給側(cè)受益的資源類品種連續(xù)上漲后出現(xiàn)技術(shù)調(diào)整,，但權(quán)重股為代表的周期品種在盈利改善上是趨勢性的,，暫時(shí)看不到拐點(diǎn),，而在環(huán)保壓力和“兩高一?！焙诿麊蔚挠绊懴?，中上游商品供給很難有效跟上,，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇周期,，需求端與供給的缺口較為穩(wěn)定,。目前A股格局類似于2013年的結(jié)構(gòu)行情,，主板是基本面和估值中長期改善的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，仍是主線,，而創(chuàng)業(yè)板面臨從預(yù)期向業(yè)績過渡的階段,，在確定性溢價(jià)的宏觀環(huán)境下，更多只是中級(jí)反彈,。

存量博弈為主增量局部熱

中國證券報(bào)：近期兩融余額連續(xù)提升,，是否說明增量資金入市熱情較高,？存量博弈格局是否被打破？

孫建波：近期兩融余額出現(xiàn)連續(xù)提升,，但是,，有個(gè)重要的前提不能忽略,，就是大盤近期的上漲，成交量始終不能有效放大,，反而最近幾個(gè)交易日出現(xiàn)了萎縮,。在這個(gè)大的框架下，肯定不能說增量資金入市熱情高,。只能說，是資金的格局出現(xiàn)了變化,，風(fēng)險(xiǎn)偏好高的資金占比在提高,。這也是因?yàn)榻诖蟊P的上漲，許多個(gè)股和板塊都有不小的漲幅,。有了賺錢效應(yīng)后,，投資者的情緒趨向樂觀,，風(fēng)險(xiǎn)偏好提高也屬于正?，F(xiàn)象,。

大盤上漲的過程中,，很重要的一個(gè)特點(diǎn)是通過權(quán)重股的上漲拉動(dòng)股指，而權(quán)重股基本上都是兩融的標(biāo)的,。通過權(quán)重股尤其是績優(yōu)大盤股來加杠桿,，顯然風(fēng)險(xiǎn)不大。從這個(gè)角度看,，也說明目前市場格局中投資者的專業(yè)性更強(qiáng),。

綜合來看,，存量資金博弈的格局并未被打破。從另一個(gè)角度看,，股指的上漲,，是通過不同的板塊輪動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，而且輪動(dòng)的頻率越來越頻繁,。一個(gè)新的板塊走強(qiáng)的同時(shí),，伴隨的是之前強(qiáng)勢板塊的下跌，而不是穩(wěn)定,。資金從一個(gè)板塊流向另一個(gè)板塊的軌跡非常明顯,。這也是存量資金博弈的顯著特征，這個(gè)格局會(huì)持續(xù)下去,，至少短期內(nèi)會(huì)這樣,。

魏穎捷：與前期金融、周期驅(qū)動(dòng)的主板行情不同,，近期科技與周期的輪動(dòng)應(yīng)該是增量資金進(jìn)入的一個(gè)信號(hào),。從大類資產(chǎn)配置角度，目前A股是境內(nèi)性價(jià)比較高的,。在貨幣政策邊際收緊空間有限,、債市處于類似2015年四季度股災(zāi)后A股監(jiān)管去杠桿的狀態(tài),、前兩年盛行的跨境并購受到產(chǎn)業(yè)類別限制，從流動(dòng)性和基本面角度,，A股中權(quán)重股的估值仍處于全球洼地,，同時(shí)大型傳統(tǒng)企業(yè)的盈利回升和估值拐點(diǎn)較為明確,，加之A股是大類資產(chǎn)中唯一完成杠桿收斂的資產(chǎn),，后期增量資金持續(xù)小幅流入A股仍會(huì)是趨勢,。從滬港通數(shù)據(jù)來看，上半年恒指的大漲以及人民幣由貶轉(zhuǎn)升,，通過港股通的南向凈流出數(shù)據(jù)7月以來出現(xiàn)收斂，同時(shí)9月1日北向資金創(chuàng)出1年內(nèi)新高,，顯示出A股正得到增量資金的認(rèn)可，盡管這種吸引力是結(jié)構(gòu)性的,。

張剛：近期兩融余額不斷上升，兩市成交金額也處于高水平,，既反映出投資者的積極性極度高漲,，也暗示天價(jià)天量的頂部特征已經(jīng)顯現(xiàn)，相反理論開始發(fā)揮效用,。8月份滬深兩市日均成交金額為5100多億元,，創(chuàng)出去年12月份以來的最高水平,，而去年11月29日恰恰形成了去年下半年的最高點(diǎn),。進(jìn)入9月份的六個(gè)交易日,，有4個(gè)出現(xiàn)6000億元以上的成交金額，進(jìn)一步驗(yàn)證了天量特征,。另外，兩融余額已經(jīng)逐步上升至9600多億元的水平,，此前達(dá)到這一數(shù)值的時(shí)間是去年11月底和12月初,。投資者極度樂觀的市場情緒,，在“借錢炒股”上顯露無遺，也預(yù)示著頂部信號(hào)的發(fā)出,。

下周是股指期貨1709合約,，以及主要商品期貨9月份合約的最后交易周。多頭頭寸已經(jīng)獲利頗豐,，平倉過程實(shí)施的賣壓不可小覷,。股票市場的權(quán)重股也將面臨獲利盤的套現(xiàn)壓力,，后勢走向不容樂觀,。

切忌追高低吸熱點(diǎn)

中國證券報(bào)：當(dāng)前投資者是等待還是布局,？哪些品種值得買,？

孫建波：近期大盤上漲到目前的點(diǎn)位后,，很多個(gè)股和板塊已經(jīng)積累了不小的漲幅，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)在加大,，再大舉地介入和布局,，并不合適。但是,，即使在大盤震蕩甚至調(diào)整的過程中,，也總是會(huì)有一些板塊和個(gè)股有不錯(cuò)的表現(xiàn),，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。可以控制倉位,，適當(dāng)參與這樣的機(jī)會(huì)。另外,，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板和成長股整體上處于相對(duì)低位，符合中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷和產(chǎn)業(yè)升級(jí)大方向的公司,，要保持積極布局,。

從投資角度來看,，也分為長線、中線,、短線,。作為長線投資,，可以布局一些符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展大的方向和趨勢,，符合國家產(chǎn)業(yè)政策的品種,。比如大健康產(chǎn)業(yè),、人工智能,、新能源汽車這幾個(gè)行業(yè),。大健康產(chǎn)業(yè)是不受經(jīng)濟(jì)周期影響的一個(gè)產(chǎn)業(yè),，我國人口數(shù)量龐大，未來可預(yù)見的老齡化嚴(yán)重,，都支撐著大健康的發(fā)展前景,。醫(yī)藥類股,，尤其是抗腫瘤類的股票，可以重點(diǎn)關(guān)注,。新能源汽車,、人工智能也是未來幾年科技將要爆發(fā)的重要領(lǐng)域，代表了人類未來生活和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重大改變,，其中一定會(huì)出現(xiàn)偉大的公司,。這樣的公司,，不在乎短線波動(dòng)的話,，完全是可以布局的,。

張剛：當(dāng)前投資者需快速降低倉位至滿足申購市值所需即可,。避險(xiǎn)品種方面，建議選擇消費(fèi)類行業(yè),，推薦旅游景點(diǎn)類公司和航空類公司,。今年7月份和8月份，正值暑期旅游高峰,，但全國各地大面積出現(xiàn)暴雨,、洪澇甚至臺(tái)風(fēng)、地震等自然災(zāi)害,，被抑制的旅游需求將有望移至十一黃金周,。今年的十一假期和中秋節(jié)合并，形成超級(jí)假期,。而人民幣的大幅升值,，也促成境外游將實(shí)現(xiàn)大幅增長。在國際航線市占率較高的航空公司有望受益,。另外，航空公司多數(shù)有較大數(shù)額的外幣貸款,，以購買或租賃飛機(jī)以增加運(yùn)營能力,。第三季度人民幣的大幅升值也有望貢獻(xiàn)較多匯兌收益，而在三季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中將釋放利好效應(yīng),。

魏穎捷：策略上,，對(duì)于主板為代表的傳統(tǒng)行業(yè)，回調(diào)仍是較好的配置機(jī)會(huì),，此類品種基本面邏輯較為確定,，過去5年中估值受產(chǎn)能過剩影響一直受到壓制，隨著盈利能力復(fù)蘇和行業(yè)的集中度提升,，資源類品種為代表的周期品種仍是年內(nèi)的主線,。在歐美復(fù)蘇未出現(xiàn)重大負(fù)面影響前，需求和供給的拐點(diǎn)暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn),，市場對(duì)于上述品種的估值歧視會(huì)逐步修正,。而創(chuàng)業(yè)板等新興產(chǎn)業(yè)由于仍處于紅海競爭狀態(tài),，只有少部分公司會(huì)通過市場化競爭脫穎而出，考驗(yàn)的是選股能力,，尤其是在估值并不低的背景下,。正如中報(bào)中證金公司增持部分創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)向來看，此類公司仍處于左側(cè)布局區(qū)域,，操作上只能選擇相關(guān)政策較為明確的細(xì)分行業(yè),，如AI產(chǎn)業(yè)鏈上的設(shè)備類、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的材料類企業(yè)進(jìn)行技術(shù)面博弈,。

(原標(biāo)題：增量結(jié)構(gòu)性布局 風(fēng)格輪轉(zhuǎn)將延續(xù))