票市場的不確定性是客觀存在的,，隨時都在發(fā)生超越人主觀判斷的變化。板塊之間出現(xiàn)的蹺蹺板,，本身也是輪動的不確定所在,。從大的資金面來看,，今年的整體市場始終是存量資金在博弈,。到了九月份,，展望年底幾個月,，資金面維持緊平衡的概率是最大的,。

中國證券報：本周創(chuàng)業(yè)板沖高回落,，周期股陰晴不定，市場風格將如何轉換,？

孫建波：市場一直在進行著板塊輪動,，存量資金博弈,。這樣的市場風格將會繼續(xù)下去，短期內很難轉換,。

股票市場的不確定性是客觀存在的,，隨時都在發(fā)生超越人主觀判斷的變化。板塊之間出現(xiàn)的蹺蹺板,，本身也是輪動的不確定所在,。從大的資金面來看，今年的整體市場始終是存量資金在博弈,。到了九月份,，展望年底幾個月，資金面維持緊平衡的概率是最大的,。在這樣大的背景下,，短期內大牛市不可能產(chǎn)生，買入并一直持有的策略并不適合目前的市場,。但目前市場仍然是長期中較低的位置,，尤其對于成長股來說，因此應該不斷尋找優(yōu)質的成長性公司,。資金只能是在各個板塊中,，不斷尋找交易性和結構性機會。所以,，板塊輪動的市場風格還會繼續(xù),，但要更加注重對成長股的挖掘。隨著年底各個行業(yè)不同政策的出臺,，市場會出現(xiàn)新的熱點和主題，投資者要善于及時發(fā)現(xiàn)這樣的熱點和板塊,。

張剛：本周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)原本走勢較強,，但沖高回落；權重股表現(xiàn)反復,，周期股和金融房地產(chǎn)板塊此漲彼消,，領漲狀態(tài)多為一日游，顯示擁有龐大資金規(guī)模的機構投資者做多信心不足,。原本寄望于市場風格轉換到中小創(chuàng)上,，也未能如愿。

進入9月份,，越來越多的上市公司開始公告減持計劃,。8月31日所有上市公司的半年報披露完畢，隨著禁售期的結束,，密集的減持潮到了,，歷史數(shù)據(jù)顯示,，中小創(chuàng)通常是被產(chǎn)業(yè)資本減持的重災區(qū)，減持市值一般占到七成左右的比重,。所以,，中小創(chuàng)目前不具備領漲的條件。

8月份進出口數(shù)據(jù)總體上看,，進口有所升溫,、出口降溫，勞動密集型產(chǎn)品出口不受影響,，高技術附加值產(chǎn)品的出口量減少,，工業(yè)品的國內、國際需求不佳,，能源需求處于高水平,。人民幣指數(shù)下跌對出口形成拖累，但預計9月份出口增速將繼續(xù)放緩,。這些數(shù)據(jù)既對鋼鐵,、有色等周期股形成利空效應，也對出口導向型產(chǎn)業(yè)帶來負面預期,。

由此預計,，市場風格轉換難以實現(xiàn)，月內將難以逾越3400點,。

魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板7月中旬以來的反彈仍屬于風險偏好和技術面的修復,，除了AI等受政策驅動的子行業(yè)，大部分新興產(chǎn)業(yè)在盈利預期,、政策邏輯上并不清晰,，估值大幅調整后處于合理區(qū)域、談不上低估,。反彈更多來源于外生邏輯,，如人民幣匯率的升值給貨幣政策帶來更多的主動性、貨幣基金新政等嚴監(jiān)管措施會降低局部風險的發(fā)生概率,，上市公司中報顯示ROE的提升彌補了利潤增速的影響等等,，在利空階段性出盡的背景下，創(chuàng)業(yè)板等小市值品種的彈性是良好的博弈對象,。而供給側受益的資源類品種連續(xù)上漲后出現(xiàn)技術調整,，但權重股為代表的周期品種在盈利改善上是趨勢性的，暫時看不到拐點,，而在環(huán)保壓力和“兩高一?！焙诿麊蔚挠绊懴拢猩嫌紊唐饭┙o很難有效跟上,，同時全球經(jīng)濟進入復蘇周期,，需求端與供給的缺口較為穩(wěn)定,。目前A股格局類似于2013年的結構行情,，主板是基本面和估值中長期改善的內生驅動,，仍是主線,，而創(chuàng)業(yè)板面臨從預期向業(yè)績過渡的階段,，在確定性溢價的宏觀環(huán)境下,，更多只是中級反彈,。

存量博弈為主增量局部熱

中國證券報：近期兩融余額連續(xù)提升,，是否說明增量資金入市熱情較高,？存量博弈格局是否被打破,？

孫建波：近期兩融余額出現(xiàn)連續(xù)提升,，但是，有個重要的前提不能忽略,，就是大盤近期的上漲,，成交量始終不能有效放大，反而最近幾個交易日出現(xiàn)了萎縮,。在這個大的框架下,，肯定不能說增量資金入市熱情高。只能說,，是資金的格局出現(xiàn)了變化,，風險偏好高的資金占比在提高。這也是因為近期大盤的上漲,，許多個股和板塊都有不小的漲幅,。有了賺錢效應后，投資者的情緒趨向樂觀,，風險偏好提高也屬于正?，F(xiàn)象。

大盤上漲的過程中,，很重要的一個特點是通過權重股的上漲拉動股指,，而權重股基本上都是兩融的標的。通過權重股尤其是績優(yōu)大盤股來加杠桿,，顯然風險不大,。從這個角度看,，也說明目前市場格局中投資者的專業(yè)性更強,。

綜合來看，存量資金博弈的格局并未被打破,。從另一個角度看,，股指的上漲，是通過不同的板塊輪動實現(xiàn)的,，而且輪動的頻率越來越頻繁,。一個新的板塊走強的同時,，伴隨的是之前強勢板塊的下跌，而不是穩(wěn)定,。資金從一個板塊流向另一個板塊的軌跡非常明顯,。這也是存量資金博弈的顯著特征，這個格局會持續(xù)下去,，至少短期內會這樣,。

魏穎捷：與前期金融、周期驅動的主板行情不同,，近期科技與周期的輪動應該是增量資金進入的一個信號,。從大類資產(chǎn)配置角度，目前A股是境內性價比較高的,。在貨幣政策邊際收緊空間有限,、債市處于類似2015年四季度股災后A股監(jiān)管去杠桿的狀態(tài)、前兩年盛行的跨境并購受到產(chǎn)業(yè)類別限制,，從流動性和基本面角度,，A股中權重股的估值仍處于全球洼地，同時大型傳統(tǒng)企業(yè)的盈利回升和估值拐點較為明確,，加之A股是大類資產(chǎn)中唯一完成杠桿收斂的資產(chǎn),，后期增量資金持續(xù)小幅流入A股仍會是趨勢。從滬港通數(shù)據(jù)來看,，上半年恒指的大漲以及人民幣由貶轉升,，通過港股通的南向凈流出數(shù)據(jù)7月以來出現(xiàn)收斂，同時9月1日北向資金創(chuàng)出1年內新高,，顯示出A股正得到增量資金的認可,，盡管這種吸引力是結構性的。

張剛：近期兩融余額不斷上升,，兩市成交金額也處于高水平,，既反映出投資者的積極性極度高漲，也暗示天價天量的頂部特征已經(jīng)顯現(xiàn),，相反理論開始發(fā)揮效用,。8月份滬深兩市日均成交金額為5100多億元，創(chuàng)出去年12月份以來的最高水平,，而去年11月29日恰恰形成了去年下半年的最高點,。進入9月份的六個交易日，有4個出現(xiàn)6000億元以上的成交金額,，進一步驗證了天量特征,。另外，兩融余額已經(jīng)逐步上升至9600多億元的水平,，此前達到這一數(shù)值的時間是去年11月底和12月初,。投資者極度樂觀的市場情緒,，在“借錢炒股”上顯露無遺，也預示著頂部信號的發(fā)出,。

下周是股指期貨1709合約,，以及主要商品期貨9月份合約的最后交易周。多頭頭寸已經(jīng)獲利頗豐,，平倉過程實施的賣壓不可小覷,。股票市場的權重股也將面臨獲利盤的套現(xiàn)壓力，后勢走向不容樂觀,。

切忌追高低吸熱點

中國證券報：當前投資者是等待還是布局,？哪些品種值得買？

孫建波：近期大盤上漲到目前的點位后,，很多個股和板塊已經(jīng)積累了不小的漲幅,，這就意味著風險在加大，再大舉地介入和布局,，并不合適,。但是，即使在大盤震蕩甚至調整的過程中,，也總是會有一些板塊和個股有不錯的表現(xiàn),，出現(xiàn)結構性的機會?？梢钥刂苽}位,，適當參與這樣的機會。另外,，當前創(chuàng)業(yè)板和成長股整體上處于相對低位,，符合中國經(jīng)濟社會變遷和產(chǎn)業(yè)升級大方向的公司，要保持積極布局,。

從投資角度來看,，也分為長線、中線,、短線,。作為長線投資，可以布局一些符合經(jīng)濟發(fā)展大的方向和趨勢,，符合國家產(chǎn)業(yè)政策的品種,。比如大健康產(chǎn)業(yè)、人工智能,、新能源汽車這幾個行業(yè),。大健康產(chǎn)業(yè)是不受經(jīng)濟周期影響的一個產(chǎn)業(yè),，我國人口數(shù)量龐大,，未來可預見的老齡化嚴重,，都支撐著大健康的發(fā)展前景。醫(yī)藥類股,，尤其是抗腫瘤類的股票,，可以重點關注。新能源汽車,、人工智能也是未來幾年科技將要爆發(fā)的重要領域,，代表了人類未來生活和經(jīng)濟活動的重大改變，其中一定會出現(xiàn)偉大的公司,。這樣的公司,，不在乎短線波動的話，完全是可以布局的,。

張剛：當前投資者需快速降低倉位至滿足申購市值所需即可,。避險品種方面，建議選擇消費類行業(yè),，推薦旅游景點類公司和航空類公司,。今年7月份和8月份，正值暑期旅游高峰,，但全國各地大面積出現(xiàn)暴雨,、洪澇甚至臺風、地震等自然災害,，被抑制的旅游需求將有望移至十一黃金周,。今年的十一假期和中秋節(jié)合并，形成超級假期,。而人民幣的大幅升值,，也促成境外游將實現(xiàn)大幅增長。在國際航線市占率較高的航空公司有望受益,。另外,，航空公司多數(shù)有較大數(shù)額的外幣貸款，以購買或租賃飛機以增加運營能力,。第三季度人民幣的大幅升值也有望貢獻較多匯兌收益,，而在三季報的財務數(shù)據(jù)中將釋放利好效應。

魏穎捷：策略上,，對于主板為代表的傳統(tǒng)行業(yè),，回調仍是較好的配置機會，此類品種基本面邏輯較為確定,，過去5年中估值受產(chǎn)能過剩影響一直受到壓制,，隨著盈利能力復蘇和行業(yè)的集中度提升，資源類品種為代表的周期品種仍是年內的主線。在歐美復蘇未出現(xiàn)重大負面影響前,，需求和供給的拐點暫時不會出現(xiàn),，市場對于上述品種的估值歧視會逐步修正。而創(chuàng)業(yè)板等新興產(chǎn)業(yè)由于仍處于紅海競爭狀態(tài),，只有少部分公司會通過市場化競爭脫穎而出,，考驗的是選股能力，尤其是在估值并不低的背景下,。正如中報中證金公司增持部分創(chuàng)業(yè)板的動向來看,，此類公司仍處于左側布局區(qū)域，操作上只能選擇相關政策較為明確的細分行業(yè),，如AI產(chǎn)業(yè)鏈上的設備類,、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的材料類企業(yè)進行技術面博弈。

(原標題：增量結構性布局 風格輪轉將延續(xù))