適時推出生豬期貨是推動生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的重要選項(xiàng)

　　我國是世界上最大的生豬養(yǎng)殖,、豬肉生產(chǎn)與消費(fèi)大國,。數(shù)據(jù)顯示,，2016年我國生豬出欄6.85億頭,，豬肉產(chǎn)量5299萬噸,。在整個肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中,，豬肉消費(fèi)比例超過60%,。目前我國生豬養(yǎng)殖在新的產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保趨嚴(yán)形勢下,，正發(fā)生前所未有的變革,。落后產(chǎn)能的淘汰,、大量中小散戶的持續(xù)永久性退出、行業(yè)集中度和規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩?，都是本輪“豬周期”呈現(xiàn)出的新特點(diǎn)。

　　中國特色“豬周期”

　　“豬周期”是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,，指的是“價(jià)高傷民,，價(jià)賤傷農(nóng)”的周期性豬肉價(jià)格變化怪圈。其循環(huán)軌跡一般表現(xiàn)如下圖所示,。由于豬肉市場價(jià)格是當(dāng)前供求關(guān)系的反映,，而供求關(guān)系在未來一定時期內(nèi)可能發(fā)生的變化并不能超前反映出來,，養(yǎng)殖戶只能根據(jù)當(dāng)期市場價(jià)格安排來年的養(yǎng)殖量。正常情況下,，本期的養(yǎng)殖規(guī)模決定了下一期的供應(yīng)規(guī)模,。鑒于豬肉這種畜產(chǎn)品生產(chǎn)周期長、無法中途變更的特性,，多數(shù)養(yǎng)殖戶對售價(jià)和來年收益的預(yù)期以及計(jì)劃調(diào)整,，始終比市場進(jìn)程“慢半拍”，因而經(jīng)常陷于“豬周期”的無限循環(huán)當(dāng)中,。

　　圖為豬周期循環(huán)示意

　　“豬周期”的形成因素

　　在由飼料,、種豬、商品豬和豬肉產(chǎn)品構(gòu)成的生豬產(chǎn)業(yè)鏈中,，商品豬價(jià)格波動最為明顯,。導(dǎo)致這方面的原因一是養(yǎng)豬行業(yè)集中度低，“千家萬戶養(yǎng)豬”的歷史由來已久,，市場信息不對稱,，生產(chǎn)具有盲目性;二是養(yǎng)殖行業(yè)壁壘很低，且散養(yǎng)戶比例大,，出入市場的自由度和彈性大,，非常容易追漲殺跌，投機(jī)性強(qiáng),，導(dǎo)致生豬價(jià)格跌宕起伏;三是養(yǎng)殖戶在供需博弈中往往處于劣勢,，沒有定價(jià)權(quán);四是受生豬生長周期性影響，散養(yǎng)戶多以當(dāng)年市場價(jià)格安排下一年的生產(chǎn),，產(chǎn)量趕不上市場變動的節(jié)奏;五是疾病加劇產(chǎn)業(yè)波動,，導(dǎo)致供應(yīng)減少，大大推動豬肉價(jià)格上漲;六是信息監(jiān)測預(yù)警機(jī)制不完善,，由于生產(chǎn)分散,、單位眾多、難以普查,、抽檢又存在誤差等問題,，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)本身誤差大。

　　我國近年來“豬周期”的新變化

　　2006年至今,，國內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)共經(jīng)歷了三輪“豬周期”,，分別是2006—2010年、2010—2015年,，以及2015至今,。前兩輪形成原因主要受疾病影響，先是 2007年夏季全國爆發(fā)高致病性藍(lán)耳病,，后是2010年夏豬瘟,、藍(lán)耳病多發(fā),，2011年初口蹄疫和仔豬腹瀉多發(fā)?？梢娭卮笠卟ιi養(yǎng)殖具有災(zāi)難性打擊,，直接導(dǎo)致供應(yīng)量急速減少，供小于求,，進(jìn)而催生豬價(jià)上漲,，上漲持續(xù)一段時間則引發(fā)養(yǎng)殖戶大量補(bǔ)欄導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，供大于求豬價(jià)下跌,。2015年以來的“豬周期”最大特點(diǎn)是基于環(huán)保因素,，限養(yǎng)禁養(yǎng)區(qū)產(chǎn)能的永久性退出，帶來母豬存欄長期筑底,，豬價(jià)居高不下,。 而當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)去產(chǎn)能，使養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)和行業(yè)格局都發(fā)生了前所未有的變化：首先,，環(huán)保嚴(yán)要求成為常態(tài),，糞污無害化處理達(dá)標(biāo)排放提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，中小散戶被迫在這輪行業(yè)整合中退出養(yǎng)豬歷史舞臺;其次,，眾多飼料企業(yè)延伸到養(yǎng)殖端,，開始大規(guī)模養(yǎng)豬，大型農(nóng)牧龍頭企業(yè)更是四處跑馬圈地,，積極布局養(yǎng)殖終端,，其未來規(guī)劃都是“數(shù)千萬頭”;最后，結(jié)合當(dāng)?shù)氐牡乩項(xiàng)l件和優(yōu)勢,，區(qū)域性品牌企業(yè),、家庭農(nóng)場,、種養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式受到提倡和政策扶持,。在強(qiáng)調(diào)食品安全和追求品質(zhì)豬肉的消費(fèi)潮流中，這種“福利養(yǎng)豬”無疑將大受歡迎,?？傊?guī)?；厔莩蔀楫?dāng)今生豬及整個養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略取向,。

　　圖為2006年至今全國豬肉均價(jià)走勢(單位：元/公斤)

　　豬肉價(jià)格在CPI中的地位和權(quán)重

　　豬肉價(jià)格的形成機(jī)制

　　豬肉價(jià)格由市場供給和市場需求共同決定。供給取決于生豬出欄量,、屠宰量以及豬肉進(jìn)口量等,。需求取決于居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)、飲食習(xí)慣和收入等,。市場經(jīng)濟(jì)條件下,，供求關(guān)系的變化導(dǎo)致豬肉價(jià)格漲跌,，而價(jià)格漲跌又反作用于豬肉供求關(guān)系。目前我國豬肉年消費(fèi)量在5500萬噸左右,，近幾年消費(fèi)總量變化不大,。因此，從供需雙方的矛盾來看,，影響豬肉價(jià)格的主要因素還是取決于供給方,。

　　豬肉價(jià)格牽動肉類、禽蛋和糧食,、飼料價(jià)格

　　肉,、禽、蛋緊系國計(jì)民生,。作為人民群眾日常生活中 “菜籃子”的主打品種,，其價(jià)格是影響我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)波動的重要因素。豬肉在我國肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中占比高達(dá)60%以上,。而豬肉與牛羊肉,、雞肉、雞蛋之間存在替代關(guān)系,。豬肉價(jià)格的變動會影響消費(fèi)者對牛羊肉,、雞肉的選擇，從而影響牛羊肉,、雞肉,、雞蛋價(jià)格的變化。田文勇等專家2016年對我國豬肉價(jià)格與牛羊雞肉價(jià)格動態(tài)關(guān)聯(lián)的實(shí)證分析表明：豬肉,、牛肉,、羊肉、雞肉價(jià)格周期性波動頻繁,，價(jià)格波動幅度不斷增大,，波動周期持續(xù)時間逐漸變長，市場不穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng),，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大;豬肉價(jià)格與牛肉,、羊肉、雞肉價(jià)格存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;豬肉價(jià)格波動主要受其自身影響較大,，其次依次為雞肉,、羊肉、牛肉價(jià)格,。也就是說,，除自身供求關(guān)系的影響外，其他肉蛋品的替代性消費(fèi)也會影響豬肉價(jià)格的漲跌。

　　玉米,、豆粕作為生豬飼料的主要原料,，其價(jià)格變化與生豬飼養(yǎng)量有著密切的關(guān)系。如果豬肉價(jià)格過高,，說明當(dāng)期生豬供給量不足,，豬價(jià)也處于相應(yīng)高位，有利于玉米,、豆粕價(jià)格走強(qiáng),。后期生豬大量補(bǔ)欄，飼料需求增加,，原料價(jià)格也會相應(yīng)提升,。反之，如果豬肉價(jià)格過低,，說明當(dāng)期生豬供給量充足,，生豬飼養(yǎng)量大，飼料需求增加促進(jìn)原料價(jià)格上漲;豬價(jià)過低又會導(dǎo)致拋售淘汰存欄減少,，進(jìn)而導(dǎo)致飼料需求下降,，原料上漲乏力。

　　豬肉價(jià)格與CPI的聯(lián)動效應(yīng)

　　“豬肉領(lǐng)銜CPI”似乎成為中國城鄉(xiāng)居民消費(fèi)指數(shù)的一大特色,。我國CPI構(gòu)成共含有8類商品,，其中食品類商品占比最大，權(quán)重為32.79%,。豬肉在食品中占比為9.26%,，占CPI比重的3.03%。作為CPI中權(quán)重最大的商品之一,，豬肉必然對CPI產(chǎn)生重要影響,，但這并非是其影響CPI的唯一路徑，豬肉價(jià)格變動還會影響其他相關(guān)商品的價(jià)格,，從而間接傳導(dǎo)至CPI：一是由于豬肉在我國居民生活中占據(jù)重要地位,，所以相比于CPI，居民對豬肉的敏感性更高,，豬肉價(jià)格在一定程度上甚至可能改變居民的食品消費(fèi)結(jié)構(gòu);二是因?yàn)殡u肉,、雞蛋均對豬肉有替代效應(yīng),，當(dāng)豬肉價(jià)格上漲到一定程度后,，消費(fèi)者就會選擇雞肉、雞蛋等其他動物蛋白類食物來替代豬肉,，需求的增加將推動雞肉,、雞蛋等其他動物蛋白類食物的價(jià)格上漲，促使CPI進(jìn)一步上揚(yáng)。三是由于豬肉是我國居民動物類蛋白的主要來源,，其價(jià)格變動一定程度上還會改變居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu),，甚至?xí)绊懢用袢粘ＶС鼋Y(jié)構(gòu)，這種機(jī)制同樣會對其他商品價(jià)格造成一定的影響,，進(jìn)而作用于CPI,。

　　圖為豬肉與CPI當(dāng)月同比相關(guān)性

　　運(yùn)用生豬期貨合理應(yīng)對“豬周期”

　　我國生豬產(chǎn)業(yè)和豬肉消費(fèi)一直經(jīng)歷“過山車”的惡性循環(huán)與頻繁波動。當(dāng)前發(fā)展生豬生產(chǎn)仍然面臨巨大壓力,，如飼養(yǎng)成本上升,、環(huán)保壓力加碼、散養(yǎng)戶永久性退出,、規(guī)模戶發(fā)展制約太多,，以及疫病環(huán)境復(fù)雜、防控體系不健全等,。對此有關(guān)專家表示,，要進(jìn)一步穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉供應(yīng)，關(guān)鍵在于全面提升生豬生產(chǎn)調(diào)控能力,，切實(shí)落實(shí)各項(xiàng)扶持政策,，盡快釋放政策紅利。 其中,，適時推出生豬期貨無疑是適應(yīng)市場變化,，規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn) ，推動生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行,，促進(jìn)農(nóng)民增收致富的一個重要選項(xiàng),。我國作為世界上生豬生產(chǎn)和消費(fèi)第一大國，推出生豬期貨對于緊系人民群眾“菜籃子”的國計(jì)民生,，對于養(yǎng)殖業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的科學(xué),、規(guī)范發(fā)展，對于廣大農(nóng)林牧漁企業(yè)和養(yǎng)殖戶意義重大,。期貨行業(yè)有責(zé)任,、有義務(wù)利用生豬期貨服務(wù)好實(shí)體產(chǎn)業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

　　CME瘦肉豬期貨合約特點(diǎn)

　　美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)瘦肉豬期貨經(jīng)過多年的發(fā)展,，已經(jīng)非常成熟,。在CME上市交易的畜牧產(chǎn)品中，瘦肉豬期貨合約成交量排在第二位,，活牛期貨合約排在第一位,。芝華數(shù)據(jù)顯示，2015年CME瘦肉豬期貨交易額2547億美元,，生豬現(xiàn)貨貿(mào)易額162億美元,，期貨交易額是現(xiàn)貨的近16倍。CME瘦肉豬期貨合約具有以下特點(diǎn)：

　　1.合約規(guī)模較大。首先,，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)模為40,000磅,，約等于18,144公斤。美國生豬出欄體重平均約260磅,，約合118公斤,，也就是說，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)?；旧鲜?54到155頭生豬的重量,。因?yàn)槊绹i養(yǎng)殖規(guī)模化程度相當(dāng)高,，并且養(yǎng)殖方式大多采用合同制,，所以生豬養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，這是開展生豬期貨的重要基礎(chǔ),。其次,，CME瘦肉豬期貨合約定價(jià)單位為美分/磅，最小價(jià)格波動為0.00025美元(以目前6.522的匯率折合人民幣為0.0015元),，相當(dāng)于10美元/磅,。

　　2.CME瘦肉豬期貨合約月份為2月、4月,、5月,、6月、8月,、10月,、12月，原因是這些月份美國生豬現(xiàn)貨貿(mào)易量較大,，交割相對更加集中,。

　　3.CME瘦肉豬期貨交易方式分為電子方式與公開詢價(jià)。電子方式為周一9:05—16:00,，周二至周四8：00—16:00,周五8:00-13:55;公開詢價(jià)時間為周一至周五8:40—13:05;最后交易時間為合約月份的第10個營業(yè)日中午12:00,。

　　4.CME瘦肉豬期貨合約采用現(xiàn)金交割模式，解決了實(shí)物交割中豬肉不易儲存與運(yùn)輸?shù)碾y題,。目前CME活牛也采用現(xiàn)金交割,。此外韓國與德國瘦肉豬期貨合約均采用現(xiàn)金交割。現(xiàn)金交割可有效避免合約到期前實(shí)物交割帶來的風(fēng)險(xiǎn),，節(jié)省商品在交割環(huán)節(jié)中的運(yùn)輸,、倉儲等成本。

　　5.CME瘦肉豬期貨結(jié)算價(jià)取決于CME瘦肉豬價(jià)格指數(shù)(Lean Hog Index),。大商所與農(nóng)業(yè)部信息中心于2017年聯(lián)合發(fā)布了“瘦肉型白條豬肉價(jià)格指數(shù)”,，為我國瘦肉豬期貨交易上市奠定了基礎(chǔ)。

　　除美國之外,，目前全球上市生豬期貨的還有韓國交易所(KRX)與德國漢諾威交易所(RMX),，它們分別推出了亞洲和歐洲的首個生豬期貨合約。

　　生豬養(yǎng)殖場怎樣運(yùn)用生豬期貨

　　生豬養(yǎng)殖場持有現(xiàn)貨多頭頭寸,，擔(dān)心未來市場價(jià)格下跌而導(dǎo)致收益下降,，可賣出生豬期貨合約進(jìn)行套期保值操作。若現(xiàn)貨價(jià)格下跌,，則買入生豬期貨合約進(jìn)行平倉,，雖然現(xiàn)貨價(jià)格走低，但在期貨市場仍可盈利,。

　　例如,，某生豬養(yǎng)殖場年出欄商品肉豬5萬頭，當(dāng)時生豬價(jià)格14.30元/公斤,，如果擔(dān)心出欄期豬肉價(jià)格下跌,，即可采用賣出套期保值策略。養(yǎng)殖場以平均價(jià)格13.5元/公斤分期賣出生豬期貨合約;后期豬肉市場價(jià)下降,，該生豬養(yǎng)殖場將達(dá)均重為110公斤左右的150頭生豬一次性賣出,，出欄售價(jià)為均價(jià)僅13元/公斤。與此同時,，以12.2元/公斤的價(jià)格分期買入期貨合約平倉,。雖然生豬現(xiàn)貨每公斤少賺1.3元，但期貨空頭頭寸獲利1.3元/公斤,，現(xiàn)貨虧損獲得期貨盈利的對沖,。

　　由此可見，養(yǎng)殖場通過在期貨市場建立一個替代性頭寸,，進(jìn)行賣出套期保值操作,，可以在一定程度上對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來的不確定因素，從而保證收益,。

　　生豬屠宰與加工企業(yè)怎樣運(yùn)用生豬期貨

　　生豬屠宰與加工企業(yè)擔(dān)心生豬價(jià)格上漲,，可采取買入套期保值策略鎖定現(xiàn)貨價(jià)格。如果未來價(jià)格上漲,，則賣出生豬期貨進(jìn)行平倉降低原材料進(jìn)價(jià)成本;如果未來價(jià)格下降,，雖然期貨市場有虧損，但采購生豬成本降低,，仍可對沖期貨市場的虧損,。

　　例如，某肉類加工企業(yè)需分期采購生豬5000頭,，當(dāng)時現(xiàn)貨生豬平均價(jià)格為14.30元/公斤,，擔(dān)心肉價(jià)未來上漲,，以平均成交價(jià)15.50元/公斤分期買入套保。后期生豬價(jià)格一路上漲至16.30元/公斤,，該加工企業(yè)以17.20元/公斤的均價(jià)分期賣出期貨合約平倉,。

　　由于現(xiàn)貨價(jià)格上漲，該加工企業(yè)在采購生豬時平均每公斤虧損2元,，而期貨空頭頭寸因價(jià)格上漲而平均每公斤獲利2元,，成功對沖了成本價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　飼料企業(yè)怎樣運(yùn)用生豬期貨

　　生豬養(yǎng)殖主要成本來自飼料,，飼料中玉米與豆粕占比高達(dá)70%左右,，飼料漲幅在相當(dāng)程度上牽動著生豬養(yǎng)殖成本與生豬價(jià)格的漲跌。飼料企業(yè)根據(jù)豬周期以及市場行情預(yù)估未來生豬價(jià)格下跌,，當(dāng)豬肉價(jià)格下跌幅度過大,，生豬養(yǎng)殖場會減少養(yǎng)豬規(guī)模來降低成本，此時飼料需求減少,，并導(dǎo)致飼料價(jià)格下跌,，飼料企業(yè)銷售虧損。生豬價(jià)格的走勢與生豬期貨合約在一定程度上可以引導(dǎo)飼料企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn),，也可以在彼此價(jià)格間出現(xiàn)不合理空間時進(jìn)行套利,。

　　例如，玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可以利用生豬期貨來進(jìn)行跨品種套利,，規(guī)避飼料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),，即在買入(賣出)一定數(shù)量的玉米合約的同時，賣出(買入)與玉米合約交割數(shù)量相同,、月份相同,、價(jià)值相當(dāng)?shù)纳i期貨合約。待價(jià)差發(fā)生變化時,，分別平倉了結(jié),。若生豬期貨合約價(jià)格降幅大于玉米期貨合約，賣出玉米期貨合約,，買入生豬期貨合約,，生豬期貨合約盈利大于玉米期貨合約虧損，對沖后實(shí)現(xiàn)盈利,。

　　正常情況下,，生豬與飼料的價(jià)格變動應(yīng)呈正相關(guān)。一旦二者之間出現(xiàn)背離,，或一方漲跌幅度明顯大于另一方,，導(dǎo)致二者之間價(jià)差明顯大于或小于合理水平時，如果市場機(jī)制運(yùn)行并未發(fā)生重大變化,，則二者之間的價(jià)差理應(yīng)逐步恢復(fù)正常,，此時可買入趨于上漲或持平的品種,，同時賣出趨于下跌的品種，待價(jià)差回歸即可平倉獲利,。

　　玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可通過生豬期貨進(jìn)行套利,。如果玉米期貨漲勢大于生豬期貨，即可買入玉米期貨合約,，同時賣出與玉米期貨合約交割數(shù)量相同,、月份相同,、價(jià)值相當(dāng)?shù)纳i期貨合約,，待價(jià)差發(fā)生變化時分別平倉了結(jié)。如果玉米期貨價(jià)格跌勢大于生豬期貨,，則賣出玉米期貨合約,，買入相應(yīng)的生豬期貨合約，有望實(shí)現(xiàn)玉米期貨盈利額大于生豬期貨虧損額,。

　　生豬年度行情走勢變化概況

　　生豬期貨上市日期尚未確定,。縱觀歷年生豬行情變化,，可對合約上市初期走勢有所準(zhǔn)備,。每年豬價(jià)大致從第37周即9月中上旬進(jìn)入該年度價(jià)格“分水嶺”。國慶節(jié),、中秋節(jié)到來之前,，豬價(jià)是第三季度(往往也是全年)的價(jià)格高點(diǎn)。結(jié)合生豬期貨交割品種,，即目前規(guī)模養(yǎng)殖場普遍飼養(yǎng)的“外三元”商品豬現(xiàn)貨市場價(jià),，預(yù)期今年豬價(jià)或在9月15日前后見頂，價(jià)格或在15元/公斤附近,。之后逐漸回落,，價(jià)格在14.5元/公斤左右振蕩。第四季度豬價(jià)不及三季度,，豬價(jià)或?qū)⒈３衷?4—14.5元/公斤區(qū)間,。

　　圖為2011年至今年度生豬價(jià)格走勢比較(單位：元/公斤)