適時推出生豬期貨是推動生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行的重要選項

　　我國是世界上最大的生豬養(yǎng)殖,、豬肉生產(chǎn)與消費大國,。數(shù)據(jù)顯示，2016年我國生豬出欄6.85億頭,，豬肉產(chǎn)量5299萬噸。在整個肉類消費結構當中,，豬肉消費比例超過60%,。目前我國生豬養(yǎng)殖在新的產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保趨嚴形勢下，正發(fā)生前所未有的變革,。落后產(chǎn)能的淘汰,、大量中小散戶的持續(xù)永久性退出、行業(yè)集中度和規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩?，都是本輪“豬周期”呈現(xiàn)出的新特點。

　　中國特色“豬周期”

　　“豬周期”是一種經(jīng)濟現(xiàn)象,，指的是“價高傷民,，價賤傷農”的周期性豬肉價格變化怪圈。其循環(huán)軌跡一般表現(xiàn)如下圖所示,。由于豬肉市場價格是當前供求關系的反映,，而供求關系在未來一定時期內可能發(fā)生的變化并不能超前反映出來,，養(yǎng)殖戶只能根據(jù)當期市場價格安排來年的養(yǎng)殖量。正常情況下,，本期的養(yǎng)殖規(guī)模決定了下一期的供應規(guī)模,。鑒于豬肉這種畜產(chǎn)品生產(chǎn)周期長、無法中途變更的特性,，多數(shù)養(yǎng)殖戶對售價和來年收益的預期以及計劃調整,，始終比市場進程“慢半拍”，因而經(jīng)常陷于“豬周期”的無限循環(huán)當中,。

　　圖為豬周期循環(huán)示意

　　“豬周期”的形成因素

　　在由飼料,、種豬、商品豬和豬肉產(chǎn)品構成的生豬產(chǎn)業(yè)鏈中,，商品豬價格波動最為明顯,。導致這方面的原因一是養(yǎng)豬行業(yè)集中度低，“千家萬戶養(yǎng)豬”的歷史由來已久,，市場信息不對稱,，生產(chǎn)具有盲目性;二是養(yǎng)殖行業(yè)壁壘很低，且散養(yǎng)戶比例大,，出入市場的自由度和彈性大,，非常容易追漲殺跌，投機性強,，導致生豬價格跌宕起伏;三是養(yǎng)殖戶在供需博弈中往往處于劣勢,，沒有定價權;四是受生豬生長周期性影響，散養(yǎng)戶多以當年市場價格安排下一年的生產(chǎn),，產(chǎn)量趕不上市場變動的節(jié)奏;五是疾病加劇產(chǎn)業(yè)波動,，導致供應減少，大大推動豬肉價格上漲;六是信息監(jiān)測預警機制不完善,，由于生產(chǎn)分散,、單位眾多、難以普查,、抽檢又存在誤差等問題,，統(tǒng)計數(shù)據(jù)本身誤差大。

　　我國近年來“豬周期”的新變化

　　2006年至今,，國內養(yǎng)豬業(yè)共經(jīng)歷了三輪“豬周期”,，分別是2006—2010年、2010—2015年,，以及2015至今,。前兩輪形成原因主要受疾病影響，先是 2007年夏季全國爆發(fā)高致病性藍耳病,，后是2010年夏豬瘟,、藍耳病多發(fā),，2011年初口蹄疫和仔豬腹瀉多發(fā)?？梢娭卮笠卟ιi養(yǎng)殖具有災難性打擊,，直接導致供應量急速減少，供小于求,，進而催生豬價上漲,，上漲持續(xù)一段時間則引發(fā)養(yǎng)殖戶大量補欄導致產(chǎn)能過剩，供大于求豬價下跌,。2015年以來的“豬周期”最大特點是基于環(huán)保因素,，限養(yǎng)禁養(yǎng)區(qū)產(chǎn)能的永久性退出,，帶來母豬存欄長期筑底,，豬價居高不下。 而當前生豬養(yǎng)殖業(yè)去產(chǎn)能,，使養(yǎng)殖結構和行業(yè)格局都發(fā)生了前所未有的變化：首先,，環(huán)保嚴要求成為常態(tài)，糞污無害化處理達標排放提高了行業(yè)準入門檻,，中小散戶被迫在這輪行業(yè)整合中退出養(yǎng)豬歷史舞臺;其次,，眾多飼料企業(yè)延伸到養(yǎng)殖端，開始大規(guī)模養(yǎng)豬,，大型農牧龍頭企業(yè)更是四處跑馬圈地,，積極布局養(yǎng)殖終端，其未來規(guī)劃都是“數(shù)千萬頭”;最后,，結合當?shù)氐牡乩項l件和優(yōu)勢,，區(qū)域性品牌企業(yè)、家庭農場,、種養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式受到提倡和政策扶持,。在強調食品安全和追求品質豬肉的消費潮流中，這種“福利養(yǎng)豬”無疑將大受歡迎,?？傊?，規(guī)?；厔莩蔀楫斀裆i及整個養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略取向。

　　圖為2006年至今全國豬肉均價走勢(單位：元/公斤)

　　豬肉價格在CPI中的地位和權重

　　豬肉價格的形成機制

　　豬肉價格由市場供給和市場需求共同決定,。供給取決于生豬出欄量,、屠宰量以及豬肉進口量等。需求取決于居民消費結構,、飲食習慣和收入等,。市場經(jīng)濟條件下,，供求關系的變化導致豬肉價格漲跌,，而價格漲跌又反作用于豬肉供求關系。目前我國豬肉年消費量在5500萬噸左右,，近幾年消費總量變化不大,。因此，從供需雙方的矛盾來看,，影響豬肉價格的主要因素還是取決于供給方,。

　　豬肉價格牽動肉類、禽蛋和糧食,、飼料價格

　　肉、禽,、蛋緊系國計民生,。作為人民群眾日常生活中 “菜籃子”的主打品種，其價格是影響我國居民消費價格指數(shù)(CPI)波動的重要因素,。豬肉在我國肉類消費結構當中占比高達60%以上,。而豬肉與牛羊肉、雞肉,、雞蛋之間存在替代關系,。豬肉價格的變動會影響消費者對牛羊肉、雞肉的選擇,，從而影響牛羊肉,、雞肉、雞蛋價格的變化,。田文勇等專家2016年對我國豬肉價格與牛羊雞肉價格動態(tài)關聯(lián)的實證分析表明：豬肉,、牛肉、羊肉,、雞肉價格周期性波動頻繁,，價格波動幅度不斷增大，波動周期持續(xù)時間逐漸變長,，市場不穩(wěn)定性逐漸增強,，產(chǎn)業(yè)風險逐漸增大;豬肉價格與牛肉、羊肉、雞肉價格存在長期穩(wěn)定的均衡關系;豬肉價格波動主要受其自身影響較大,，其次依次為雞肉,、羊肉、牛肉價格,。也就是說,，除自身供求關系的影響外，其他肉蛋品的替代性消費也會影響豬肉價格的漲跌,。

　　玉米,、豆粕作為生豬飼料的主要原料，其價格變化與生豬飼養(yǎng)量有著密切的關系,。如果豬肉價格過高,，說明當期生豬供給量不足，豬價也處于相應高位,，有利于玉米,、豆粕價格走強。后期生豬大量補欄,，飼料需求增加,，原料價格也會相應提升。反之,，如果豬肉價格過低,，說明當期生豬供給量充足，生豬飼養(yǎng)量大,，飼料需求增加促進原料價格上漲;豬價過低又會導致拋售淘汰存欄減少,，進而導致飼料需求下降，原料上漲乏力,。

　　豬肉價格與CPI的聯(lián)動效應

　　“豬肉領銜CPI”似乎成為中國城鄉(xiāng)居民消費指數(shù)的一大特色,。我國CPI構成共含有8類商品，其中食品類商品占比最大,，權重為32.79%,。豬肉在食品中占比為9.26%，占CPI比重的3.03%,。作為CPI中權重最大的商品之一,，豬肉必然對CPI產(chǎn)生重要影響，但這并非是其影響CPI的唯一路徑,，豬肉價格變動還會影響其他相關商品的價格,，從而間接傳導至CPI：一是由于豬肉在我國居民生活中占據(jù)重要地位，所以相比于CPI,，居民對豬肉的敏感性更高，豬肉價格在一定程度上甚至可能改變居民的食品消費結構;二是因為雞肉、雞蛋均對豬肉有替代效應,，當豬肉價格上漲到一定程度后,，消費者就會選擇雞肉、雞蛋等其他動物蛋白類食物來替代豬肉,，需求的增加將推動雞肉,、雞蛋等其他動物蛋白類食物的價格上漲，促使CPI進一步上揚,。三是由于豬肉是我國居民動物類蛋白的主要來源,，其價格變動一定程度上還會改變居民消費支出結構，甚至會影響居民日常支出結構,，這種機制同樣會對其他商品價格造成一定的影響,，進而作用于CPI。

　　圖為豬肉與CPI當月同比相關性

　　運用生豬期貨合理應對“豬周期”

　　我國生豬產(chǎn)業(yè)和豬肉消費一直經(jīng)歷“過山車”的惡性循環(huán)與頻繁波動,。當前發(fā)展生豬生產(chǎn)仍然面臨巨大壓力,，如飼養(yǎng)成本上升、環(huán)保壓力加碼,、散養(yǎng)戶永久性退出,、規(guī)模戶發(fā)展制約太多，以及疫病環(huán)境復雜,、防控體系不健全等,。對此有關專家表示，要進一步穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉供應,，關鍵在于全面提升生豬生產(chǎn)調控能力,，切實落實各項扶持政策，盡快釋放政策紅利,。 其中,，適時推出生豬期貨無疑是適應市場變化，規(guī)避現(xiàn)貨風險 ,，推動生豬產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行,，促進農民增收致富的一個重要選項。我國作為世界上生豬生產(chǎn)和消費第一大國,，推出生豬期貨對于緊系人民群眾“菜籃子”的國計民生,，對于養(yǎng)殖業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的科學、規(guī)范發(fā)展,，對于廣大農林牧漁企業(yè)和養(yǎng)殖戶意義重大,。期貨行業(yè)有責任、有義務利用生豬期貨服務好實體產(chǎn)業(yè)做出應有的貢獻,。

　　CME瘦肉豬期貨合約特點

　　美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)瘦肉豬期貨經(jīng)過多年的發(fā)展,，已經(jīng)非常成熟。在CME上市交易的畜牧產(chǎn)品中，瘦肉豬期貨合約成交量排在第二位,，活牛期貨合約排在第一位,。芝華數(shù)據(jù)顯示，2015年CME瘦肉豬期貨交易額2547億美元,，生豬現(xiàn)貨貿易額162億美元,，期貨交易額是現(xiàn)貨的近16倍。CME瘦肉豬期貨合約具有以下特點：

　　1.合約規(guī)模較大,。首先,，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)模為40,000磅，約等于18,144公斤,。美國生豬出欄體重平均約260磅,，約合118公斤，也就是說,，CME瘦肉豬期貨合約規(guī)?；旧鲜?54到155頭生豬的重量。因為美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；潭认喈敻?，并且養(yǎng)殖方式大多采用合同制，所以生豬養(yǎng)殖標準化程度很高,，這是開展生豬期貨的重要基礎,。其次，CME瘦肉豬期貨合約定價單位為美分/磅,，最小價格波動為0.00025美元(以目前6.522的匯率折合人民幣為0.0015元),，相當于10美元/磅。

　　2.CME瘦肉豬期貨合約月份為2月,、4月,、5月、6月,、8月,、10月、12月,，原因是這些月份美國生豬現(xiàn)貨貿易量較大,，交割相對更加集中。

　　3.CME瘦肉豬期貨交易方式分為電子方式與公開詢價,。電子方式為周一9:05—16:00,，周二至周四8：00—16:00,周五8:00-13:55;公開詢價時間為周一至周五8:40—13:05;最后交易時間為合約月份的第10個營業(yè)日中午12:00。

　　4.CME瘦肉豬期貨合約采用現(xiàn)金交割模式,，解決了實物交割中豬肉不易儲存與運輸?shù)碾y題,。目前CME活牛也采用現(xiàn)金交割,。此外韓國與德國瘦肉豬期貨合約均采用現(xiàn)金交割。現(xiàn)金交割可有效避免合約到期前實物交割帶來的風險,，節(jié)省商品在交割環(huán)節(jié)中的運輸,、倉儲等成本。

　　5.CME瘦肉豬期貨結算價取決于CME瘦肉豬價格指數(shù)(Lean Hog Index),。大商所與農業(yè)部信息中心于2017年聯(lián)合發(fā)布了“瘦肉型白條豬肉價格指數(shù)”，為我國瘦肉豬期貨交易上市奠定了基礎,。

　　除美國之外,，目前全球上市生豬期貨的還有韓國交易所(KRX)與德國漢諾威交易所(RMX)，它們分別推出了亞洲和歐洲的首個生豬期貨合約,。

　　生豬養(yǎng)殖場怎樣運用生豬期貨

　　生豬養(yǎng)殖場持有現(xiàn)貨多頭頭寸,，擔心未來市場價格下跌而導致收益下降，可賣出生豬期貨合約進行套期保值操作,。若現(xiàn)貨價格下跌,，則買入生豬期貨合約進行平倉，雖然現(xiàn)貨價格走低,，但在期貨市場仍可盈利,。

　　例如，某生豬養(yǎng)殖場年出欄商品肉豬5萬頭,，當時生豬價格14.30元/公斤,，如果擔心出欄期豬肉價格下跌，即可采用賣出套期保值策略,。養(yǎng)殖場以平均價格13.5元/公斤分期賣出生豬期貨合約;后期豬肉市場價下降,，該生豬養(yǎng)殖場將達均重為110公斤左右的150頭生豬一次性賣出，出欄售價為均價僅13元/公斤,。與此同時,，以12.2元/公斤的價格分期買入期貨合約平倉。雖然生豬現(xiàn)貨每公斤少賺1.3元,，但期貨空頭頭寸獲利1.3元/公斤,，現(xiàn)貨虧損獲得期貨盈利的對沖。

　　由此可見,，養(yǎng)殖場通過在期貨市場建立一個替代性頭寸,，進行賣出套期保值操作，可以在一定程度上對沖現(xiàn)貨價格下跌帶來的不確定因素,，從而保證收益,。

　　生豬屠宰與加工企業(yè)怎樣運用生豬期貨

　　生豬屠宰與加工企業(yè)擔心生豬價格上漲，可采取買入套期保值策略鎖定現(xiàn)貨價格,。如果未來價格上漲,，則賣出生豬期貨進行平倉降低原材料進價成本;如果未來價格下降,，雖然期貨市場有虧損，但采購生豬成本降低,，仍可對沖期貨市場的虧損,。

　　例如，某肉類加工企業(yè)需分期采購生豬5000頭,，當時現(xiàn)貨生豬平均價格為14.30元/公斤,，擔心肉價未來上漲，以平均成交價15.50元/公斤分期買入套保,。后期生豬價格一路上漲至16.30元/公斤,，該加工企業(yè)以17.20元/公斤的均價分期賣出期貨合約平倉。

　　由于現(xiàn)貨價格上漲,，該加工企業(yè)在采購生豬時平均每公斤虧損2元,，而期貨空頭頭寸因價格上漲而平均每公斤獲利2元，成功對沖了成本價格風險,。

　　飼料企業(yè)怎樣運用生豬期貨

　　生豬養(yǎng)殖主要成本來自飼料,，飼料中玉米與豆粕占比高達70%左右，飼料漲幅在相當程度上牽動著生豬養(yǎng)殖成本與生豬價格的漲跌,。飼料企業(yè)根據(jù)豬周期以及市場行情預估未來生豬價格下跌,，當豬肉價格下跌幅度過大，生豬養(yǎng)殖場會減少養(yǎng)豬規(guī)模來降低成本,，此時飼料需求減少,，并導致飼料價格下跌，飼料企業(yè)銷售虧損,。生豬價格的走勢與生豬期貨合約在一定程度上可以引導飼料企業(yè)調整生產(chǎn)來應對風險,，也可以在彼此價格間出現(xiàn)不合理空間時進行套利。

　　例如,，玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可以利用生豬期貨來進行跨品種套利,，規(guī)避飼料價格風險，即在買入(賣出)一定數(shù)量的玉米合約的同時,，賣出(買入)與玉米合約交割數(shù)量相同,、月份相同、價值相當?shù)纳i期貨合約,。待價差發(fā)生變化時,，分別平倉了結。若生豬期貨合約價格降幅大于玉米期貨合約,，賣出玉米期貨合約,，買入生豬期貨合約，生豬期貨合約盈利大于玉米期貨合約虧損,，對沖后實現(xiàn)盈利,。

　　正常情況下,，生豬與飼料的價格變動應呈正相關。一旦二者之間出現(xiàn)背離,，或一方漲跌幅度明顯大于另一方,，導致二者之間價差明顯大于或小于合理水平時，如果市場機制運行并未發(fā)生重大變化,，則二者之間的價差理應逐步恢復正常,，此時可買入趨于上漲或持平的品種，同時賣出趨于下跌的品種,，待價差回歸即可平倉獲利,。

　　玉米種植戶與飼料加工企業(yè)可通過生豬期貨進行套利。如果玉米期貨漲勢大于生豬期貨,，即可買入玉米期貨合約，同時賣出與玉米期貨合約交割數(shù)量相同,、月份相同,、價值相當?shù)纳i期貨合約，待價差發(fā)生變化時分別平倉了結,。如果玉米期貨價格跌勢大于生豬期貨,，則賣出玉米期貨合約，買入相應的生豬期貨合約,，有望實現(xiàn)玉米期貨盈利額大于生豬期貨虧損額,。

　　生豬年度行情走勢變化概況

　　生豬期貨上市日期尚未確定?？v觀歷年生豬行情變化,，可對合約上市初期走勢有所準備。每年豬價大致從第37周即9月中上旬進入該年度價格“分水嶺”,。國慶節(jié),、中秋節(jié)到來之前，豬價是第三季度(往往也是全年)的價格高點,。結合生豬期貨交割品種,，即目前規(guī)模養(yǎng)殖場普遍飼養(yǎng)的“外三元”商品豬現(xiàn)貨市場價，預期今年豬價或在9月15日前后見頂,，價格或在15元/公斤附近,。之后逐漸回落，價格在14.5元/公斤左右振蕩,。第四季度豬價不及三季度,，豬價或將保持在14—14.5元/公斤區(qū)間。

　　圖為2011年至今年度生豬價格走勢比較(單位：元/公斤)