9月以來(lái)，上證綜指進(jìn)入盤(pán)整階段,，其間振幅僅有50點(diǎn),，同時(shí)量能也開(kāi)始萎縮，市場(chǎng)觀望氛圍加重,。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際轉(zhuǎn)弱,，資源股資金逐步撤離，資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn),、汽車(chē)等消費(fèi)類(lèi)板塊,。

　　供給驅(qū)動(dòng)邏輯弱化

　　三季度行政去產(chǎn)能、環(huán)保督查成為驅(qū)動(dòng)資源股上行的關(guān)鍵力量,，市場(chǎng)核心矛盾在于供給,，而一個(gè)容易被忽視的前提在于需求端的平穩(wěn)。PMI新訂單指數(shù)反映內(nèi)需情況,，7月,、8月新訂單指數(shù)分別收于52.8、53.1,，兩者均處擴(kuò)張區(qū)間,。新訂單的平穩(wěn)加深了供給主導(dǎo)的可靠性,，9月上旬之前資源股易漲難跌。但隨著宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布,，更多的聲音開(kāi)始質(zhì)疑需求失速的可能,，盡管也有觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行與環(huán)保限產(chǎn)有關(guān)，但毋庸置疑的是,，供給驅(qū)動(dòng)原材料上行的邏輯全面弱化,，從近一周大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，需求端的萎靡開(kāi)始反映至商品價(jià)格中,。

　　那么資源股走勢(shì)是否會(huì)一蹶不振,，我們認(rèn)為尚未到悲觀的時(shí)刻，市場(chǎng)的核心分歧取決于環(huán)保限產(chǎn)與需求萎縮的博弈,。從現(xiàn)有公布的2+26城市冬季限產(chǎn)方案來(lái)看,，環(huán)保力度史無(wú)前例，如石家莊,、唐山,、邯鄲、安陽(yáng)等城市采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%,，供給出清的邏輯難以證偽,。部分行業(yè)如鋼鐵板塊，其噸鋼利潤(rùn)仍保持在絕對(duì)高位,，行政去產(chǎn)能限制相關(guān)板塊下行的空間,。因而在供暖季之前，資源股會(huì)有壓力,，但不代表后續(xù)完全沒(méi)有機(jī)會(huì),。

　　資金加碼消費(fèi)板塊

　　資源股走弱之后，資金開(kāi)始尋覓新的投資機(jī)會(huì),。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，經(jīng)濟(jì)下行階段新興成長(zhǎng)或是大消費(fèi)板塊具備超額收益，背后邏輯在于上述板塊與周期相關(guān)性小,。從近一周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看,，房地產(chǎn)、食品飲料,、家用電器板塊領(lǐng)跑市場(chǎng),，資金在加碼大消費(fèi)，而為什么此次資金沒(méi)有選擇新興成長(zhǎng)板塊?

　　對(duì)于新興成長(zhǎng)板塊,，當(dāng)前主要面臨兩個(gè)問(wèn)題,，一是盈利底部尚未確認(rèn)，中報(bào)數(shù)據(jù)顯示新興成長(zhǎng)板塊凈利潤(rùn)增速仍未見(jiàn)底，近期中樞的抬升更多受益于市場(chǎng)偏好的改善,，一個(gè)例證是8月之后創(chuàng)業(yè)板高PE個(gè)股跑贏低PE個(gè)股。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱之后,，偏好層面的不確定性限制了新興成長(zhǎng)板塊的反彈空間,。二是與近期IPO過(guò)會(huì)加快有關(guān)，近兩周IPO過(guò)會(huì)數(shù)量升至15只,，此外本周審核頻率升至三次,。新興成長(zhǎng)板塊作為與次新股相關(guān)性較大的板塊，IPO審核加快也會(huì)對(duì)其形成壓制,。在前期盈利盤(pán)累積的情況下,，資金繼續(xù)加碼創(chuàng)業(yè)板的意愿并不大。