在連續(xù)四日實(shí)施大額凈投放之后,，本周三(9月20日),，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作(OMO)來(lái)了個(gè)“急剎車”，自此以來(lái),，近幾日OMO均呈現(xiàn)等量對(duì)沖,，既不再實(shí)施凈投放,，也未凈回籠流動(dòng)性。下周將是三季度末前的最后一周,，OMO是進(jìn)一步轉(zhuǎn)向凈回籠還是重拾凈投放,？不妨從過(guò)去幾日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中窺探一二。

9月22日,，央行開(kāi)展1200億元逆回購(gòu)操作,，其中7天期1000億元，28天期200億元,，當(dāng)日有1200億元逆回購(gòu)到期,，故等量對(duì)沖到期逆回購(gòu)，這已是9月20日以來(lái),，OMO連續(xù)第三日實(shí)現(xiàn)等量對(duì)沖,。

在此之前，央行則實(shí)施了一波密集的凈投放,。數(shù)據(jù)顯示,，央行自9月13日終結(jié)此前以凈回籠為主的局面，并從14日開(kāi)始到19日連續(xù)四日實(shí)施凈投放,，累計(jì)開(kāi)展逆回購(gòu)操作7500億元,，對(duì)沖MLF到期之后(期間無(wú)逆回購(gòu)到期)，實(shí)現(xiàn)凈投放6365億元,。

4個(gè)交易日凈投放超過(guò)6000億元,，釋放的資金規(guī)模與一次降準(zhǔn)相當(dāng)；這之前和之后,，央行要么在連續(xù)凈回籠資金,，要么進(jìn)行等量對(duì)沖,，這些特征表明，這一波凈投放更像是一次“突擊行動(dòng)”,，“行動(dòng)”目標(biāo)很明確,，即平抑15日前后繳稅引起的貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。

公開(kāi)信息顯示,，9月稅期基本到15日結(jié)束,，之后繳稅走款的影響會(huì)持續(xù)兩三日，因此,，15日前后兩三個(gè)交易日(9月13日至19日)將是繳稅影響較明顯的階段,。市場(chǎng)資金面也正是從13日開(kāi)始變得緊張，一直持續(xù)到19日左右恢復(fù)平穩(wěn),。

基于“削峰填谷”的操作思路,，流動(dòng)性壓力最大的時(shí)候，往往也是央行投放最積極的時(shí)候,。因此,，央行在13日結(jié)束凈回籠后，連續(xù)多日實(shí)施凈投放,。

另外,，近期央行逆回購(gòu)操作的期限結(jié)構(gòu)也頗有特點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),，9月14日至19日開(kāi)展的7500億元逆回購(gòu)中,，7天期合計(jì)5900億元，占比接近八成,；而在9月1日至13日期間,，央行共開(kāi)展逆回購(gòu)操作1100億元，7天期500億元,，占比不到五成,。這也進(jìn)一步說(shuō)明，這一波凈投放,，主要意在對(duì)沖繳稅影響,，而非助力金融機(jī)構(gòu)跨季。

值得注意的是,，目前7天期回購(gòu)尚不可跨月,，而最近央行大量使用7天期逆回購(gòu)，將導(dǎo)致月末前一周到期壓力上升,。數(shù)據(jù)顯示,，9月最后一周將到期的逆回購(gòu)已增至6800億元,，超過(guò)本周的三倍,，將是9月各周中到期壓力最大的一周,。

通常來(lái)說(shuō)，季末因有監(jiān)管考核,，且9月過(guò)后,，緊接著將迎來(lái)“十一”長(zhǎng)假，存款類機(jī)構(gòu)將面臨一定取現(xiàn)壓力,，使得季末前一周流動(dòng)性供求壓力可能較大,。這一局面下，央行仍大量運(yùn)用7天逆回購(gòu)操作,，從側(cè)面說(shuō)明,，央行可能預(yù)計(jì)本季末流動(dòng)性壓力可控。

央行的底氣很可能仍來(lái)源于季末財(cái)政支出,。季末財(cái)政支出力度往往較大,，加上7月財(cái)政存款增長(zhǎng)超季節(jié)性，或促使隨后幾月財(cái)政庫(kù)款加快釋放,，9月份財(cái)政投放規(guī)?？赡芨哂谕晖凇＿^(guò)去三年,，9月財(cái)政存款均下降超過(guò)3000億元,；今年3月、6月,，財(cái)政存款分別下降7670億元和6165億元,。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下周財(cái)政庫(kù)款投放可能會(huì)比較可觀,，能夠?qū)_逆回購(gòu)到期和節(jié)前取現(xiàn)等因素的影響,。而按照之前數(shù)月的情況看，每月下旬央行OMO大多會(huì)轉(zhuǎn)向回籠資金,，央行可能恰恰希望利用較多的到期逆回購(gòu),，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)政投放資金的暫時(shí)回籠，避免資金面走向過(guò)度寬松,。

綜合考慮,，下周逆回購(gòu)到期較多，且居民取現(xiàn)可能增多,，但有財(cái)政投放的“支援”,，資金面平穩(wěn)跨季基本無(wú)礙，央行料結(jié)合資金面情況,，靈活調(diào)整逆回購(gòu)操作力度,，全周出現(xiàn)凈回籠的可能性不小。