在連續(xù)四日實(shí)施大額凈投放之后,，本周三(9月20日)，央行公開市場操作(OMO)來了個(gè)“急剎車”,，自此以來,，近幾日OMO均呈現(xiàn)等量對沖，既不再實(shí)施凈投放，也未凈回籠流動(dòng)性,。下周將是三季度末前的最后一周,，OMO是進(jìn)一步轉(zhuǎn)向凈回籠還是重拾凈投放？不妨從過去幾日央行公開市場操作中窺探一二,。

9月22日,，央行開展1200億元逆回購操作，其中7天期1000億元,，28天期200億元,，當(dāng)日有1200億元逆回購到期，故等量對沖到期逆回購,，這已是9月20日以來,，OMO連續(xù)第三日實(shí)現(xiàn)等量對沖。

在此之前,，央行則實(shí)施了一波密集的凈投放。數(shù)據(jù)顯示,，央行自9月13日終結(jié)此前以凈回籠為主的局面,，并從14日開始到19日連續(xù)四日實(shí)施凈投放，累計(jì)開展逆回購操作7500億元,，對沖MLF到期之后(期間無逆回購到期),，實(shí)現(xiàn)凈投放6365億元。

4個(gè)交易日凈投放超過6000億元,，釋放的資金規(guī)模與一次降準(zhǔn)相當(dāng),；這之前和之后，央行要么在連續(xù)凈回籠資金,，要么進(jìn)行等量對沖,，這些特征表明，這一波凈投放更像是一次“突擊行動(dòng)”,，“行動(dòng)”目標(biāo)很明確,，即平抑15日前后繳稅引起的貨幣市場波動(dòng)。

公開信息顯示,，9月稅期基本到15日結(jié)束,，之后繳稅走款的影響會(huì)持續(xù)兩三日，因此,，15日前后兩三個(gè)交易日(9月13日至19日)將是繳稅影響較明顯的階段,。市場資金面也正是從13日開始變得緊張，一直持續(xù)到19日左右恢復(fù)平穩(wěn),。

基于“削峰填谷”的操作思路,，流動(dòng)性壓力最大的時(shí)候，往往也是央行投放最積極的時(shí)候。因此,，央行在13日結(jié)束凈回籠后,，連續(xù)多日實(shí)施凈投放。

另外,，近期央行逆回購操作的期限結(jié)構(gòu)也頗有特點(diǎn),。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月14日至19日開展的7500億元逆回購中,，7天期合計(jì)5900億元,，占比接近八成；而在9月1日至13日期間,，央行共開展逆回購操作1100億元,，7天期500億元，占比不到五成,。這也進(jìn)一步說明,，這一波凈投放，主要意在對沖繳稅影響,，而非助力金融機(jī)構(gòu)跨季,。

值得注意的是，目前7天期回購尚不可跨月,，而最近央行大量使用7天期逆回購,，將導(dǎo)致月末前一周到期壓力上升。數(shù)據(jù)顯示,，9月最后一周將到期的逆回購已增至6800億元,，超過本周的三倍，將是9月各周中到期壓力最大的一周,。

通常來說,，季末因有監(jiān)管考核，且9月過后,，緊接著將迎來“十一”長假,，存款類機(jī)構(gòu)將面臨一定取現(xiàn)壓力，使得季末前一周流動(dòng)性供求壓力可能較大,。這一局面下,，央行仍大量運(yùn)用7天逆回購操作，從側(cè)面說明,，央行可能預(yù)計(jì)本季末流動(dòng)性壓力可控,。

央行的底氣很可能仍來源于季末財(cái)政支出。季末財(cái)政支出力度往往較大,，加上7月財(cái)政存款增長超季節(jié)性,，或促使隨后幾月財(cái)政庫款加快釋放,，9月份財(cái)政投放規(guī)模可能高于往年同期,。過去三年,，9月財(cái)政存款均下降超過3000億元；今年3月,、6月,，財(cái)政存款分別下降7670億元和6165億元。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，下周財(cái)政庫款投放可能會(huì)比較可觀,，能夠?qū)_逆回購到期和節(jié)前取現(xiàn)等因素的影響。而按照之前數(shù)月的情況看,，每月下旬央行OMO大多會(huì)轉(zhuǎn)向回籠資金,，央行可能恰恰希望利用較多的到期逆回購，實(shí)現(xiàn)對財(cái)政投放資金的暫時(shí)回籠,，避免資金面走向過度寬松,。

綜合考慮，下周逆回購到期較多,，且居民取現(xiàn)可能增多,，但有財(cái)政投放的“支援”，資金面平穩(wěn)跨季基本無礙,，央行料結(jié)合資金面情況，靈活調(diào)整逆回購操作力度,，全周出現(xiàn)凈回籠的可能性不小,。