每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 江月

9月23日,，此前已經(jīng)獲得了批文的華夏,、南方、海富通,、嘉實,、建信等5家公募集體公布了旗下基金中基金（FOF）的合同、招募說明書等發(fā)行文件,，讓翹首以盼的市場和投資者終于能“一睹芳容”,、看清首批公募FOF長什么樣子了。

這5只基金將于9月26日一起開賣,。募集時間最短的南方全天候策略混合型基金中基金（FOF）發(fā)售截止到10月27日,，最長的海富通聚優(yōu)精選混合型基金中基金（FOF）則要賣到11月10日，其他3只將于10月31日停止認購,。

下面,，《每日經(jīng)濟新聞》記者就來深入剖析一下包括公募FOF基金怎么選擇投資目標(biāo)、采取什么投資策略,、認購門檻及費率等關(guān)注度最高的熱點話題,。

●揭秘：FOF基金如何投資

首先，我們來看看公募FOF基本信息（詳見表格一）,。

看完了基本信息,，想必大家最關(guān)注的還是FOF基金怎樣選擇投資對象、采取什么樣的投資策略,。其實5只公募FOF的發(fā)行文件看下來,，各家的選擇標(biāo)準(zhǔn)也都不盡相同,，這里《每日經(jīng)濟新聞》記者就為大家選擇比較有代表性的幾只為例，來看看它們的基金投資策略,。

1,、華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險混合型基金中基金（FOF）

（1）首先對基金進行分類。

根據(jù)華夏基金自建的MVP（宏觀Macro-economy,、估值Value,、政策Policy）資產(chǎn)配置模型的理念對基金進行分類，并通過量化篩選和面訪調(diào)研交叉驗證獲得基金備選庫,，便于基金經(jīng)理在確定資產(chǎn)內(nèi)部風(fēng)格配置結(jié)果后快速選出符合要求的基金,。

其中，基金的量化篩選標(biāo)準(zhǔn)包括目標(biāo)基金的風(fēng)險收益特征（如基金的歷史波動率,、夏普值,、最大回撤、貝塔值,、集中度等）,、不同市場環(huán)境下的適應(yīng)性及穩(wěn)定性；面訪調(diào)研從八個維度（包括投研團隊,、公司環(huán)境,、合規(guī)風(fēng)控、研發(fā)能力,、交易執(zhí)行,、投資策略、業(yè)績及歸因,、資產(chǎn)配置）綜合分析基金管理人的投資能力,、專業(yè)資質(zhì)、團隊支持以及運營能力,。

權(quán)益類基金分為穩(wěn)定風(fēng)格和靈活風(fēng)格兩類,，當(dāng)資產(chǎn)配置模型給出明確市場結(jié)構(gòu)預(yù)期時，優(yōu)選在該市場結(jié)構(gòu)下表現(xiàn)較好的穩(wěn)定風(fēng)格類別的基金,；當(dāng)模型界定市場為選股型或無明顯風(fēng)格主線的結(jié)構(gòu)性行情時,，優(yōu)選靈活型中持續(xù)業(yè)績優(yōu)異的基金。債券類基金分為特定風(fēng)格和靈活風(fēng)格類型,，當(dāng)資產(chǎn)配置模型給出明確指向時，選擇在此趨勢表現(xiàn)較好的特定風(fēng)格債基,，在拐點或無明顯風(fēng)格機會的市場時,，選擇靈活風(fēng)格類別。

（2）基金選擇：對同類基金進行評分,，優(yōu)選評分排名領(lǐng)先的基金,。

（3）基金配置：對優(yōu)選出的基金,，結(jié)合行業(yè)和風(fēng)格兩類因子的因子暴露和因子特征，推導(dǎo)出基金的預(yù)期收益和風(fēng)險,。在給定的約束條件下,，求解組合優(yōu)化，得到基金配置最優(yōu)比例,。

2,、南方全天候策略混合型基金中基金（FOF）

在開放式基金投資方面，考慮到基金費率優(yōu)惠等因素,，其將主要投資于該基金管理人旗下的基金,，同時基于南方基金評價系統(tǒng)對基金管理公司及其管理的基金的評級，將投資于管理規(guī)范,、業(yè)績優(yōu)良的基金管理公司管理的基金,。

在股票基金選擇上，優(yōu)選指數(shù)基金,，對于主動管理的股票基金,，使用動量策略，重點參考基金規(guī)模,、歷史年化收益率,、是否開放申購贖回等因素，選擇優(yōu)勝者進行投資,。

在混合基金選擇上,，考慮到混合基金投資倉位的變化、基金投資風(fēng)格,、投資標(biāo)的等因素,，將重點選擇風(fēng)險收益特征相對明確的基金進行投資，主要是優(yōu)選的保本基金,、絕對收益對沖策略和避險策略等基金,。

對于主動管理的債券基金、貨幣市場基金,，采用長期投資業(yè)績領(lǐng)先,、基金規(guī)模較大、流動性較好,、持有債券的平均久期適當(dāng),、可以準(zhǔn)確識別信用風(fēng)險并且投資操作風(fēng)格與當(dāng)前市場環(huán)境相匹配的基金管理人，重點參考基金規(guī)模,、歷史年化收益率,、波動率、夏普比例、是否開放申購贖回等因素,。

大宗商品基金選擇上,，重點選擇具備有效抵御通脹，與其他資產(chǎn)的相關(guān)度低的基金,。

在上市的ETF,、LOF的套利投資方面，通過量化套利策略以及先進的交易手段,，及時捕捉市場的折溢價機會,。

3、海富通聚優(yōu)精選混合型基金中基金（FOF）

（1）股票型,、混合型基金的投資策略

首先,，其將在歷屆獲得“中國基金業(yè)金牛獎”單只基金獎項的基金中篩選出所有開放式股票型基金和開放式混合型基金。

然后,，該基金將從收益能力,、穩(wěn)定性、風(fēng)險水平和管理人角度對基金進行評分做二次篩選,。其中,，收益能力測評涵蓋絕對業(yè)績、風(fēng)險調(diào)整收益和超額收益能力考核,；基金穩(wěn)定性評估包含相對基金指數(shù)勝率,、絕對業(yè)績排名穩(wěn)定性和超額收益穩(wěn)定性三方面；風(fēng)險水平評估針對基金抗跌性和下行風(fēng)險,；管理人的綜合評價則從資產(chǎn)規(guī)模,、管理業(yè)績和團隊人員、經(jīng)驗角度進行考量,。其將定期按照量化評分由高到低進行排序,，篩選出得分較高的基金，組成金?；饚?。

最后，基金經(jīng)理將在金?；饚熘邪凑毡净鸬耐顿Y決策程序?qū)徍司x出一定數(shù)量的基金,，并持續(xù)跟蹤基金組合情況進行必要調(diào)整。

（2）其他類型基金的投資策略

在基金管理人判斷市場是否具有明顯的趨勢性投資機會的基礎(chǔ)上,，該基金可以適度投資其他類型基金,，從而努力獲取超額收益或降低組合風(fēng)險。

（3）在符合上述投資策略的前提下,，該基金可投資于其基金管理人管理的基金,。

4、嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型基金中基金（FOF）

在資產(chǎn)配置策略上，該基金采取的是風(fēng)險平價的投資策略,，也就是基于產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)確定組合波動、回撤限制目標(biāo),，根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險特征進行配置,，希望使本基金對各類資產(chǎn)的風(fēng)險暴露保持均衡。

而在具體的基金篩選策略上,，該基金對于隸屬于同資產(chǎn)類別的基金,，會根據(jù)基金歷史業(yè)績、基金風(fēng)險調(diào)整后的收益（信息比率,、Sharpe比率）,、基金的規(guī)模和流動性等一系列量化指標(biāo)對基金進行初步篩選并確定適選基金。通過對適選基金的定性及定量分析再次精選基金,，力求尋找到投資風(fēng)格穩(wěn)定,、業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀并具有良好風(fēng)險管理能力的投資品種。

同時通過對每只備選基金進行電話會議,、正式拜訪和對其主要客戶的問卷調(diào)查,，在充分了解基金管理公司、基金產(chǎn)品和投資團隊的基礎(chǔ)上,，最終選擇投研團隊穩(wěn)定,、投研實力突出、風(fēng)險內(nèi)控制度完備和長期可查業(yè)績良好的基金,。

5,、建信福澤安泰混合型基金中基金（FOF）

該基金的投資策略分為兩個層面：首先，依據(jù)基金管理人的大類資產(chǎn)配置策略動態(tài)調(diào)整基金資產(chǎn)在各大類資產(chǎn)間的分配比例,；而后,，進行各大類資產(chǎn)中的基金篩選。具體由大類資產(chǎn)配置策略,、基金篩選策略,、股票/債券投資策略、資產(chǎn)支持證券投資策略四部分組成,。

在篩選基金方面,，則將結(jié)合定量分析與定性分析，從基金分類,、長期業(yè)績,、歸因分析、基金經(jīng)理和基金管理人五大維度對全市場基金進行綜合評判和打分,，并從中甄選出具有業(yè)績可持續(xù)性的優(yōu)秀基金作為投資標(biāo)的,。

首先從投資范圍、投資策略以及實際投資組合等維度對標(biāo)的基金進行細化分類；其次以至少2年的時間跨度考核基金的歷史業(yè)績,，標(biāo)的基金的長期風(fēng)險收益指標(biāo),，如夏普率、最大回撤等,，是基金篩選的核心依據(jù),；第三通過風(fēng)險因子和Brinson歸因體系等量化分析手段，在細分和拆解各類基金收益來源之后,，重點考察基金的超額收益（阿爾法）和超額收益穩(wěn)定性,；最后還要考慮基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和投資邏輯，這是影響未來基金表現(xiàn)的核心因素,。

6,、小結(jié)

從上述描述來看，有的公司選擇內(nèi)部建模,、對基金進行分類和篩選,；有的則將選擇范圍主要界定在獲獎基金中，差異還是非常明顯的,。

不過從目前的發(fā)行文件中可以看出,，幾乎所有的基金都強調(diào)自己是“全市場FOF”，也就是說投資范疇不僅僅局限于自己公司的產(chǎn)品,，而是從整個市場優(yōu)選績優(yōu)基金,。此前市場關(guān)于內(nèi)部還是外部FOF的討論似乎可以暫時放一放了。

除此之外,，記者以為公募FOF還有一些不同于其他類型基金的投資限制條款,，也十分值得關(guān)注。比如基金的投資組合要遵循以下限制：

（1）投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公開募集的基金不低于本基金資產(chǎn)的80%,。

（2）持有單只基金的市值,，不得高于基金資產(chǎn)凈值的20%。

（3）基金管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%,，被投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模以最近定期報告披露的規(guī)模為準(zhǔn),。

（4）不得持有其他基金中基金。

（5）不得持有分級基金等具有復(fù)雜,、衍生品性質(zhì)的基金份額,，中國證監(jiān)會認可或批準(zhǔn)的特殊基金中基金除外。

（6）投資其他基金,，被投資基金的運作期限應(yīng)當(dāng)不少于一年,、最近定期報告披露的基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元。

（7）投資于股票,、股票型基金,、混合型基金的比例為本基金資產(chǎn)的0%~30%,。

（8）每個交易日日終保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券。其中,，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金,、存出保證金、應(yīng)收申購款等,。

●認購信息匯總

最后,，《每日經(jīng)濟新聞》記者為大家做了一個公募FOF的認購信息匯總（詳見表格二），幫助大家更方便地購買這類基金,。

FOF基金的出現(xiàn)，仿佛瞬間點燃了行業(yè)和投資者的激情,，各種討論也變得火熱起來,。不過，多位接受記者采訪的專家告訴我們,，在大量有益的探討中,，大家似乎忽視了一項重要內(nèi)容——對于FOF基金業(yè)績比較基準(zhǔn)的關(guān)注。

那么,，投資者在選擇FOF基金時,，應(yīng)重點關(guān)注哪幾項呢？記者也詳細列出了五只FOF基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)和專家的建議,，具體內(nèi)容詳見微信公眾號理財不二牛（微信號：buerniu5188）,。