每經(jīng)記者 李蕾 每經(jīng)編輯 江月

9月23日，此前已經(jīng)獲得了批文的華夏,、南方,、海富通、嘉實(shí),、建信等5家公募集體公布了旗下基金中基金（FOF）的合同,、招募說(shuō)明書等發(fā)行文件，讓翹首以盼的市場(chǎng)和投資者終于能“一睹芳容”,、看清首批公募FOF長(zhǎng)什么樣子了,。

這5只基金將于9月26日一起開賣。募集時(shí)間最短的南方全天候策略混合型基金中基金（FOF）發(fā)售截止到10月27日,，最長(zhǎng)的海富通聚優(yōu)精選混合型基金中基金（FOF）則要賣到11月10日,，其他3只將于10月31日停止認(rèn)購(gòu)。

下面,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就來(lái)深入剖析一下包括公募FOF基金怎么選擇投資目標(biāo),、采取什么投資策略、認(rèn)購(gòu)門檻及費(fèi)率等關(guān)注度最高的熱點(diǎn)話題,。

●揭秘：FOF基金如何投資

首先,，我們來(lái)看看公募FOF基本信息（詳見表格一）。

看完了基本信息,，想必大家最關(guān)注的還是FOF基金怎樣選擇投資對(duì)象,、采取什么樣的投資策略。其實(shí)5只公募FOF的發(fā)行文件看下來(lái),，各家的選擇標(biāo)準(zhǔn)也都不盡相同,，這里《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就為大家選擇比較有代表性的幾只為例，來(lái)看看它們的基金投資策略,。

1,、華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合型基金中基金（FOF）

（1）首先對(duì)基金進(jìn)行分類。

根據(jù)華夏基金自建的MVP（宏觀Macro-economy、估值Value,、政策Policy）資產(chǎn)配置模型的理念對(duì)基金進(jìn)行分類,，并通過(guò)量化篩選和面訪調(diào)研交叉驗(yàn)證獲得基金備選庫(kù)，便于基金經(jīng)理在確定資產(chǎn)內(nèi)部風(fēng)格配置結(jié)果后快速選出符合要求的基金,。

其中,，基金的量化篩選標(biāo)準(zhǔn)包括目標(biāo)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征（如基金的歷史波動(dòng)率、夏普值,、最大回撤,、貝塔值、集中度等）,、不同市場(chǎng)環(huán)境下的適應(yīng)性及穩(wěn)定性,；面訪調(diào)研從八個(gè)維度（包括投研團(tuán)隊(duì)、公司環(huán)境,、合規(guī)風(fēng)控,、研發(fā)能力、交易執(zhí)行,、投資策略,、業(yè)績(jī)及歸因、資產(chǎn)配置）綜合分析基金管理人的投資能力,、專業(yè)資質(zhì),、團(tuán)隊(duì)支持以及運(yùn)營(yíng)能力。

權(quán)益類基金分為穩(wěn)定風(fēng)格和靈活風(fēng)格兩類,，當(dāng)資產(chǎn)配置模型給出明確市場(chǎng)結(jié)構(gòu)預(yù)期時(shí),，優(yōu)選在該市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下表現(xiàn)較好的穩(wěn)定風(fēng)格類別的基金；當(dāng)模型界定市場(chǎng)為選股型或無(wú)明顯風(fēng)格主線的結(jié)構(gòu)性行情時(shí),，優(yōu)選靈活型中持續(xù)業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金,。債券類基金分為特定風(fēng)格和靈活風(fēng)格類型，當(dāng)資產(chǎn)配置模型給出明確指向時(shí),，選擇在此趨勢(shì)表現(xiàn)較好的特定風(fēng)格債基,，在拐點(diǎn)或無(wú)明顯風(fēng)格機(jī)會(huì)的市場(chǎng)時(shí)，選擇靈活風(fēng)格類別,。

（2）基金選擇：對(duì)同類基金進(jìn)行評(píng)分,，優(yōu)選評(píng)分排名領(lǐng)先的基金。

（3）基金配置：對(duì)優(yōu)選出的基金,，結(jié)合行業(yè)和風(fēng)格兩類因子的因子暴露和因子特征，推導(dǎo)出基金的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn),。在給定的約束條件下,，求解組合優(yōu)化，得到基金配置最優(yōu)比例。

2,、南方全天候策略混合型基金中基金（FOF）

在開放式基金投資方面,，考慮到基金費(fèi)率優(yōu)惠等因素，其將主要投資于該基金管理人旗下的基金,，同時(shí)基于南方基金評(píng)價(jià)系統(tǒng)對(duì)基金管理公司及其管理的基金的評(píng)級(jí),，將投資于管理規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金管理公司管理的基金,。

在股票基金選擇上,，優(yōu)選指數(shù)基金，對(duì)于主動(dòng)管理的股票基金,，使用動(dòng)量策略,，重點(diǎn)參考基金規(guī)模、歷史年化收益率,、是否開放申購(gòu)贖回等因素,，選擇優(yōu)勝者進(jìn)行投資。

在混合基金選擇上,，考慮到混合基金投資倉(cāng)位的變化,、基金投資風(fēng)格、投資標(biāo)的等因素,，將重點(diǎn)選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)明確的基金進(jìn)行投資,，主要是優(yōu)選的保本基金、絕對(duì)收益對(duì)沖策略和避險(xiǎn)策略等基金,。

對(duì)于主動(dòng)管理的債券基金,、貨幣市場(chǎng)基金，采用長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)領(lǐng)先,、基金規(guī)模較大,、流動(dòng)性較好、持有債券的平均久期適當(dāng),、可以準(zhǔn)確識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)并且投資操作風(fēng)格與當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境相匹配的基金管理人,，重點(diǎn)參考基金規(guī)模、歷史年化收益率,、波動(dòng)率,、夏普比例、是否開放申購(gòu)贖回等因素,。

大宗商品基金選擇上,，重點(diǎn)選擇具備有效抵御通脹，與其他資產(chǎn)的相關(guān)度低的基金,。

在上市的ETF,、LOF的套利投資方面,，通過(guò)量化套利策略以及先進(jìn)的交易手段，及時(shí)捕捉市場(chǎng)的折溢價(jià)機(jī)會(huì),。

3,、海富通聚優(yōu)精選混合型基金中基金（FOF）

（1）股票型、混合型基金的投資策略

首先,，其將在歷屆獲得“中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)”單只基金獎(jiǎng)項(xiàng)的基金中篩選出所有開放式股票型基金和開放式混合型基金,。

然后，該基金將從收益能力,、穩(wěn)定性,、風(fēng)險(xiǎn)水平和管理人角度對(duì)基金進(jìn)行評(píng)分做二次篩選。其中,，收益能力測(cè)評(píng)涵蓋絕對(duì)業(yè)績(jī),、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益和超額收益能力考核；基金穩(wěn)定性評(píng)估包含相對(duì)基金指數(shù)勝率,、絕對(duì)業(yè)績(jī)排名穩(wěn)定性和超額收益穩(wěn)定性三方面,；風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)估針對(duì)基金抗跌性和下行風(fēng)險(xiǎn)；管理人的綜合評(píng)價(jià)則從資產(chǎn)規(guī)模,、管理業(yè)績(jī)和團(tuán)隊(duì)人員,、經(jīng)驗(yàn)角度進(jìn)行考量。其將定期按照量化評(píng)分由高到低進(jìn)行排序,，篩選出得分較高的基金,，組成金牛基金庫(kù),。

最后,，基金經(jīng)理將在金牛基金庫(kù)中按照本基金的投資決策程序?qū)徍司x出一定數(shù)量的基金,，并持續(xù)跟蹤基金組合情況進(jìn)行必要調(diào)整,。

（2）其他類型基金的投資策略

在基金管理人判斷市場(chǎng)是否具有明顯的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，該基金可以適度投資其他類型基金,，從而努力獲取超額收益或降低組合風(fēng)險(xiǎn),。

（3）在符合上述投資策略的前提下，該基金可投資于其基金管理人管理的基金,。

4,、嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置混合型基金中基金（FOF）

在資產(chǎn)配置策略上，該基金采取的是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的投資策略,，也就是基于產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)確定組合波動(dòng),、回撤限制目標(biāo)，根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行配置,，希望使本基金對(duì)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露保持均衡,。

而在具體的基金篩選策略上,，該基金對(duì)于隸屬于同資產(chǎn)類別的基金，會(huì)根據(jù)基金歷史業(yè)績(jī),、基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益（信息比率、Sharpe比率）,、基金的規(guī)模和流動(dòng)性等一系列量化指標(biāo)對(duì)基金進(jìn)行初步篩選并確定適選基金,。通過(guò)對(duì)適選基金的定性及定量分析再次精選基金，力求尋找到投資風(fēng)格穩(wěn)定,、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)秀并具有良好風(fēng)險(xiǎn)管理能力的投資品種,。

同時(shí)通過(guò)對(duì)每只備選基金進(jìn)行電話會(huì)議、正式拜訪和對(duì)其主要客戶的問(wèn)卷調(diào)查,，在充分了解基金管理公司,、基金產(chǎn)品和投資團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，最終選擇投研團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,、投研實(shí)力突出,、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度完備和長(zhǎng)期可查業(yè)績(jī)良好的基金。

5,、建信福澤安泰混合型基金中基金（FOF）

該基金的投資策略分為兩個(gè)層面：首先,，依據(jù)基金管理人的大類資產(chǎn)配置策略動(dòng)態(tài)調(diào)整基金資產(chǎn)在各大類資產(chǎn)間的分配比例；而后,，進(jìn)行各大類資產(chǎn)中的基金篩選,。具體由大類資產(chǎn)配置策略、基金篩選策略,、股票/債券投資策略,、資產(chǎn)支持證券投資策略四部分組成。

在篩選基金方面,，則將結(jié)合定量分析與定性分析,，從基金分類、長(zhǎng)期業(yè)績(jī),、歸因分析,、基金經(jīng)理和基金管理人五大維度對(duì)全市場(chǎng)基金進(jìn)行綜合評(píng)判和打分，并從中甄選出具有業(yè)績(jī)可持續(xù)性的優(yōu)秀基金作為投資標(biāo)的,。

首先從投資范圍,、投資策略以及實(shí)際投資組合等維度對(duì)標(biāo)的基金進(jìn)行細(xì)化分類；其次以至少2年的時(shí)間跨度考核基金的歷史業(yè)績(jī),，標(biāo)的基金的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo),，如夏普率、最大回撤等,，是基金篩選的核心依據(jù),；第三通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)因子和Brinson歸因體系等量化分析手段,，在細(xì)分和拆解各類基金收益來(lái)源之后，重點(diǎn)考察基金的超額收益（阿爾法）和超額收益穩(wěn)定性,；最后還要考慮基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和投資邏輯,，這是影響未來(lái)基金表現(xiàn)的核心因素。

6,、小結(jié)

從上述描述來(lái)看,，有的公司選擇內(nèi)部建模、對(duì)基金進(jìn)行分類和篩選,；有的則將選擇范圍主要界定在獲獎(jiǎng)基金中,，差異還是非常明顯的。

不過(guò)從目前的發(fā)行文件中可以看出,，幾乎所有的基金都強(qiáng)調(diào)自己是“全市場(chǎng)FOF”,，也就是說(shuō)投資范疇不僅僅局限于自己公司的產(chǎn)品，而是從整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)選績(jī)優(yōu)基金,。此前市場(chǎng)關(guān)于內(nèi)部還是外部FOF的討論似乎可以暫時(shí)放一放了,。

除此之外，記者以為公募FOF還有一些不同于其他類型基金的投資限制條款,，也十分值得關(guān)注,。比如基金的投資組合要遵循以下限制：

（1）投資于經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開募集的基金不低于本基金資產(chǎn)的80%。

（2）持有單只基金的市值,，不得高于基金資產(chǎn)凈值的20%,。

（3）基金管理人管理的全部基金中基金持有單只基金不得超過(guò)被投資基金凈資產(chǎn)的20%，被投資基金凈資產(chǎn)規(guī)模以最近定期報(bào)告披露的規(guī)模為準(zhǔn),。

（4）不得持有其他基金中基金,。

（5）不得持有分級(jí)基金等具有復(fù)雜、衍生品性質(zhì)的基金份額,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可或批準(zhǔn)的特殊基金中基金除外,。

（6）投資其他基金，被投資基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于一年,、最近定期報(bào)告披露的基金凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1億元,。

（7）投資于股票、股票型基金,、混合型基金的比例為本基金資產(chǎn)的0%~30%,。

（8）每個(gè)交易日日終保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券。其中,，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金,、存出保證金、應(yīng)收申購(gòu)款等,。

●認(rèn)購(gòu)信息匯總

最后,，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者為大家做了一個(gè)公募FOF的認(rèn)購(gòu)信息匯總（詳見表格二）,，幫助大家更方便地購(gòu)買這類基金。

FOF基金的出現(xiàn),，仿佛瞬間點(diǎn)燃了行業(yè)和投資者的激情,，各種討論也變得火熱起來(lái)。不過(guò),，多位接受記者采訪的專家告訴我們,，在大量有益的探討中，大家似乎忽視了一項(xiàng)重要內(nèi)容——對(duì)于FOF基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的關(guān)注,。

那么，投資者在選擇FOF基金時(shí),，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪幾項(xiàng)呢,？記者也詳細(xì)列出了五只FOF基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和專家的建議，具體內(nèi)容詳見微信公眾號(hào)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）,。