交易所隔夜回購利率28日最高觸及14.5%，刷新兩個月高位,。市場原本預(yù)期三季度末流動性“該緊不緊”,，但從資金價格的“脈搏”傳遞出的信息是，季末“錢緊”似乎又回來了,。分析人士認(rèn)為,，當(dāng)前超儲率低而季末擾動多，致使流動性易緊難松,。不過,，此前市場對流動性波動風(fēng)險預(yù)判和準(zhǔn)備都不足，可能才是引發(fā)“預(yù)期差”的關(guān)鍵,。目前流動性趨緊主要是結(jié)構(gòu)性的,，是流動性結(jié)構(gòu)性供求矛盾激化的結(jié)果,，隨著非銀機(jī)構(gòu)跨季工作基本收尾,，流動性最緊張的時刻應(yīng)已過去，后續(xù)將迎來自我修復(fù)的過程,。展望未來,，由于貨幣政策不松不緊，超儲率難明顯回升,，季末過后,，資金面仍有不少坎，波動風(fēng)險與分層現(xiàn)象仍將存在,。

交易員節(jié)前不輕松

季末流動性本應(yīng)是易緊難松,，但市場預(yù)期三季度末流動性“該緊不緊”。此前,，一季度和二季度連續(xù)兩個季末均輕松度過,，市場逐漸認(rèn)識到，在央行“削峰填谷”操作框架下,，流動性波動體現(xiàn)出“逆季節(jié)性特征”,。

到了9月，市場憧憬季末“該緊不緊”會再度上演,，9月上旬的市場行情也為這種預(yù)期提供了支持,。然而,，進(jìn)入下半月，稅期因素率先來襲,，流動性波動隨即加大,。繳稅擾動消退后，流動性緊張的局勢一度好轉(zhuǎn),，但本周以來流動性再度緊張,，且有“變本加厲”之勢。

26日,，銀行間市場最具代表性的7天期回購(DR007)加權(quán)平均利率上漲至3.15%,，創(chuàng)5月初以來新高。短期跨節(jié)資金愈發(fā)緊俏,，迫使機(jī)構(gòu)逐漸拉長融資期限,。27日，21天期回購(DR021)加權(quán)平均利率跳漲逾30基點至5.27%,，下半年以來首次漲至5%以上。

交易所回購利率的彈性在季末得到充分展現(xiàn),。26日,，上交所14天(含)以內(nèi)各期限回購加權(quán)平均利率全線突破6%，1至3天品種均上行超過100基點,。27日,，7天(含)以內(nèi)各期限利率突破7%,。28日，隔夜回購(GC001)利率尾盤異動,，最高觸及14.5%,，刷新兩個月高位,。

大行不出、央行不放,、跨季資金不見……業(yè)內(nèi)人士反映,，在十一,、中秋雙節(jié)前，很多資金交易員過得不輕松,。

機(jī)構(gòu)預(yù)判或有偏差

3月底和6月底同樣存在預(yù)期差,，實際情況是流動性狀況比預(yù)想的好，9月底變成了比預(yù)想的差,。分析人士表示，金融機(jī)構(gòu)超儲率過低仍是流動性偏緊且穩(wěn)定性下降的重要原因,。超儲率低意味著流動性總量有限,、安全邊際不足,，在面臨擾動因素時，流動性容易收緊且邊際波動容易加大,。9月底，季末監(jiān)管考核,、長假前取現(xiàn)、財政收支變化等為流動性提供了充足的波動“來源”,。