交易所隔夜回購利率28日最高觸及14.5%,，刷新兩個(gè)月高位,。市場(chǎng)原本預(yù)期三季度末流動(dòng)性“該緊不緊”，但從資金價(jià)格的“脈搏”傳遞出的信息是,，季末“錢緊”似乎又回來了,。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前超儲(chǔ)率低而季末擾動(dòng)多,，致使流動(dòng)性易緊難松,。不過，此前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判和準(zhǔn)備都不足,，可能才是引發(fā)“預(yù)期差”的關(guān)鍵,。目前流動(dòng)性趨緊主要是結(jié)構(gòu)性的，是流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性供求矛盾激化的結(jié)果,，隨著非銀機(jī)構(gòu)跨季工作基本收尾,，流動(dòng)性最緊張的時(shí)刻應(yīng)已過去,，后續(xù)將迎來自我修復(fù)的過程。展望未來,，由于貨幣政策不松不緊,，超儲(chǔ)率難明顯回升，季末過后,，資金面仍有不少坎,，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與分層現(xiàn)象仍將存在。

交易員節(jié)前不輕松

季末流動(dòng)性本應(yīng)是易緊難松,，但市場(chǎng)預(yù)期三季度末流動(dòng)性“該緊不緊”,。此前，一季度和二季度連續(xù)兩個(gè)季末均輕松度過,，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到,，在央行“削峰填谷”操作框架下，流動(dòng)性波動(dòng)體現(xiàn)出“逆季節(jié)性特征”,。

到了9月,，市場(chǎng)憧憬季末“該緊不緊”會(huì)再度上演，9月上旬的市場(chǎng)行情也為這種預(yù)期提供了支持,。然而,，進(jìn)入下半月，稅期因素率先來襲,，流動(dòng)性波動(dòng)隨即加大,。繳稅擾動(dòng)消退后，流動(dòng)性緊張的局勢(shì)一度好轉(zhuǎn),，但本周以來流動(dòng)性再度緊張,，且有“變本加厲”之勢(shì)。

26日,，銀行間市場(chǎng)最具代表性的7天期回購(DR007)加權(quán)平均利率上漲至3.15%,，創(chuàng)5月初以來新高。短期跨節(jié)資金愈發(fā)緊俏,，迫使機(jī)構(gòu)逐漸拉長融資期限,。27日，21天期回購(DR021)加權(quán)平均利率跳漲逾30基點(diǎn)至5.27%,，下半年以來首次漲至5%以上,。

交易所回購利率的彈性在季末得到充分展現(xiàn)。26日,，上交所14天(含)以內(nèi)各期限回購加權(quán)平均利率全線突破6%,，1至3天品種均上行超過100基點(diǎn)。27日,，7天(含)以內(nèi)各期限利率突破7%,。28日,，隔夜回購(GC001)利率尾盤異動(dòng)，最高觸及14.5%,，刷新兩個(gè)月高位,。

大行不出、央行不放,、跨季資金不見……業(yè)內(nèi)人士反映,，在十一、中秋雙節(jié)前,，很多資金交易員過得不輕松,。

機(jī)構(gòu)預(yù)判或有偏差

3月底和6月底同樣存在預(yù)期差，實(shí)際情況是流動(dòng)性狀況比預(yù)想的好,，9月底變成了比預(yù)想的差,。分析人士表示，金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率過低仍是流動(dòng)性偏緊且穩(wěn)定性下降的重要原因,。超儲(chǔ)率低意味著流動(dòng)性總量有限,、安全邊際不足，在面臨擾動(dòng)因素時(shí),，流動(dòng)性容易收緊且邊際波動(dòng)容易加大,。9月底，季末監(jiān)管考核,、長假前取現(xiàn),、財(cái)政收支變化等為流動(dòng)性提供了充足的波動(dòng)“來源”。