當(dāng)偏低的超儲(chǔ)遇上疊加的多重?cái)_動(dòng)因素，流動(dòng)性很難避免出現(xiàn)波動(dòng)。關(guān)鍵問(wèn)題是，此前市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足,，預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，為預(yù)期差的出現(xiàn)埋下伏筆,。

分析人士表示,，部分機(jī)構(gòu)在三方面的預(yù)判可能出現(xiàn)了偏差。一是3月,、6月流動(dòng)性輕松跨季,，讓部分機(jī)構(gòu)理所應(yīng)當(dāng)?shù)卣J(rèn)為9月資金面同樣波瀾不驚，對(duì)監(jiān)管考核與長(zhǎng)假效應(yīng)造成的疊加影響預(yù)判不足,。二是對(duì)財(cái)政投放的判斷可能過(guò)于樂(lè)觀,。有機(jī)構(gòu)反映，9月最后一周,，財(cái)政投放節(jié)奏比預(yù)想的慢,，投放量可能也沒(méi)有預(yù)想的多。三是部分機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣基金監(jiān)管新規(guī)造成的沖擊預(yù)判不足,。

業(yè)內(nèi)人士指出,，受監(jiān)管考核等多種因素影響，大型銀行預(yù)防性心態(tài)較重,，出資謹(jǐn)慎,，尤其出跨季資金意愿較低，使得處于資金鏈中下游的中小銀行,、非銀機(jī)構(gòu)融資難度上升,，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性供求矛盾凸顯。

中金公司研報(bào)指出,，定于10月1日起施行的公募基金“流動(dòng)性新規(guī)”提高了貨幣基金抵押品資質(zhì)要求,，非銀產(chǎn)品抵押品大部分不能滿足相關(guān)要求，而貨幣基金是非銀產(chǎn)品主要的資金來(lái)源,，由此導(dǎo)致資金從銀行到非銀機(jī)構(gòu)的傳導(dǎo)更加不暢,，加重流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張。

3月和6月資金面之所以輕松跨季,，與機(jī)構(gòu)預(yù)期充分,、準(zhǔn)備充足不無(wú)關(guān)系,，但這一次機(jī)構(gòu)對(duì)季末流動(dòng)性的看法偏樂(lè)觀，在未做好審慎準(zhǔn)備的情況下,，多種因素導(dǎo)致流動(dòng)性突然收緊,，非銀機(jī)構(gòu)措手不及，饑不擇食,，成為資金面趨緊和市場(chǎng)利率上漲的推手,。

結(jié)構(gòu)性、暫時(shí)性偏緊

分析人士表示,，目前的季末資金面偏緊主要是結(jié)構(gòu)性,、暫時(shí)性的。這突出體現(xiàn)在交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率的波動(dòng)上,。

非銀機(jī)構(gòu)是交易所回購(gòu)市場(chǎng)的主要參與者,，當(dāng)銀行間市場(chǎng)融資困難時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)交易所市場(chǎng),，容易導(dǎo)致交易所回購(gòu)利率走高,。

近幾日，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)間回購(gòu)交易利率DR007與覆蓋全部機(jī)構(gòu)的R007利差走闊,、交易所回購(gòu)利率與銀行間回購(gòu)利率走闊,，均顯示流動(dòng)性壓力主要集中在非銀機(jī)構(gòu)。

此外,，雖然資金面不松,，一些機(jī)構(gòu)甚至感到非常緊，央行卻很“淡定”,。20日以來(lái),，央行未再給予增量流動(dòng)性供給，期間還曾連續(xù)三日凈回籠流動(dòng)性,。9月中旬,，面對(duì)例行繳稅，央行曾連續(xù)實(shí)施大額凈投放,，說(shuō)明央行維護(hù)流動(dòng)性基本平穩(wěn)的態(tài)度沒(méi)有變化,。既然央行立場(chǎng)無(wú)變化，面對(duì)季末資金面再度收緊,，央行沒(méi)有再進(jìn)行凈投放,，只能說(shuō)明流動(dòng)性波動(dòng)尚在可容忍范圍內(nèi)。