孫永剛,，現(xiàn)任混沌天成研究院宏觀金融部經(jīng)理,。曾被評(píng)為2012,、2013年上海期貨交易所貴金屬優(yōu)秀分析師,。

“金九銀十”是大宗商品的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,，然而目前來看,，“金九”風(fēng)光已不再,，“銀十”行情是否可期備受市場關(guān)注,?；煦缣斐裳芯吭汉暧^金融部經(jīng)理孫永剛?cè)涨霸诮邮苤袊C券報(bào)記者采訪時(shí)表示,，預(yù)計(jì)大宗商品在9月下跌之后會(huì)有所反彈，高度則取決于市場對(duì)于房地產(chǎn)投資的預(yù)期,。

商品“黑色九月”為哪般

中國證券報(bào)：反映國內(nèi)大宗商品期貨走勢的文華商品指數(shù)本月累計(jì)跌幅已超4%,，主要受哪些因素影響？

孫永剛：國內(nèi)大宗商品走勢本月累計(jì)下跌幅度較大,，也反映了供求層面的情況,。市場對(duì)于現(xiàn)貨的供給層面談?wù)撦^多，但對(duì)于需求端,，尤其是從宏觀層面看待的需求分析不足,。因此，以下將具體從宏觀需求層面對(duì)本輪大宗商品價(jià)格下跌進(jìn)行深入分析,。

在分析本輪下跌之前,，需要看一下本輪大宗商品上漲周期的起點(diǎn)，即在2015年底和2016年初,，從宏觀需求層面看,，本輪大宗商品周期上漲的最主要變量是房地產(chǎn)投資回升，而大宗商品的上漲起點(diǎn)正好是房地產(chǎn)投資回升的時(shí)間點(diǎn),。在此需要明確的是,，對(duì)于大宗商品中工業(yè)品的宏觀需求，固定資產(chǎn)投資是很好的衡量指標(biāo),。本輪大宗商品的周期上漲,，主要反映在工業(yè)品上，尤其是黑色系商品上,。固定資產(chǎn)投資主要分為三大部分,，基建投資(30%)、制造業(yè)投資(30%)和房地產(chǎn)投資(20%),。從2011年大宗商品下跌周期開始,，固定資產(chǎn)投資增速就一路下滑，但這其中基建投資一直保持穩(wěn)定,，基本成為一個(gè)投資端的常量,，從2016年開始房地產(chǎn)投資明顯回升，便推動(dòng)了大宗商品價(jià)格上漲，到了2017年,，制造業(yè)投資也開始回升,，進(jìn)一步推動(dòng)了大宗商品價(jià)格在5月份之后的大漲。如果說房地產(chǎn)投資是本輪投資的周期變量,，那么制造業(yè)投資就是本輪大宗商品上漲的助推變量,。進(jìn)入2017年9月份，中國8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯走弱,，而宏觀需求端,，固定資產(chǎn)投資下滑其實(shí)主要是由制造業(yè)投資下滑所致，房地產(chǎn)投資中占比7成的住宅投資其實(shí)還小幅回升了0.1個(gè)百分點(diǎn),。那么本輪大宗商品價(jià)格在9月份的下跌,，就是由于宏觀需求上制造業(yè)投資下滑所造成的，但由于本輪大宗商品的周期變量房地產(chǎn)投資依然沒有下滑,，所以大宗商品價(jià)格的下跌只能看作是回調(diào),，并不能闡述為轉(zhuǎn)勢。

預(yù)計(jì)將出現(xiàn)反彈

中國證券報(bào)：根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn),，大宗商品在“金九銀十”期間投資邏輯是怎樣的,？

孫永剛：“金九銀十”主要反映的是季節(jié)性因素，尤其是傳統(tǒng)的下游房地產(chǎn)等行業(yè),，在結(jié)束夏季高溫對(duì)于開工的影響之后,，進(jìn)入新一輪開工旺季，對(duì)于需求的提振作用較為明顯,。而房地產(chǎn)的終端需求也會(huì)因節(jié)假日等因素出現(xiàn)上漲,，這些都是傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)規(guī)律形成的季節(jié)性規(guī)律。這也在一定程度上形成了傳統(tǒng)的大宗商品投資邏輯,。

中國證券報(bào)：大宗商品“銀十”行情是否可期,？如何布局？

孫永剛：9月大宗商品下跌是制造業(yè)投資回落引發(fā)的,，但制造業(yè)投資只是本輪大宗商品上漲的助推變量,，并不是周期變量。因此,，9月大宗商品下跌只是回調(diào)不是轉(zhuǎn)勢,，那么現(xiàn)在就需要分析目前的跌幅是否已反映制造業(yè)投資下滑的情緒。此外,，還需要關(guān)注制造業(yè)下滑是否具有持續(xù)性,，更為重要的是周期變量，房地產(chǎn)投資是會(huì)維持高位還是出現(xiàn)大幅下滑,，這也成為后期大宗商品價(jià)格漲跌或者波動(dòng)的關(guān)鍵因素,。因此，9月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會(huì)成為關(guān)鍵的因素和時(shí)間點(diǎn)。

目前來看,，房地產(chǎn)市場短期最大的矛盾點(diǎn)依然是庫存偏低,，如果市場不存在房地產(chǎn)長期悲觀的預(yù)期，那么房地產(chǎn)投資大幅下滑的概率就較小,。與此同時(shí)，從房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)來源看,，按揭貸款確實(shí)大幅回落,，但訂金和預(yù)付款依舊維持高位，那么說明市場需求依舊存在,。因此,，對(duì)于大宗商品在9月下跌之后，預(yù)計(jì)會(huì)有一定的反彈上漲,，高度則取決于市場對(duì)于房地產(chǎn)投資的預(yù)期,。