2016年是新三板的“監(jiān)管元年”。2016年,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”頒布并實(shí)施了一系列強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管的舉措,，主要包括以下幾點(diǎn)：針對(duì)掛牌公司，出臺(tái)最嚴(yán)格募集資金規(guī)定,，設(shè)立企業(yè)掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單,，并要求創(chuàng)新層掛牌公司董秘持證上崗；針對(duì)主辦券商,，實(shí)施券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法,，啟動(dòng)券商自查；針對(duì)投資者,，大范圍禁止掛牌公司與私募簽署對(duì)賭條款,，暫停私募掛牌，并出臺(tái)私募掛牌新八條,；為加強(qiáng)自律性監(jiān)管,，實(shí)施《自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法(試行)》,。2016年“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”共計(jì)發(fā)布了193例監(jiān)管措施決定，使2016年成為新三板名副其實(shí)的“監(jiān)管元年”,。

國(guó)務(wù)院,、證監(jiān)會(huì)和“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”政策

完善市場(chǎng)制度建設(shè)、規(guī)范市場(chǎng)秩序,、加強(qiáng)自律性監(jiān)管,，貫穿2016年新三板市場(chǎng)發(fā)展的始終。國(guó)務(wù)院,、證監(jiān)會(huì),、“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”出臺(tái)的相關(guān)政策，都把完善市場(chǎng)制度和加強(qiáng)監(jiān)管作為市場(chǎng)健康發(fā)展的前提,。

國(guó)務(wù)院相關(guān)政策

2016年6月11日,，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新若干政策措施的意見(jiàn)》，提出搞活金融市場(chǎng),，實(shí)現(xiàn)便捷融資,，大力支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，指出新三板為重要的資本交易平臺(tái),。

2016年7月18日,，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)》發(fā)布，提出進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能,，深化推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán),，放管結(jié)合，優(yōu)化服務(wù)改革,，建立和完善企業(yè)自主決策,、融資渠道暢通、職能轉(zhuǎn)變到位的新型投融資體制,。這一意見(jiàn)的出臺(tái),，有利于提升新三板在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的地位，改善新三板市場(chǎng)的現(xiàn)狀,，形成新三板投融資市場(chǎng)的健康體系,。

2016年8月8日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》,，指出要強(qiáng)化新三板融資功能,；8月22日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》,，指出完善證券交易所市場(chǎng)股權(quán)融資功能,，規(guī)范新三板市場(chǎng)發(fā)展，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)投資基金。9月1日,，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到,，要完善新三板市場(chǎng)交易機(jī)制。

2016年9月19日,，國(guó)務(wù)院印發(fā)《北京加強(qiáng)全國(guó)科技創(chuàng)新中心建設(shè)總體方案》,，明確北京加強(qiáng)全國(guó)科技創(chuàng)新中心建設(shè)的總體思路、發(fā)展目標(biāo),、重點(diǎn)任務(wù)和保障措施,，并要求加快國(guó)家科技金融創(chuàng)新中心建設(shè)。其中包括以下幾點(diǎn)：完善創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)機(jī)制,，引導(dǎo)社會(huì)資金投入科技創(chuàng)新領(lǐng)域,；建立國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資基金制度，完善國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束機(jī)制,；對(duì)包括天使投資在內(nèi)的投向種子期,、初創(chuàng)期等創(chuàng)新活動(dòng)的投資，研究探索相關(guān)稅收優(yōu)惠支持政策,；支持“新三板”,、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展，大力推動(dòng)優(yōu)先股,、資產(chǎn)證券化,、私募債等產(chǎn)品創(chuàng)新；開(kāi)展債券品種創(chuàng)新,，支持圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和“雙創(chuàng)”孵化產(chǎn)業(yè)通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行低成本融資；推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新中心建設(shè),，在中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū),，選擇符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，為科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)債權(quán)相結(jié)合的融資服務(wù)方式,；鼓勵(lì)符合條件的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī),、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，與創(chuàng)業(yè)投資,、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng),，支持科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2016年9月20日,，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》,，指出要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道,。充分發(fā)揮主板,、創(chuàng)業(yè)板、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)功能，暢通創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道,。完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制,，改善市場(chǎng)流動(dòng)性。支持機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng),、證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)開(kāi)展直接融資業(yè)務(wù),。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資以并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出，規(guī)范發(fā)展專(zhuān)業(yè)化并購(gòu)基金,。意見(jiàn)還要求對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在行業(yè)管理,、備案登記等方面采取與其他私募基金區(qū)別對(duì)待的差異化監(jiān)管政策，建立適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)的寬市場(chǎng)準(zhǔn)入,、重事中事后監(jiān)管的適度而有效的監(jiān)管體制,。加強(qiáng)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立以實(shí)體投資,、價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資為導(dǎo)向的合理的投資估值機(jī)制,。同時(shí)，對(duì)不進(jìn)行實(shí)業(yè)投資,、從事上市公司股票交易助推投資泡沫及其他擾亂市場(chǎng)秩序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),，建立清查清退制度。

2016年10月10日,，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》,，強(qiáng)調(diào)加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額,、快速,、靈活、多元的投融資體制,；研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度,。

2016年12月19日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,，積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市或掛牌融資,，推進(jìn)新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)被列為規(guī)劃中的重點(diǎn)任務(wù)，建立全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接機(jī)制,。

縱觀2016年,，國(guó)務(wù)院對(duì)新三板市場(chǎng)的政策暖風(fēng)頻吹，在“大眾創(chuàng)業(yè),、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的背景下,，新三板作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，被放在越來(lái)越重要的戰(zhàn)略地位,。新三板作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的資本平臺(tái),，為解決中小型企業(yè)融資難問(wèn)題邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐,。

證監(jiān)會(huì)政策

2015年11月20日，證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》,，著力解決當(dāng)前發(fā)展中面臨的問(wèn)題,，提出完善措施；又放眼未來(lái),，為市場(chǎng)后續(xù)創(chuàng)新和長(zhǎng)期發(fā)展預(yù)留了政策空間,。明確提出了今后的改革思路，包括推出市場(chǎng)分層管理制度,，進(jìn)行“轉(zhuǎn)板”試點(diǎn),，放開(kāi)“定增”的投資人限制，以及引入公募基金等,。

2016年3月15日,，“十三五”規(guī)劃綱要草案中“設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板”內(nèi)容被刪除，新三板將成為多層次資本市場(chǎng)體系中更加重要的組成部分,。

2016年11月22日,，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在第九屆中國(guó)·武漢金融博覽會(huì)暨中國(guó)中部(湖北)創(chuàng)業(yè)投資大會(huì)上發(fā)言稱，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,，提高服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的效率,。在發(fā)展壯大交易所市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，規(guī)范發(fā)展新三板,，完善掛牌融資,、交易和退出機(jī)制。

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”政策

2016年,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”從政策方面發(fā)布了一系列制度,，從嚴(yán)監(jiān)管。開(kāi)年之初,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”陸續(xù)發(fā)布《新三板典型違規(guī)違法案例簡(jiǎn)析》,、《莫將“包容”當(dāng)“縱容”》、《以強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管護(hù)航新三板》,、《執(zhí)紀(jì)問(wèn)責(zé)沒(méi)有“化外之地”》等文章，明確“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”查處新三板市場(chǎng)違法違規(guī)行為的堅(jiān)決態(tài)度,，奠定了2016年嚴(yán)加監(jiān)管的市場(chǎng)基調(diào),。

(一)針對(duì)主辦券商

2016年1月29日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法(試行)》,。該辦法從2016年4月1日起施行,，每月發(fā)布主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)報(bào)告，對(duì)主辦券商進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià),，對(duì)主辦券商的負(fù)面行為進(jìn)行記錄,。這意味著新三板的主辦券商將被分類(lèi)評(píng)級(jí)，其不合規(guī)的行為面臨扣分。此舉將有利于提高主辦券商的執(zhí)業(yè)質(zhì)量,，促使主辦券商與做市商勤勉盡責(zé),。

2016年6月8日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商內(nèi)核工作指引(試行)》,，進(jìn)一步規(guī)范主辦券商推薦業(yè)務(wù),，明確主辦券商內(nèi)核職責(zé)及工作要求。對(duì)掛牌企業(yè)的門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)有了明確規(guī)定,。

2016年9月30日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于內(nèi)核工作指引實(shí)施若干問(wèn)題的解答》。

(二)針對(duì)私募做市

2016年5月27日,，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示,，證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備開(kāi)展私募基金管理機(jī)構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。由“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”具體辦理私募機(jī)構(gòu)參與試點(diǎn)的備案管理工作,，選取機(jī)構(gòu)進(jìn)行試點(diǎn),。

2016年9月12日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”公布私募做市新三板試點(diǎn)的工作進(jìn)度,、私募機(jī)構(gòu)申請(qǐng)條件及37條評(píng)分標(biāo)準(zhǔn),。

2016年9月14日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”公布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審方案》,。出于控制業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮,，私募做市初期采取試點(diǎn)方式。

2016年12月13日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”公布10家私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收環(huán)節(jié),，其中包括中科招商、浙商創(chuàng)投,、同創(chuàng)偉業(yè)3家新三板掛牌公司,。

2016年9月14日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專(zhuān)業(yè)評(píng)審方案》,，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng),。

(三)針對(duì)市場(chǎng)交易制度建設(shè)

2016年1月22日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人強(qiáng)調(diào),，新三板是掛牌公司股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的唯一合法平臺(tái),。新三板掛牌公司應(yīng)該嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，公開(kāi)披露的信息應(yīng)該通過(guò)“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”指定的平臺(tái)發(fā)布,，不能通過(guò)任何場(chǎng)外平臺(tái)公開(kāi)發(fā)布披露信息,。

2016年3月17日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓意向平臺(tái)管理規(guī)定(試行)》,。平臺(tái)為交易用戶提供意向信息的修改,、發(fā)布和查詢服務(wù),，滿足投資者的轉(zhuǎn)讓需求，降低轉(zhuǎn)讓意向信息的搜尋成本,。

2016年5月27日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》，根據(jù)公司治理情況,、營(yíng)業(yè)收入,、市值等指標(biāo)設(shè)置了三套標(biāo)準(zhǔn)，符合其一即可進(jìn)入創(chuàng)新層,。在共計(jì)7639家掛牌公司中,，有953家公司入圍創(chuàng)新層。分層管理辦法列出了創(chuàng)新層的維持標(biāo)準(zhǔn),，規(guī)定每年5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)轉(zhuǎn)讓日調(diào)整掛牌公司所屬層級(jí),。基礎(chǔ)層的掛牌公司符合創(chuàng)新層條件的,，調(diào)整進(jìn)入創(chuàng)新層,；不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，調(diào)整進(jìn)入基礎(chǔ)層,。

(四)逐步完善監(jiān)管制度

2016年4月29日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法(試行)》，自發(fā)布之日起施行,。自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分的實(shí)施對(duì)象分別為申請(qǐng)掛牌公司,、掛牌公司及其董事、監(jiān)事,、高級(jí)管理人員,、股東、實(shí)際控制人,，以及主辦券商,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所,、其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員,、投資者等“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”市場(chǎng)參與人。針對(duì)每一類(lèi)“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”市場(chǎng)參與人發(fā)生違反“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”業(yè)務(wù)規(guī)則的行為,，都制定了相應(yīng)的自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法,。

2016年9月8日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司董事會(huì)秘書(shū)任職及資格管理辦法(試行)》,。針對(duì)新三板掛牌公司董秘的任職及資格管理做出專(zhuān)門(mén)規(guī)定,，明確了掛牌公司董秘任職及資格管理的詳細(xì)要求,，并強(qiáng)調(diào),，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司須按照分層管理辦法和董秘管理辦法的規(guī)定設(shè)立董事會(huì)秘書(shū),，董秘須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)取得資格證書(shū)。

2016年12月30日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《關(guān)于對(duì)失信主體實(shí)施聯(lián)合懲戒措施的監(jiān)管問(wèn)答》,，進(jìn)一步明確與掛牌公司等市場(chǎng)主體有關(guān)的失信聯(lián)合懲戒措施。

2016年8月8日,，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《掛牌公司股票發(fā)行常見(jiàn)問(wèn)題解答三》,，規(guī)范掛牌公司募資管理及融資行為，將對(duì)賭監(jiān)管寫(xiě)入規(guī)則,。這是“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”首次針對(duì)包括對(duì)賭協(xié)議在內(nèi)的特殊條款做出明文規(guī)定,。

2016年9月9日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問(wèn)答——關(guān)于掛牌條件適用若干問(wèn)題的解答(二)》,，推出掛牌準(zhǔn)入負(fù)面清單管理,，同時(shí)對(duì)掛牌企業(yè)的信息披露問(wèn)題、企業(yè)資金占用問(wèn)題,、主辦券商等中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)問(wèn)題,、投資者門(mén)檻的準(zhǔn)入問(wèn)題等做出相應(yīng)的解答。

(五)退市制度落地

為完善市場(chǎng)制度,，建立常態(tài)化,、市場(chǎng)化的摘牌機(jī)制，保障市場(chǎng)進(jìn)退有序,、健康發(fā)展,，2016年10月21日，“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”公布了《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》,，列出新三板公司將被強(qiáng)制摘牌的11種情形：未能披露定期報(bào)告,；信息披露不可信；重大違法,；欺詐掛牌,；多次違法違規(guī)；持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑,；公司治理不健全,；無(wú)主辦券商督導(dǎo)；被依法強(qiáng)制解散,；被法院宣告破產(chǎn),；股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的其他強(qiáng)制終止掛牌的情形。掛牌公司出現(xiàn)這11種情形之一的,，將面臨強(qiáng)制摘牌,。

現(xiàn)有監(jiān)管政策與措施的評(píng)價(jià)

縱觀2016年全年的監(jiān)管政策和措施，加強(qiáng)監(jiān)管,、從嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)成為新三板的日常性工作,，成為常態(tài)化的制度安排,。

多層次監(jiān)管法規(guī)體系逐步形成

新三板監(jiān)管的法律規(guī)則體系主要有三個(gè)層面：第一層是法律法規(guī)，包括《公司法》《證券法》等,；第二層是規(guī)章規(guī)范性文件,，包括《非上市公眾公司管理辦法》《收購(gòu)管理辦法》《重大資產(chǎn)重組管理辦法》等；第三層是應(yīng)用規(guī)則,，主要是“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”頒布的業(yè)務(wù)規(guī)則,，包括掛牌、定向發(fā)行,、交易,、轉(zhuǎn)讓?zhuān)约白月杀O(jiān)管、紀(jì)律處分等,。

2016年制定并實(shí)施的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分實(shí)施辦法(試行)》,、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》、《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則(征求意見(jiàn)稿)》等業(yè)務(wù)規(guī)則,，在自律監(jiān)管,、分層管理、“轉(zhuǎn)板”及退出機(jī)制等方面做出明確規(guī)定,，完善了新三板監(jiān)管的業(yè)務(wù)規(guī)則,。新三板市場(chǎng)初步形成了由《證券法》、證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章和行業(yè)自律規(guī)則組成的自上而下的多層次監(jiān)管法規(guī)體系,。

綜合監(jiān)管體系逐步建立

隨著政府信息公開(kāi)制度的實(shí)施和逐步完善,，社會(huì)征信體系、企業(yè)信用體系等信息逐步實(shí)現(xiàn)共享,，監(jiān)管資源逐步豐富,，針對(duì)新三板市場(chǎng)主體的綜合監(jiān)管體系正在逐步建立。

2016年全年,，地方工商行政管理局,、食藥監(jiān)局、安監(jiān)局,、稅務(wù)局以及環(huán)保局,、公安局、市場(chǎng)監(jiān)督管理局等部門(mén),，對(duì)新三板掛牌公司的違規(guī)行為做出的處罰占比達(dá)到10%,。以證監(jiān)會(huì)、“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”為監(jiān)管核心,，地方證監(jiān)局與其他部門(mén)相結(jié)合的新三板市場(chǎng)監(jiān)管隊(duì)伍正在逐步形成,。

信息披露制度逐步完善

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)信息披露指引(試行)》1-6號(hào)的頒布實(shí)施，標(biāo)志著“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”對(duì)新三板市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)行分行業(yè)信息披露體系的建設(shè)，對(duì)信息披露要求做出差異化安排,。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)掛牌企業(yè)信息披露內(nèi)容的規(guī)定更加全面清晰,，明確信息披露不僅包括掛牌公司的信息披露，也包括做市商的信息披露,；不僅包括首次掛牌的信息披露，也包括掛牌后的持續(xù)信息披露,。同時(shí),，建立并完善了信息披露法律責(zé)任體系，明確了違規(guī)披露的處罰措施和相應(yīng)主體的法律責(zé)任,，增加違規(guī)披露成本,。

做市商監(jiān)管制度進(jìn)一步完善

2016年監(jiān)管層引入私募做市新三板制度，增加了做市服務(wù)的供給,，有助于杜絕做市商亂象,，形成合理的做市商競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

做市商制度作為證券場(chǎng)外市場(chǎng)的核心交易機(jī)制,，在交易定價(jià)和流動(dòng)性提供方面的作用重大,。當(dāng)前掛牌企業(yè)對(duì)做市需求日益提升，既為做市商的發(fā)展打開(kāi)了廣闊空間,，也對(duì)做市商提出了新要求,。新三板仍須進(jìn)一步完善做市商制度，嚴(yán)格做市商的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，保證做市商的專(zhuān)業(yè)能力和資質(zhì)水平,；加強(qiáng)做市商監(jiān)管，嚴(yán)格防止做市商利用優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位損害掛牌公司和投資者合法權(quán)益,，用制度的力量讓做市商規(guī)范履職,、勤勉盡責(zé)。

加強(qiáng)監(jiān)管的政策建議

隨著新三板市場(chǎng)的發(fā)展,，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與主體進(jìn)入新三板市場(chǎng),，從嚴(yán)監(jiān)管是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。監(jiān)管趨嚴(yán)與制度規(guī)范化有助于規(guī)范新三板市場(chǎng)參與主體的行為,，督促掛牌公司完善公司治理結(jié)構(gòu),，提高公司質(zhì)量，也有利于督促中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé),，提高整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率,。

加大對(duì)主辦券商自律監(jiān)管的力度

按照《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商督導(dǎo)工作指引》的規(guī)定，由“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”對(duì)主辦券商持續(xù)督導(dǎo)實(shí)行自律管理,，監(jiān)管措施包括約見(jiàn)談話,、責(zé)令接受培訓(xùn)、出具警示函,、責(zé)令改正,、暫不受理文件,、通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)等,。最嚴(yán)厲的措施是限制,、暫停直至終止主辦券商從事推薦業(yè)務(wù)。工作指引并沒(méi)有設(shè)置罰款等經(jīng)濟(jì)上的處罰措施,，也未將新三板業(yè)務(wù)納入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)證券公司的自律監(jiān)管體系,，監(jiān)管力度尚顯不足，應(yīng)當(dāng)予以加大,。

加強(qiáng)對(duì)掛牌公司及相關(guān)人員的法律,、業(yè)務(wù)培訓(xùn)

對(duì)于很多新三板掛牌公司的實(shí)際控制人而言，雖然公司已經(jīng)在“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”掛牌,，但是他們完全沒(méi)有適應(yīng)公司由非公眾公司到公眾公司的轉(zhuǎn)變,，法律意識(shí)淡漠，工作人員整體素質(zhì)不高,；他們未經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)的培訓(xùn),，對(duì)新三板各項(xiàng)規(guī)則了解不多。新三板中除了類(lèi)金融掛牌公司具有一定專(zhuān)業(yè)儲(chǔ)備,，部分TMT公司從創(chuàng)業(yè)之初就接觸資本具備一定優(yōu)勢(shì)外,，大多數(shù)新三板董事長(zhǎng)對(duì)融資并購(gòu)業(yè)務(wù)十分陌生。因此,，有針對(duì)性的法律及業(yè)務(wù)培訓(xùn)就顯得極為必要,，除了提高實(shí)操技能，還需要加強(qiáng)職業(yè)升級(jí)需要的知識(shí)儲(chǔ)備,，如并購(gòu)重組,、融資知識(shí)等。

實(shí)行差異化監(jiān)管

針對(duì)不同的金融類(lèi)企業(yè)制定不同的信息披露要求,，反映了“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”對(duì)新三板企業(yè)差異化的監(jiān)管,。新三板進(jìn)入“萬(wàn)家時(shí)代”后，統(tǒng)一的監(jiān)管制度或政策必然無(wú)法滿足和契合所有的企業(yè),。新三板最重要的特點(diǎn)之一是“結(jié)構(gòu)性”,，2017年，新三板應(yīng)當(dāng)圍繞“結(jié)構(gòu)性”開(kāi)展與落實(shí)有差異化的監(jiān)管,，優(yōu)化監(jiān)管機(jī)制,，提高監(jiān)管透明度和效率。

進(jìn)一步完善信息披露制度

通過(guò)分析信息披露出現(xiàn)問(wèn)題的背后原因發(fā)現(xiàn),，不僅僅是企業(yè)表面上未勤勉盡責(zé)的問(wèn)題,，主要與三大客觀情況有關(guān)：一是董秘人才流失率高，這是信息披露制度不穩(wěn)定很重要的原因；二是信息披露專(zhuān)業(yè)性不夠,，很多企業(yè)沒(méi)有建立新三板的信息披露規(guī)范,，相關(guān)人員的培訓(xùn)也沒(méi)有到位；三是制度不完善,，新三板很多合規(guī)體系沿用了主板,、創(chuàng)業(yè)板的信息規(guī)范，這些規(guī)范并不完全適合新三板企業(yè)的特點(diǎn),。

新三板代表新興市場(chǎng)的發(fā)展方向,，應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)、行業(yè)發(fā)展的規(guī)律,，在信息披露制度上進(jìn)行調(diào)整。建議如下：①由企業(yè)確認(rèn)信息披露的受眾群體,，讓企業(yè)明確信息披露的對(duì)象,，明確信息披露是對(duì)誰(shuí)負(fù)責(zé)。大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為信息披露是對(duì)監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé),，是為了達(dá)到監(jiān)管要求而信息披露的,，企業(yè)真正的服務(wù)對(duì)象應(yīng)該是投資人。新三板投資人的門(mén)檻比主板高,，因此他們的專(zhuān)業(yè)能力和水平相對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)相對(duì)較高,。新三板企業(yè)要建立健全融資功能，必須有良好的信息披露渠道,，以及符合投資者需求的信息披露制度,，不僅包括財(cái)務(wù)性的信息披露，還應(yīng)當(dāng)包括非財(cái)務(wù)信息披露,。②實(shí)施差異化的信息披露制度,。分層機(jī)制已經(jīng)實(shí)施，有近千家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層,。對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè),，應(yīng)當(dāng)在信息披露的制度上和渠道上采取更加嚴(yán)格的要求；而對(duì)于基礎(chǔ)層的企業(yè),，信息披露的門(mén)檻和要求應(yīng)予以適當(dāng)放松,、放開(kāi)，為企業(yè)減負(fù),。③監(jiān)管部門(mén)繼續(xù)完善信息披露監(jiān)管制度,。目前已經(jīng)建立了半年報(bào)、年報(bào)的強(qiáng)制性信息披露,，未來(lái)希望對(duì)非財(cái)務(wù)信息披露也進(jìn)行規(guī)范,；同時(shí)對(duì)于披露信息不達(dá)標(biāo)，有問(wèn)題、有瑕疵的公司給予一定處罰,。④建立信息披露的約束與激勵(lì)機(jī)制,。建立信息披露制度評(píng)級(jí)、評(píng)分制,，督促企業(yè)逐步規(guī)范信息披露,。

嚴(yán)厲查處新三板市場(chǎng)違規(guī)操縱行為

新三板市場(chǎng)出現(xiàn)的違法違規(guī)行為中，操縱掛牌公司股票是近一兩年來(lái)新出現(xiàn)的苗頭性問(wèn)題,。相較于主板,、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)而言，新三板市場(chǎng)在交易機(jī)制,、定價(jià)機(jī)制,、參與方等方面均有其特殊性，因而呈現(xiàn)自身的特點(diǎn)和趨勢(shì),。

一是操縱行為參與主體多樣,。新三板市場(chǎng)操縱參與主體不僅包括投資者，還包括掛牌公司,、掛牌公司的控股股東及高管,、做市商、做市業(yè)務(wù)人員等多種主體,。

二是多方合謀共同實(shí)施操縱,。受掛牌公司質(zhì)量、投資者層次,、做市交易機(jī)制等多重因素的影響,，新三板市場(chǎng)操縱往往是多方合謀共同實(shí)施。

三是操縱市場(chǎng)動(dòng)機(jī)新穎,。新三板市場(chǎng)操縱的動(dòng)機(jī)不再局限于賺取股票價(jià)差獲利,，還包括掛牌公司為了實(shí)現(xiàn)定向增發(fā)融資、進(jìn)入或維持在創(chuàng)新層,，抑或做市商為了完成公司業(yè)績(jī)考核要求,，甚至是滿足對(duì)賭協(xié)議條款等，都可能導(dǎo)致違規(guī)操縱,。

四是操縱行為“本小利大”,。由于掛牌公司多為中小企業(yè)，股本小,，流通股則更少,，操縱行為人僅動(dòng)用少量的資金、賬戶即可快速完成操縱,。

五是操縱手法花樣繁多,。新三板市場(chǎng)操縱除了以往利用資金優(yōu)勢(shì),、持股優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行連續(xù)交易或約定交易,、洗售交易外,，行為人還開(kāi)始通過(guò)掛牌公司發(fā)布利好消息，或通過(guò)做市商地位優(yōu)勢(shì),、向投資者推介等方式進(jìn)行信息操縱,。

六是操縱手法更趨隱蔽。由于新三板做市交易和協(xié)議交易的特殊交易機(jī)制,，操縱行為的交易遁形于做市交易或雙方自行商定的協(xié)議交易中,，通常難以被發(fā)現(xiàn)和區(qū)分，大大增加了調(diào)查和打擊的難度,。

對(duì)于新三板市場(chǎng)操縱行為,，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注，不斷完善新三板市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則和機(jī)制,，加強(qiáng)對(duì)新三板市場(chǎng)的綜合監(jiān)管,，堅(jiān)決打擊擾亂市場(chǎng)的不法分子，遏制操縱行為在新的市場(chǎng)領(lǐng)域蔓延,。

2016年是強(qiáng)化監(jiān)管的開(kāi)始,，2017年才真正進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管”時(shí)代,。隨著私募做市,、大宗交易平臺(tái)的推出、投資者門(mén)檻的降低等制度得以落地,，證監(jiān)會(huì)和“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”將會(huì)繼續(xù)加大監(jiān)管力度,。隨著常態(tài)化、市場(chǎng)化退市時(shí)代的來(lái)臨,，“強(qiáng)監(jiān)管”將會(huì)是新三板市場(chǎng)發(fā)展的主旋律,。