本周以來，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)呈現(xiàn)出弱勢(shì)震蕩的格局。

從信用市場(chǎng)來看,，截至10月11日收盤,，銀行間中短期票據(jù)收益率整體窄幅波動(dòng)。具體而言,，中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）6月期微跌1BP至4.42％,，1年期下探1BP至4.54％,。中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3年期下行1BP至4.63％,，5年期回調(diào)1BP至4.74％,。

顯然，在防風(fēng)險(xiǎn),、嚴(yán)監(jiān)管與偏緊流動(dòng)性預(yù)期等負(fù)面因素的襲擾下,，債市收益率的短期下行空間受到了制約。

此外,，9月末再次出現(xiàn)的違約風(fēng)險(xiǎn)事件,，亦給投資者心頭增添了一絲陰霾。

9月28日,，四川省煤炭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“川煤集團(tuán)”）再次發(fā)生債券違約事件,，“14川煤炭PPN002”僅兌付了當(dāng)日到期的利息0.39億元，因煤炭行業(yè)周期性調(diào)整,、新發(fā)債券困難等因素影響,，未能兌付本金5億元，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約,。

毫無疑問,，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，去產(chǎn)能,、去杠桿延續(xù)的大背景下,，來自周期性行業(yè)的個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)依然不可小覷。

“在我國能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下,，煤炭在中國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中所占的比重雖已從2012年的70％左右下降到了2016年的61.8％,，但仍遠(yuǎn)高于世界28.1％的平均水平?！甭?lián)合資信工商二部總經(jīng)理李小建指出,，“現(xiàn)階段，因開采成本高,、經(jīng)營管理粗放等原因出現(xiàn)大額虧損的煤炭企業(yè)仍不在少數(shù),。展望后續(xù)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)的企業(yè)來說,，持續(xù)分化料成大勢(shì)所趨,。其中，資源儲(chǔ)備好,、煤種煤質(zhì)優(yōu)良,、煤炭開采成本低、具備較多先進(jìn)產(chǎn)能礦井,、區(qū)域地理位置突出,、煤炭產(chǎn)業(yè)延伸完善,、再融資渠道穩(wěn)定的煤炭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷加強(qiáng),。而開采條件差,、生產(chǎn)成本高、落后產(chǎn)能多,、地理位置較差,、外部支持力度弱、融資渠道有限的煤炭企業(yè)可能將面臨一定的經(jīng)營壓力,，存在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能,。”

事實(shí)上,，通過對(duì)中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的觀察,，我們也發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)依舊如影隨形，未曾遠(yuǎn)離,。

“8月末,，中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)一致的占比僅約50％，其余50％的中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)均低于評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí),?！敝袀乐抵行膫乐挡扛呒?jí)經(jīng)理李妍介紹，“當(dāng)月中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)變動(dòng)的債券共387只,，其中評(píng)級(jí)下調(diào)債券多達(dá)299只,，涉及發(fā)行主體47家，以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類企業(yè),、房地產(chǎn)企業(yè)為主,。由于市場(chǎng)對(duì)地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資主體的認(rèn)可度出現(xiàn)進(jìn)一步分化，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度,，因此相關(guān)發(fā)行人債券的一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格均支持市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)的調(diào)降,?！?/p>

來自中金公司的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，經(jīng)過三季度的市場(chǎng)波動(dòng),，目前信用利差（尤其是中長(zhǎng)期品種）整體又回到歷史低位,，所有行業(yè)利差進(jìn)一步壓縮的空間都比較有限。展望后市,，各機(jī)構(gòu)需要更多關(guān)注之前絕對(duì)利差已經(jīng)過度壓縮,，未來可能有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，比如城投以及受上游成本壓制的中下游行業(yè),。另外房地產(chǎn)行業(yè)的利差雖然已經(jīng)有所走擴(kuò),，可行業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)要到明年才會(huì)真正到來,。盡管待行業(yè)利差進(jìn)一步拉開，其中的優(yōu)質(zhì)品種可能出現(xiàn)良好配置機(jī)會(huì),，但對(duì)低資質(zhì)個(gè)券還是應(yīng)該予以警惕,，謹(jǐn)防踩雷。

總而言之,，市場(chǎng)規(guī)律作用下的違約事件發(fā)生已逐步成為常態(tài),，后續(xù)精細(xì)化擇券仍是重中之重。