●2017年穩(wěn)健中性貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管搭建出雙支柱的宏觀金融調(diào)控框架,，為維護(hù)金融穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用,。在雙支柱宏觀金融調(diào)控框架下,，為防控風(fēng)險(xiǎn)，貨幣金融環(huán)境難言寬松,。

●當(dāng)前,，供給側(cè)改革繼續(xù)深化，三去一降一補(bǔ)成效顯著,；房地產(chǎn)去庫(kù)存政策帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回升,；國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了我國(guó)出口增長(zhǎng)，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)上升,。初步預(yù)計(jì)2017年三季度GDP增長(zhǎng)6.8%左右,，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲1.5%。

●應(yīng)抓住時(shí)機(jī),，進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策,，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，在保證國(guó)內(nèi)需求基本平穩(wěn)的前提下,，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革,，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性,，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間,。

●一方面，把防范大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線,，實(shí)事求是地評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要與可能,，提高社會(huì)政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,。另一方面,，把防范債務(wù)危機(jī)作為債務(wù)增長(zhǎng)的底線，同時(shí)加大政府債務(wù)“開(kāi)正門”的力度,，使地方政府隱性負(fù)債顯性化,，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本,，增強(qiáng)政府債務(wù)的可持續(xù)性,。

　□中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院

2017年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，處于小周期的上升期,。本輪經(jīng)濟(jì)周期的主要推動(dòng)力來(lái)源于供給側(cè)改革,、房地產(chǎn)復(fù)蘇以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三個(gè)方面。四季度雖有下行壓力,，但在供給側(cè)改革的推動(dòng)下,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的韌性已經(jīng)加強(qiáng)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完成年初預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題,，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速為6.8%,。2017年四季度需要?jiǎng)?chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革,，精準(zhǔn)把控短期波動(dòng),，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng),。

　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

2016年四季度以來(lái),，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從底部緩慢復(fù)蘇。2017年4月IMF上調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增速0.1個(gè)百分點(diǎn),，預(yù)測(cè)2017全球經(jīng)濟(jì)增速3.5%,，高于去年（3.1%）和前年（3.4%）。在之前兩年IMF的全球經(jīng)濟(jì)模型總是高估了經(jīng)濟(jì)增速,，往往是不斷下調(diào)當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)增速,，而進(jìn)入2017年以來(lái)，IMF對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)至少上調(diào)一次,，歐元區(qū),、日本,、中國(guó)被連續(xù)上調(diào)，值得關(guān)注,。

1,、美歐日復(fù)蘇

從經(jīng)濟(jì)的總體情況來(lái)看，美國(guó)與歐盟,、日本等主要經(jīng)濟(jì)體均處于復(fù)蘇通道,。美國(guó)二季度GDP大幅反彈，環(huán)比折年率從2.6%上修至3%,，其中占美國(guó)GDP 70%左右的個(gè)人消費(fèi)支出增速3.3%,，是2016年二季度以來(lái)最快增速。受到全球貿(mào)易回暖的積極影響,，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,。歐元區(qū)二季度GDP符合預(yù)期，環(huán)比終值0.6%,，好于前值0.1個(gè)百分點(diǎn),，顯示出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正變得扎實(shí)。日本二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)1%,，大幅好于一季度的0.4%,。

2、新興市場(chǎng)國(guó)家好轉(zhuǎn)

新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn),，中國(guó)連續(xù)兩個(gè)季度GDP增長(zhǎng)6.9%,，比2016年提高0.2個(gè)；俄羅斯,、巴西擺脫負(fù)增長(zhǎng),，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平穩(wěn),；印度經(jīng)濟(jì)增速略有回落,，2017年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5.7%。

五個(gè)金磚國(guó)家中,，中國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)漲幅保持低位,，俄羅斯、巴西,、印度和南非消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比漲幅繼續(xù)回落,，2017年8月份俄羅斯、巴西,、印度和南非CPI通脹率分別為3.3%,、2.5%、3.4%和4.8%。

3,、國(guó)際貿(mào)易擴(kuò)張

全球貿(mào)易量在2016 年估計(jì)增長(zhǎng)了2.2%,，是2009 年以來(lái)的最慢速度，低于按市場(chǎng)匯率衡量的世界GDP 增長(zhǎng)率（2.4%）,。貿(mào)易的進(jìn)一步減緩是由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易走勢(shì)導(dǎo)致的,，其出口和進(jìn)口相對(duì)2015 年顯著放慢。但2016年四季度以來(lái),，美歐日出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,，隨著需求特別是資本支出恢復(fù)，2017-2018 年貿(mào)易增長(zhǎng)將加快,。

同時(shí)，隨著大宗商品出口國(guó)投資逐步復(fù)蘇對(duì)進(jìn)口增長(zhǎng)起到促進(jìn)作用,，預(yù)計(jì)2017-2018 年貿(mào)易增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快,。IMF預(yù)計(jì)2017-2018 年的全球貿(mào)易增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將接近4%。

4,、資本雙向流動(dòng)加快

一方面,，由于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)更快、基礎(chǔ)設(shè)施需求更大,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨人口老齡化等結(jié)構(gòu)性變化,，過(guò)剩儲(chǔ)蓄可能會(huì)流向新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。另一方面,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策正?；熬翱赡苁官Y本朝相反方向流動(dòng)，特別是如果美國(guó)采取更為擴(kuò)張的財(cái)政政策,，或新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)不利的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng),。此外，全球不確定性依然很大,，特別是保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)上升,，如果這種風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將受到特別大的影響,?？傊笠?guī)模和持續(xù)的資本“下坡”流動(dòng)在短期內(nèi)似乎不太可能出現(xiàn),。對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言,，充分利用資本流入的好處仍是一個(gè)核心挑戰(zhàn)。

　三季度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性加強(qiáng)

1,、工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn),，制造業(yè)加快增長(zhǎng)

1-8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.7%，增速比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。8月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%,，增速比上月低0.4個(gè)百分點(diǎn)；但環(huán)比增長(zhǎng)0.46%,，比上月加快0.05個(gè)百分點(diǎn),。

制造業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展。制造業(yè)8月份同比增長(zhǎng)6.9%,，增速比上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn),。7月和8月份工業(yè)同比增速略有回落，有各地積極貫徹落實(shí)新發(fā)展理念,，主動(dòng)化解和淘汰落后產(chǎn)能等主動(dòng)調(diào)控的因素,，也有統(tǒng)計(jì)因素導(dǎo)致季末沖高的因素。今年3月和6月份工業(yè)增加值同比上漲7.6%,，之后4,、5月份和7、8月份均有明顯回落,；三季度環(huán)保督察和安全生產(chǎn)大檢查的力度加強(qiáng),，一批污染嚴(yán)重、環(huán)保不達(dá)標(biāo)和安全生產(chǎn)不合規(guī)的企業(yè)關(guān)停整治,，高耗能高污染行業(yè)生產(chǎn)明顯回落,。

2、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度放緩,，仍位于景氣擴(kuò)張區(qū)間

1-8月份,，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.3%，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn),。8月份,，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.3%，增速與上月持平,，比上年同月加快0.9個(gè)百分點(diǎn),。其中，信息傳輸,、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè),，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

從服務(wù)業(yè)PMI看,，8月份中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.4%,，比上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是受不利天氣等因素影響,。建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所放緩,，但與去年同期基本持平，繼續(xù)保持在臨界點(diǎn)之上，非制造業(yè)總體仍延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì),。

3,、消費(fèi)增速總體平穩(wěn)

1-8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%,，增速與1-7月份持平,，比上年同期高0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月份,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.1%,，仍保持兩位數(shù)較快增長(zhǎng)，剔除季節(jié)因素,，8月份環(huán)比增長(zhǎng)0.76%,，略高于上月增速。

新興業(yè)態(tài)繼續(xù)快速增長(zhǎng),，部分與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)商品增速加快,。1-8月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)34.3%,，增速比1-7月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；其中,，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)29.2%,，增速比1-7月份加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速18.8個(gè)百分點(diǎn),。

4,、固定資產(chǎn)投資增速?zèng)_高回落，房地產(chǎn)投資增速較快

2017年1-8月份,，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)7.8%,，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中,，民間固定資產(chǎn)投資239148億元,，同比名義增長(zhǎng)6.4%，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn),。1-8月份,，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資69494億元，同比名義增長(zhǎng)7.9%,，增速與1-7月份持平,。其中，住宅投資47440億元,，增長(zhǎng)10.1%,，增速提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

投資增速雖有所回落，但投資結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,。投資補(bǔ)短板,、增后勁力度進(jìn)一步加大。1-8月份,，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)19.5%和8.2%,，分別比制造業(yè)投資快15.0和3.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)技改投資增長(zhǎng)11.4%,，比全部投資快3.6個(gè)百分點(diǎn),。

5、累計(jì)出口和進(jìn)口有較大幅度的改善

1-8月,，以美元計(jì)價(jià)的出口增長(zhǎng)7.6%,，以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口增長(zhǎng)16.9%，進(jìn)口高于預(yù)期而出口低于預(yù)期,。而以人民幣計(jì)價(jià)的出口和進(jìn)口分別增長(zhǎng)13%和22.5%,，回落0.3%至14.4%，以人民幣計(jì)價(jià)的出口回落4.3%至6.9%,。貿(mào)易順差達(dá)到2714.56億美元,。

6、就業(yè)形勢(shì)持續(xù)向好

今年以來(lái),，商事制度改革和“放管服”改革不斷深化,，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn),，有效激發(fā)全社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力,，創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)效應(yīng)明顯，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出亮點(diǎn),。1-8月份全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)974萬(wàn)人,，同比增加26萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的88.5%,。今年大學(xué)畢業(yè)生總量接近800萬(wàn)人,，創(chuàng)歷史新高。8月份,，在畢業(yè)季大學(xué)生集中進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的背景下,，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率不僅沒(méi)有上升，反而比上月有所下降,，繼續(xù)穩(wěn)定在5%以下,，大學(xué)生調(diào)查失業(yè)率下降更為明顯。過(guò)剩行業(yè)退出人員就業(yè)得到妥善安置,，重點(diǎn)人群就業(yè)有效解決,，就業(yè)持續(xù)向好的基礎(chǔ)不斷鞏固,。

7、財(cái)政收入增速較去年同期改善

受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好,、價(jià)格上漲,、企業(yè)利潤(rùn)回升等因素帶動(dòng)，一般公共預(yù)算收入改善,。1-8月份,，全國(guó)一般公共預(yù)算收入121415億元，同比增長(zhǎng)9.8%,。其中,，中央一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)9.3%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入同比增長(zhǎng)10.2%,。全國(guó)一般公共預(yù)算收入中的稅收收入103410億元,，同比增長(zhǎng)11.6%；非稅收入18005億元,，同比增長(zhǎng)0.1%,。

8、物價(jià)水平總體穩(wěn)定

2017年8月份,，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8%,，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；1-8月份平均,，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.5%,，比去年全年低0.2百分點(diǎn)，與國(guó)際上一些主要經(jīng)濟(jì)體相比,，也處于比較溫和的水平,。

　部分指標(biāo)出現(xiàn)短期波動(dòng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高于預(yù)期,，有機(jī)構(gòu)和學(xué)者甚至提出“新周期”的概念,，然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍未解決，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換還未完成,，經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍存,，所以仍將處于L型的底部，務(wù)必慎言“新周期”,。從一些最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出,，三季度經(jīng)濟(jì)增速有放緩跡象，全年經(jīng)濟(jì)前高后低的格局隱現(xiàn),，需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。

1、2017年8月份出口增速略有放緩

2016年一季度以來(lái),，出口的貢獻(xiàn)率從底部（-11.5%）上升,，到2017年二季度出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率上升為3.9%,，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.27個(gè)百分點(diǎn)，比上年二季度高0.97個(gè)百分點(diǎn),。

但8月份的出口同比略有放緩,。2017年8月份鋼材當(dāng)月出口652萬(wàn)噸，去年同期出口901萬(wàn)噸,，上月出口696萬(wàn)噸,，環(huán)比與同比都有較大程度的回落，1-8月累計(jì)出口量同比回落28.5%,。鋼材回落的主要原因在于內(nèi)外價(jià)格的倒掛,，今年國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格快速上漲，而國(guó)外價(jià)格上漲相對(duì)滯后,，內(nèi)銷與外銷之間利潤(rùn)相差數(shù)百元,，影響了貿(mào)易商對(duì)鋼材出口的積極性。

2,、固定資產(chǎn)投資增速仍有下行壓力

2017年1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)7.8%,，增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看,，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)12.2%,，增速比1-7月份回落2.2個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)3.2%,，增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn),；第三產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)10.6%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn),。

3,、房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)消減

2016年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)回暖,，從各項(xiàng)指標(biāo)比較來(lái)看,，房地產(chǎn)是這輪周期回升的主要推動(dòng)力。2015年一季度至2017二季度,，第二產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率與GDP累計(jì)增長(zhǎng)率走勢(shì)平緩,，第二產(chǎn)業(yè)GDP增長(zhǎng)率低于GDP累計(jì)增長(zhǎng)率大約0.6個(gè)百分點(diǎn)左右；房地產(chǎn)業(yè)的GDP增加值增速?gòu)?015年一季度開(kāi)始從底部回升,，2016年一季度大幅躍升至9.1%,，超過(guò)GDP增速2.4個(gè)百分點(diǎn)，隨后增速下降,，一直到2017年二季度與GDP增速之間的差距縮小至零,，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的推動(dòng)消減。

2017年全國(guó)商品房去庫(kù)存速度提高,，去庫(kù)存政策效果明顯,。2017年8月全國(guó)商品房待售面積增速已創(chuàng)歷史新低至-12%,，商品住宅待售面積增速則降至-22%。三四線城市地產(chǎn)庫(kù)存去化周期已降至多年新低,。上半年貨幣緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有限,，緣于貸款利率較低、信貸超增,。但下半年在信貸額度和成本約束下,，隨著貸款利率上行，地產(chǎn)銷售和房貸利率負(fù)相關(guān)的聯(lián)系將逐漸顯現(xiàn),。

在上述因素作用下,，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)可能進(jìn)入調(diào)整期。（1）土地購(gòu)置面積和房?jī)r(jià)呈現(xiàn)明顯的周期性波動(dòng),，土地購(gòu)置面積增速在2017年三季度處于高位,，未來(lái)有下降壓力。（2）在房?jī)r(jià)增速下降的帶動(dòng)下,，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速未來(lái)也有下降壓力,。（3）2017年地方政府的賣地收入大幅增長(zhǎng)，未來(lái)隨著土地購(gòu)置面積和地價(jià)增速下降,，地方政府的基金性收入增速也將下降,。下半年地產(chǎn)銷量或重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

4,、工業(yè)生產(chǎn)增速也有下行壓力

一是需求逐步轉(zhuǎn)冷,，令庫(kù)存周期步入尾聲。庫(kù)存周期是上半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)回暖的主要驅(qū)動(dòng)因素,。但7月工業(yè)企業(yè)主營(yíng)收入增速再度回落,，意味著工業(yè)需求增勢(shì)放緩。事實(shí)上,，工業(yè)收入單月增速在3月便已見(jiàn)頂,，此后便進(jìn)入下行通道。需求轉(zhuǎn)冷導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)放緩,、產(chǎn)成品存貨增速自5月以來(lái)持續(xù)下滑,，工業(yè)庫(kù)存周期再度由補(bǔ)庫(kù)存轉(zhuǎn)為去庫(kù)存,。

二是環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng),，工業(yè)生產(chǎn)量?jī)r(jià)背離。今年以來(lái),，環(huán)保相關(guān)政策密集出臺(tái),，其中直接影響最大的是“2+26”城市工業(yè)企業(yè)采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)。與2016年去產(chǎn)能所不同的是,，2017年環(huán)保限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量也形成了約束,。因而2017年很難出現(xiàn)2016年“產(chǎn)能降產(chǎn)量升”的局面,，工業(yè)品也由“量?jī)r(jià)齊升”轉(zhuǎn)為“量縮價(jià)漲”。

5,、貨幣金融環(huán)境難言寬松

2017年穩(wěn)健中性貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管搭建出雙支柱的宏觀金融調(diào)控框架,，為維護(hù)金融穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。在雙支柱宏觀金融調(diào)控框架下,，為防控風(fēng)險(xiǎn),，貨幣金融環(huán)境難言寬松。17年貨幣政策總基調(diào)是穩(wěn)健中性,，廣義貨幣M2供應(yīng)增速持續(xù)回落,。8月末M2同比增長(zhǎng)8.9%，連續(xù)10個(gè)月回落,。嚴(yán)監(jiān)管疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期,，引致市場(chǎng)利率上行。8月份以來(lái),，10年期國(guó)債收益率和10年期企業(yè)債到期收益率（AAA）仍處于相對(duì)高位,。未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息進(jìn)程，為兼顧人民幣匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)有序適度,，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率下調(diào)的空間有限,。

2017年四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)

當(dāng)前，供給側(cè)改革繼續(xù)深化,，三去一降一補(bǔ)成效顯著,；房地產(chǎn)去庫(kù)存政策帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資回升；國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了我國(guó)出口增長(zhǎng),，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)上升,。初步預(yù)計(jì)2017年三季度GDP增長(zhǎng)6.8%左右，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲1.5%,。

2017年四季度可能進(jìn)入小周期的拐點(diǎn),。基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資的資金來(lái)源受三重嚴(yán)格監(jiān)管約束,?；ㄍ顿Y和房地產(chǎn)投資是促投資穩(wěn)增長(zhǎng)的重要倚仗，但受財(cái)政部嚴(yán)控地方政府違規(guī)建設(shè)融資,、環(huán)保監(jiān)察力度加強(qiáng)等因素影響,，基建投資增速還將有所回落。四季度因我國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇周期可能出現(xiàn)拐點(diǎn),，房地產(chǎn)投資面臨下行壓力,。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在調(diào)控趨嚴(yán)、銷售速度放慢的影響下,，已經(jīng)開(kāi)始有所回落,。受外需穩(wěn)定較好的帶動(dòng),，制造業(yè)投資、民間投資將保持平穩(wěn)增長(zhǎng),，但受困于產(chǎn)能過(guò)剩,，改善空間比較有限。最終的實(shí)際執(zhí)行結(jié)果,，在很大程度上受監(jiān)管政策的影響,。綜合考慮國(guó)際油價(jià)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、去年同期基數(shù),、貨幣政策空間、監(jiān)管力度的靈活把握等因素,，初步預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速略有下移,，消費(fèi)品零售增速基本平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速略有下移,，貨幣供應(yīng)的增幅基本平穩(wěn),，信貸增速可能略有下移。

物價(jià)方面,，食品供應(yīng)目前比較充足,，食品漲幅不會(huì)發(fā)生大的躍升。1-8月份工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格累計(jì)上漲0.6%,，屬于比較低位的上漲,。服務(wù)價(jià)格水平漲幅為2.9%；但是,，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)下,，服務(wù)供給的質(zhì)量和水平逐步提升，服務(wù)類價(jià)格是可控的,?？傮w來(lái)看，CPI仍保持較為溫和的平穩(wěn)增長(zhǎng),。雖然環(huán)保限產(chǎn)等政策有推高PPI上漲的動(dòng)力,，但因需求增長(zhǎng)有限，企業(yè)庫(kù)存周期即將進(jìn)入尾聲,，工業(yè)品價(jià)格將難以再度明顯上漲,，初步預(yù)計(jì)PPI同比增速可能略有回落。

基于美元指數(shù)保持90到100之間波動(dòng),、美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)貨幣政策正?；酉⒑涂s表）,、國(guó)際油價(jià)維持相對(duì)低位等基準(zhǔn)假設(shè),，預(yù)計(jì)2017年第四季度CPI上漲1.7%,，GDP增長(zhǎng)6.7%，消費(fèi)品零售增幅為10.4%,，固定資產(chǎn)投資增幅7.7%,；房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.5%；貨幣供應(yīng)和信貸分別增長(zhǎng)9.0%和12.9%,。

總體上,，四季度需要在邊際上微調(diào)，精準(zhǔn)平衡去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)兩大目標(biāo),，經(jīng)濟(jì)增速略有回調(diào),，物價(jià)漲幅略微回升，消費(fèi)品零售增速基本平穩(wěn),、固定資產(chǎn)投資,、基建投資增速略有下移，房地產(chǎn)投資增速基本平穩(wěn),、貨幣供應(yīng)的增幅也基本企穩(wěn),。全年CPI上漲1.5%，GDP增長(zhǎng)6.8%,。

宏觀調(diào)控思路和對(duì)策建議

2017年前三季度形成了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型平臺(tái)上的小周期上升,，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和深層次矛盾并沒(méi)有完全解決，四季度和2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨壓力,。應(yīng)抓住時(shí)機(jī),，進(jìn)一步實(shí)施積極有效的財(cái)政政策和穩(wěn)健靈活的貨幣政策，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式方法,，在保證國(guó)內(nèi)需求基本平穩(wěn)的前提下,，繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性,，化解經(jīng)濟(jì)中潛藏的風(fēng)險(xiǎn),，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。政策上,，財(cái)政擴(kuò)張的空間受債務(wù)約束,，貨幣政策回歸中性，金融去杠桿的力度受房地產(chǎn)價(jià)格和投資穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)要求限制,，需要在邊際上微調(diào),，精準(zhǔn)平衡去杠桿和穩(wěn)增長(zhǎng)兩大目標(biāo)。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好,。

第一,，精準(zhǔn)平衡防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)系。在看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多壓力的同時(shí)，也要看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在國(guó)際上仍然是比較高的,。當(dāng)前的首要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展,，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。必須要把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)的平衡,，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性,。一方面，把防范大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線,，實(shí)事求是地評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要與可能,，提高社會(huì)政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,。另一方面,，把防范債務(wù)危機(jī)作為債務(wù)增長(zhǎng)的底線，同時(shí)加大政府債務(wù)“開(kāi)正門”的力度,，使地方政府隱性負(fù)債顯性化,，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本,，增強(qiáng)政府債務(wù)的可持續(xù)性,。其三，堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策,，同時(shí)注意貨幣政策調(diào)控的靈活性,。考慮到全年經(jīng)濟(jì)前高后低的格局,，今年宏觀調(diào)控的環(huán)境十分復(fù)雜,，宏觀調(diào)控需要小心翼翼。貨幣政策要堅(jiān)持穩(wěn)健中性,，既要防止貨幣供應(yīng)過(guò)于寬松而產(chǎn)生的加杠桿效應(yīng)和放大資產(chǎn)泡沫,，又要維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，提防政策收縮,、需求下行,、風(fēng)險(xiǎn)暴露出現(xiàn)過(guò)度疊加。要兼顧穩(wěn)增長(zhǎng),、促改革,、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的需求,，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境,。具體包括以下幾點(diǎn)：（1）繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策補(bǔ)短板；（2）結(jié)構(gòu)性降低法定存款準(zhǔn)備金率,；（3）適當(dāng)調(diào)整人民幣匯率目標(biāo),；（4）警惕美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期對(duì)金融市場(chǎng)的干擾,，防范資本流出壓力；（5）繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，探索監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制,，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的潛力,。

第二,，促進(jìn)房地產(chǎn)的平穩(wěn)發(fā)展,，避免過(guò)快發(fā)展帶來(lái)的價(jià)格和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),。政策過(guò)于寬松導(dǎo)致的房地產(chǎn)市場(chǎng)的爆發(fā)式發(fā)展，除了將促使房地產(chǎn)價(jià)格的暴漲,，價(jià)格趨于泡沫化還使房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)自有資金無(wú)法匹配資產(chǎn),，負(fù)債經(jīng)營(yíng)成為不得已，同時(shí)缺少資金的項(xiàng)目型開(kāi)發(fā)企業(yè)也會(huì)混入市場(chǎng),，使房地產(chǎn)部門的杠桿率升高,。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展也會(huì)使房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)企業(yè)和地方政府產(chǎn)生盲目樂(lè)觀預(yù)期,，刺激他們通過(guò)舉債來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)或者投資,，從而促使其杠桿率不斷攀升。房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)快發(fā)展導(dǎo)致價(jià)格上漲,，也會(huì)誘使更多的家庭加入到投資投機(jī)行列,，部分家庭的杠桿率也會(huì)變得畸高。因此,，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展一定要注重平穩(wěn),，特別是到城鎮(zhèn)化后期，更需要謹(jǐn)慎,，因?yàn)榇藭r(shí)房地產(chǎn)推升的高杠桿率將無(wú)法通過(guò)發(fā)展的方式來(lái)減輕或化解,。

第三，堅(jiān)持以效率為基準(zhǔn)去產(chǎn)能和去杠桿,。供給側(cè)改革是我國(guó)市場(chǎng)化改革的一環(huán),，是要讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。之前,，我國(guó)去產(chǎn)能政策更多以數(shù)量為目標(biāo),，對(duì)完成既定的去產(chǎn)能規(guī)模較為看重。這樣能夠讓政策快速突破阻力,，打開(kāi)局面,，有其合理性。但在去產(chǎn)能政策已經(jīng)取得階段性成果,，相關(guān)行業(yè)景氣狀況已經(jīng)大幅改善的當(dāng)下,，政策有必要更多兼顧價(jià)格指標(biāo)，對(duì)價(jià)格做區(qū)間調(diào)控，規(guī)避價(jià)格的暴漲暴跌,，以平衡上下游行業(yè)的利益,，避免上游價(jià)格的過(guò)度上漲成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。去產(chǎn)能,、去杠桿政策雖不可避免地帶有行政性色彩,，但也需要盡量與市場(chǎng)機(jī)制結(jié)合起來(lái)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),，決策者需要重視價(jià)格信號(hào)所反映出來(lái)的市場(chǎng)供求狀況,，并對(duì)政策做相應(yīng)的調(diào)整，這樣方能將短期去產(chǎn)能與長(zhǎng)期促市場(chǎng)化改革有機(jī)結(jié)合起來(lái),。

第四,，深化國(guó)企混改，推動(dòng)國(guó)企民企共同“做強(qiáng)做優(yōu)”,。我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家,，必須理直氣壯做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)。但需全面理解“做大做強(qiáng)做優(yōu)國(guó)有企業(yè)”,，切勿片面強(qiáng)調(diào)“做大”,。如果國(guó)企一味做大，國(guó)企低效和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將會(huì)持續(xù)且不斷加重,。市場(chǎng)化是國(guó)企改革的基本價(jià)值取向,，因此必須在抵制私有化的前提下做到市場(chǎng)化，也即保持國(guó)企的主導(dǎo)地位的同時(shí)盡可能地引入民間資本,。

第五,，繼續(xù)推動(dòng)四大戰(zhàn)略加大力度推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)。當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于L型的新平臺(tái),，要激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力，以一帶一路,、京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展,、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳灣區(qū)發(fā)展為抓手,，從根本上破除區(qū)域性差異的約束,、從全國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局的高度，采取有效措施協(xié)助這些地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能,、破除發(fā)展瓶頸,、建立充滿活力的市場(chǎng)機(jī)制、增強(qiáng)政府服務(wù)功能,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)區(qū)域和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的躍遷升級(jí),。

原標(biāo)題：社科院報(bào)告：四季度房地產(chǎn)復(fù)蘇周期可能出現(xiàn)拐點(diǎn)

（執(zhí)筆人：汪紅駒,、劉誠(chéng)）