本刊記者 段倩男／文

9月27日,首航節(jié)能（002665.SZ）發(fā)布《非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報告暨上市公告書》,。公告稱,，本次發(fā)行募集資金總額為人民幣44.67億元,，募集的資金將用于敦煌100MW太陽能熔鹽塔式光熱發(fā)電項目和太陽能熱發(fā)電設(shè)備制造基地項目。

事實上,，首航節(jié)能是一家以空冷設(shè)備制造為主要業(yè)務的企業(yè)，該業(yè)務每年貢獻的營收占比在8成以上,，公司在2016年才計入光熱發(fā)電項目的營收,。

首航節(jié)能前三大股東分別是北京首航波紋管制造有限公司（下稱“首航波紋管”）、黃文佳,、黃卿樂,，而首航波紋管也是黃氏家族實際控制。

就是這樣的一家企業(yè),，在短短數(shù)年間成為空冷設(shè)備制造業(yè)的龍頭企業(yè),，并涉足海水淡化、余熱發(fā)電,、EPC電站承包,、光熱發(fā)電等項目，尤其是對光熱發(fā)電項目有著數(shù)百億市場的大膽想象,。首航節(jié)能在大步邁進的時候,，或應該正視當下存在的種種問題。

激進壞賬計提是否調(diào)節(jié)利潤,？

財報顯示,，2012-2016年及2017年上半年的各期末，首航節(jié)能的應收賬款分別為6.95億元,、11.44億元,、12.47億元,、13.38億元、10.79億元和13.45億元,，一直居高不下,。

但須指出的是，首航節(jié)能分別于2016年9月29日和2016年2016年12月29日將公司部分應收賬款轉(zhuǎn)讓給盈信商業(yè)保理有限公司,，共計2.63億元,。如果加上上述應收賬款，那么首航節(jié)能2016年年末的應收賬款約為13.43億元,，比2015年年末有所增加,。這樣算來，首航節(jié)能上市以來的應收賬款事實上一直處于增長狀態(tài),。

根據(jù)Wind資訊,，上市前首航節(jié)能的應收賬款就已經(jīng)呈爆發(fā)式增長趨勢，2008-2011年分別為3162萬元,、1.01億元,、1.72億元和3.27億元，2009-2011年的增幅分別為218.17%,、70.53%和90.77%,；而同期的營收分別為1.65億元、3.16億元,、5.76億元和7.52億元,，增幅分別為92.13%、82.13%和30.52%,?？梢钥闯觯鲜銎陂g的大部分年份,，公司應收賬款的增速遠遠大于營收的增速,。值得注意的是，這四年的業(yè)績對于首航節(jié)能能否上市是至關(guān)重要的,。

但首航節(jié)能上市以后業(yè)績便出現(xiàn)了戲劇性的轉(zhuǎn)變,，除了上市當年2012年的營收增長58.65%之外，2013-2016年,，公司營業(yè)收入的同比增幅分別為-18.23%,、14.39%、0.33%,、-21.06%,，五年復合年化增長率僅6.82%。上市公司2012-2016年的應收賬款增長速度分別為112.39%,、64.56%,、9.03%,、7.33%和-19.36%，復合年化增長率為34.79%,，遠高于營業(yè)收入的復合增長率。