長(zhǎng)端利率仍將走高

　　10月16日,，國(guó)債期貨低開(kāi)低走,，收盤(pán)大幅下挫,。10年期債主力T1712跌0.36%，創(chuàng)8月8日以來(lái)新低,。5年期債主力TF1712跌0.25%,，創(chuàng)5月23日以來(lái)新低。銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行4—5bp,，成交量較上日明顯放大,。10年國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率上行4.24bp報(bào)4.2975%，早盤(pán)最高報(bào)4.3%,。10年國(guó)債活躍券170018收益率上行3.26bp報(bào)3.7050%,，早盤(pán)最高報(bào)3.71%，創(chuàng)2015年4月以來(lái)新高。

　　“十一”長(zhǎng)假后,，市場(chǎng)出現(xiàn)了快速下跌行情,。雖然在節(jié)前央行出臺(tái)定向降準(zhǔn)政策，近期又加碼續(xù)作了MLF操作,，但市場(chǎng)悲觀情緒并無(wú)好轉(zhuǎn),。9月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，也無(wú)助債市企穩(wěn),，市場(chǎng)之弱可見(jiàn)一斑。細(xì)究原因,，前期已有分析,，未來(lái)一段時(shí)間國(guó)內(nèi)面臨財(cái)政存款季節(jié)性上繳、銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅等流動(dòng)性沖擊,，國(guó)外面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息,、縮表壓力，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期較為悲觀,。除非央行出臺(tái)寬松貨幣政策,，否則債市重心仍將振蕩回落。

　　央行加碼續(xù)作MLF,，難改流動(dòng)性偏緊格局,。9月13日，央行開(kāi)展4980億元1年期MLF操作,，利率維持3.20%,。10月共有4395億元MLF到期，10月MLF凈投放585億元,。雖然10月以來(lái)季末效應(yīng)消退,，短期資金壓力顯著緩解，但10月是財(cái)政繳稅大月,，下半月仍面臨資金趨緊壓力,。央行通過(guò)MLF超額投放以提前應(yīng)對(duì)。央行貨幣政策并未轉(zhuǎn)向,，基調(diào)依然是控總量調(diào)結(jié)構(gòu),，公開(kāi)市場(chǎng)操作削峰填谷仍是常態(tài)。此次MLF操作延長(zhǎng)操作期限,，增加了市場(chǎng)短期資金成本,，對(duì)市場(chǎng)利空甚于利多。

　　CPI低于預(yù)期,，難阻長(zhǎng)端利率上漲,。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月16日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017年9月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.6%,，連續(xù)8個(gè)月低于2%,。9月CPI低于前值，主要受食品價(jià)格跌幅擴(kuò)大影響,。隨著環(huán)保的跟進(jìn),，CPI未來(lái)有望企穩(wěn)。這也反映了市場(chǎng)總需求的不足,。過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)的貨幣相對(duì)寬松并未有效提振市場(chǎng)需求,，故未來(lái)貨幣政策再次放松的概率較小。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未有明顯下行信號(hào),，利率下行概率不大,。

　　內(nèi)憂外患，市場(chǎng)面臨多重流動(dòng)性沖擊,。國(guó)內(nèi)方面,，未來(lái)面臨財(cái)政存款季節(jié)性上繳與銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅。財(cái)政存款變化對(duì)流動(dòng)性的影響是最主要的,，因?yàn)檫@將對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響,。歷年來(lái)，10月的財(cái)政存款都是正的,，這就相當(dāng)于銀行體系的流動(dòng)性減少了,。一般而言，10月的流動(dòng)性總體是偏緊的,。其次,，是銀行繳準(zhǔn)和企業(yè)繳稅，繳準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性沖擊不大,。