進(jìn)入四季度，債券市場(chǎng)開局不利，周初的大跌顯示定向降準(zhǔn)給予的朦朧利好終究抵不過內(nèi)外部現(xiàn)實(shí)壓力,。綜合機(jī)構(gòu)分析來看，名義增長(zhǎng)高點(diǎn)、流動(dòng)性沖擊,、政策疊加風(fēng)險(xiǎn)等考驗(yàn)都已過去，債市已度過最艱難時(shí)刻,，利率運(yùn)行的區(qū)間上限基本清晰,，但要突破下限，依舊缺乏基本面的有力支持,，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)還需等待,，結(jié)合四季度供給壓力、流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與海外債市動(dòng)向來看，市場(chǎng)波動(dòng)可能難免,，謹(jǐn)慎之心不可無,，但若利率接近前期頂部，也可考慮把握增持機(jī)會(huì),。

朦朧利好不敵現(xiàn)實(shí)壓力

今年以來,，債券市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)，僅有的幾波上漲來也匆匆去也匆匆,，市場(chǎng)一致行為導(dǎo)致行情演繹很快,、把握難度很大，最終被套者也不少,。三個(gè)季度過去,，不少機(jī)構(gòu)未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，因而四季度成為博收益,、定排名的關(guān)鍵時(shí)期,，加上基本面可能出現(xiàn)有利變化，市場(chǎng)對(duì)四季度債市機(jī)會(huì)不免多了幾分期許,?！笆弧遍L(zhǎng)假前，央行火速宣布定向降準(zhǔn),，更增添想象空間,。

但出人意料的是，10月債市開局不利,，長(zhǎng)假后首個(gè)交易日竟遭遇大跌,。10月9日，10年期國(guó)債期貨收跌0.36%,，創(chuàng)3個(gè)月來最大單日跌幅,；10年期國(guó)債活躍券成交利率上行近4BP，升至1個(gè)月高位,。近兩日,，債市稍稍走穩(wěn)，持續(xù)窄幅震蕩,，表現(xiàn)乏善可陳,。

央行預(yù)告定向降準(zhǔn)，債券市場(chǎng)反而走弱,，顯示定向降準(zhǔn)給予的朦朧利好終究抵不過內(nèi)外部現(xiàn)實(shí)壓力,。

一方面，定向降準(zhǔn)是尚待兌現(xiàn)的利好,，且利好程度或有限,。該項(xiàng)政策要到2018年才開始實(shí)施,，對(duì)短期流動(dòng)性幾無實(shí)質(zhì)影響，且綜合各方分析來看,，該項(xiàng)政策是對(duì)既有定向降準(zhǔn)政策的拓展和優(yōu)化,，可能釋放的增量流動(dòng)性應(yīng)不會(huì)超過一次普降存準(zhǔn)的規(guī)模，再考慮到央行可能安排配套的對(duì)沖操作,，預(yù)計(jì)不會(huì)實(shí)質(zhì)性改變流動(dòng)性水平,。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相比對(duì)資金面的利好較虛,，定向降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體面的利好更實(shí),，因此不宜過于樂觀解讀其對(duì)債市的影響。還有機(jī)構(gòu)指出,，延遲式的降準(zhǔn)意味著在落地前,，可期待的貨幣政策寬松更少了。

另一方面,，短期債市面臨的內(nèi)外部現(xiàn)實(shí)壓力仍不容忽視,。首先，本周初資金面偏緊,，定向降準(zhǔn)新政策對(duì)短期流動(dòng)性無實(shí)質(zhì)影響,，而央行維持穩(wěn)健中性貨幣政策，決定了流動(dòng)性難以脫離“不松不緊”的范疇,?？缭潞螅诨刭徏械狡?、同業(yè)存單滾動(dòng)發(fā)行,、例行繳準(zhǔn)等影響下，短期資金面一度很緊張,，打壓債券市場(chǎng)情緒,。其次，基本面對(duì)債市助力不明顯,，9月官方制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)2012年以來新高,，且連續(xù)12個(gè)月保持在51%以上，顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性,，季月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖高的現(xiàn)象有可能再現(xiàn)。海外主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)不俗,，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇小共振的格局依舊存在,。再者，靚麗經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與特朗普稅改取得階段性進(jìn)展,，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,，海外股市表現(xiàn)搶眼,，美元震蕩走強(qiáng)，美債收益率上行,，海外市場(chǎng)表現(xiàn)于債市不利,。最后，財(cái)政部于9月底披露第四季度國(guó)債發(fā)行計(jì)劃,，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)四季度利率債供給壓力的關(guān)注,。