□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 于蒙蒙

隨著2015年實(shí)施并購(gòu)的上市公司業(yè)績(jī)承諾期臨近,，諸多高業(yè)績(jī)承諾能否兌現(xiàn)將揭曉。業(yè)內(nèi)人士指出,，并購(gòu)重組新規(guī)出臺(tái),，重組必漲現(xiàn)象逐步淡出，并購(gòu)重組回歸理性軌道,。

高業(yè)績(jī)承諾存隱患

并購(gòu)是上市公司實(shí)現(xiàn)外延式增長(zhǎng)的重要手段,，但高業(yè)績(jī)承諾存在諸多隱患。標(biāo)的資產(chǎn)若未能完成承諾業(yè)績(jī),，將拖累上市公司業(yè)績(jī),，同時(shí)可能帶來商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

2015年,，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組潮涌,，交易單數(shù)、交易總額均大幅增長(zhǎng),。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年,，上市公司全年并購(gòu)重組交易2669單，交易總金額約2.2萬億元,。當(dāng)年并購(gòu)交易對(duì)手所承諾的業(yè)績(jī),，2017年將集中到期兌現(xiàn)。

根據(jù)長(zhǎng)城證券研報(bào),，以互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)為例,，截至2016年,，互聯(lián)網(wǎng)傳媒業(yè)上市公司商譽(yù)余額為1066億元，占有商譽(yù)余額上市公司凈資產(chǎn)總和的22.02%,，是當(dāng)年行業(yè)凈利的2.27倍,。同時(shí),，業(yè)績(jī)完成情況不斷走低,，2016年業(yè)績(jī)承諾完成率僅為69%，低于2015年的83%,。

從事大型鑄鍛件產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的寶鼎科技,，2015年以現(xiàn)金收購(gòu)上海復(fù)榆100%股權(quán),，收購(gòu)價(jià)格約為3.6億元，切入新材料領(lǐng)域,。當(dāng)時(shí)交易對(duì)方承諾,，上海復(fù)榆2015年至2017年凈利潤(rùn)分別不低于2000萬元,、3000萬元,、4500萬元。不過,，2014年,、2015年1-3月上海復(fù)榆凈利潤(rùn)分別為60.82萬元,、-136.49萬元。這讓業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在一定難度,。

2015年，上海復(fù)榆虧損150.45萬元,，寶鼎科技稱是上海復(fù)榆因供應(yīng)商環(huán)保事項(xiàng)影響生產(chǎn),。2016年,，上海復(fù)榆虧損625.94萬元,，主要原因系其子公司復(fù)榆（張家港）新材料科技有限公司年產(chǎn)5000噸催化劑項(xiàng)目建設(shè)未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能未能釋放,。今年上半年,，上海復(fù)榆虧損538.01萬元。從目前情況看,，下半年完成業(yè)績(jī)承諾困難較大,。

標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)疲軟拖累寶鼎科技,。公司2016年年報(bào)稱，收購(gòu)上海復(fù)榆形成商譽(yù)3.32億元,，該商譽(yù)經(jīng)評(píng)估測(cè)試計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1億元,。

主營(yíng)香精,、香料業(yè)務(wù)的百潤(rùn)股份，2015年6月向雞尾酒品牌RIO的擁有者巴克斯酒業(yè)全體股東發(fā)行股份購(gòu)買巴克斯酒業(yè)100%股權(quán),，交易價(jià)格為49.45億元,。根據(jù)公告,，巴克斯酒業(yè)2013年、2014年凈利潤(rùn)分別為2021.15萬元,、2.3億元,。巴克斯酒業(yè)合并報(bào)表凈資產(chǎn)額為3.05億元,，100%股權(quán)的評(píng)估值較合并報(bào)表凈資產(chǎn)額增值4.72億元，增值率為1546.68%,。

2015年,，巴克斯酒業(yè)凈利潤(rùn)為4.14億元，較承諾的3.83億元多了3086.64萬元,，完成承諾業(yè)績(jī)的108.06%,。不過，巴克斯酒業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭未能持續(xù),。2016年,，巴克斯酒業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”，虧損2.31億元,，較承諾的5.44億元業(yè)績(jī)相去甚遠(yuǎn)。2017年上半年,，巴克斯酒業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5487.66萬元,，距離全年7.06億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)仍有較大差距,。

盡職調(diào)差需加強(qiáng)

“我們遇到過這種情況,，標(biāo)的公司說明年將完成6000萬元業(yè)績(jī)，而上市公司方面改為1億元,?！遍L(zhǎng)城證券并購(gòu)部總經(jīng)理尹中余表示，跨界并購(gòu)進(jìn)入新的領(lǐng)域,，上市公司判斷業(yè)績(jī)承諾能否完成存在一定難度,，而賣方為獲得高價(jià)格，往往承諾高利潤(rùn),。此外,，業(yè)績(jī)本身與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，標(biāo)的方自己對(duì)前景預(yù)判也不一定準(zhǔn)確,。

業(yè)內(nèi)人士表示,，“在盡職調(diào)查中，中介機(jī)構(gòu)更多的時(shí)候唱好。對(duì)業(yè)績(jī)承諾的合理性,，盡職調(diào)查須加強(qiáng),。”

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，在2015年的重大資產(chǎn)重組中,，存在業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)的企業(yè)比沒有業(yè)績(jī)承諾的標(biāo)的企業(yè)平均估值溢價(jià)率高出140%,。2012年至2016年上半年,，平均增值率增長(zhǎng)近7倍。業(yè)內(nèi)人士指出,，增值率虛高,，還可能出現(xiàn)利益輸送,、內(nèi)幕交易,、商譽(yù)減值等問題。

對(duì)于高業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的情況,，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為,，應(yīng)區(qū)分看待,。有的為達(dá)成交易,，做出不合理的業(yè)績(jī)承諾；有的則是決策失誤,，對(duì)行業(yè)走向把握不好?！耙紤]并購(gòu)方與被并購(gòu)方的融合,，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)要有足夠認(rèn)識(shí),?！?/p>

約束非理性并購(gòu)

隨著并購(gòu)重組新規(guī)出臺(tái),，并購(gòu)重組信息披露進(jìn)一步完善,，增加交易的透明度,，對(duì)“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組等加以約束與規(guī)范。

尹中余對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示,，監(jiān)管部門對(duì)盲目跨界,、高溢價(jià)收購(gòu)、內(nèi)幕交易等行為持續(xù)進(jìn)行規(guī)范,、約束與打擊,，并購(gòu)市場(chǎng)回歸理性軌道。

在董登新看來,，并購(gòu)重組市場(chǎng)首先要規(guī)范資金來源問題,，減少利用杠桿收購(gòu)；其次,，標(biāo)的資產(chǎn)公允價(jià)值要合理,，保護(hù)中小投資者利益。

對(duì)于業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)情況以及更改業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式增多的情況,，業(yè)內(nèi)人士建議,，應(yīng)引導(dǎo)鼓勵(lì)并購(gòu)重組多采取股份補(bǔ)償?shù)姆绞健,！叭绻麡I(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo),，上市公司可將其手中股份回購(gòu)，這對(duì)中小股東比較有利,?！?/p>