央行連續(xù)投放流動(dòng)性
今年以來,,債市的關(guān)注焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面,、流動(dòng)性和金融監(jiān)管。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)的大環(huán)境中,,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性,,年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為的“二次探底”并沒有出現(xiàn),,使得貨幣政策保持中性態(tài)度,流動(dòng)性寬松難現(xiàn),,債市年內(nèi)保持不溫不火的態(tài)勢(shì),。金融監(jiān)管日益趨嚴(yán),金融去杠桿提上日程,,金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受阻,,債市配置力量受到很大約束,趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)難現(xiàn),。不過,,從近期的邊際變化看,債市短期有做多機(jī)會(huì),。
最新公布的三季度GDP略微下滑至6.8%,,主要受到7月,、8月經(jīng)濟(jì)下行的影響,而9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比明顯回升,,反映出環(huán)保督察后需求恢復(fù)較好,。經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性一方面與消費(fèi)和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)有關(guān),另一方面出口推動(dòng)也起到了較大支撐作用,。在居民消費(fèi)升級(jí)換代的支撐下,,消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增速保持平穩(wěn)。房地產(chǎn)和基建增速回落幅度較小,,9月商品房銷售面積依然大于新開工面積,,表明房地產(chǎn)仍然處于去庫(kù)存當(dāng)中,開發(fā)商拿地?zé)崆椴粶p,,資金來源較為充足,,房地產(chǎn)投資難以大幅回落。
今年基建投資新增需求主要來自于公路投資,,前9月公路投資增速高達(dá)24%,,由于投資建設(shè)的周期較長(zhǎng),對(duì)基建形成支撐,。全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的形勢(shì)下,,出口需求得到一定保障,但人民幣匯率升值和國(guó)內(nèi)成本抬升對(duì)近幾個(gè)月的出口造成了影響,。
由于經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),,央行貨幣政策較為穩(wěn)健。國(guó)慶期間央行發(fā)布定向降準(zhǔn)通知,,但是執(zhí)行時(shí)間在2018年后,,設(shè)定了考核機(jī)制,,意在促進(jìn)商業(yè)銀行在四季度增加對(duì)普惠金融貸款,市場(chǎng)解讀為短期利空,,央行在國(guó)慶假期后在公開市場(chǎng)回收流動(dòng)性,,期債應(yīng)聲下跌。隨著三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布,,市場(chǎng)擔(dān)憂稍有緩解,,央行在公開市場(chǎng)上重新投放流動(dòng)性,期債企穩(wěn)反彈,。
10月中旬5年期和10年期國(guó)債收益率突破了3.7%的前期阻力位,,收益率曲線一度倒掛,5年期國(guó)債收益率超過了10年期國(guó)債收益率,,反映了市場(chǎng)看法的分歧,。5年期國(guó)債主要以配置力量買盤為主,但在金融去杠桿的壓力下,,商業(yè)銀行負(fù)債擴(kuò)張受阻,,機(jī)構(gòu)配置較為謹(jǐn)慎。今年以來商業(yè)銀行存款增速回落到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),,自4月銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管文件下發(fā)后,,同業(yè)存單凈融資額驟減。但市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行,,做多10年期國(guó)債力量推動(dòng)了收益率曲線的倒掛,。