央行連續(xù)投放流動性

　　今年以來,，債市的關(guān)注焦點是經(jīng)濟基本面,、流動性和金融監(jiān)管。雖然中國經(jīng)濟仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)的大環(huán)境中,，但經(jīng)濟增長表現(xiàn)出很強的韌性,，年初市場普遍認(rèn)為的“二次探底”并沒有出現(xiàn),，使得貨幣政策保持中性態(tài)度，流動性寬松難現(xiàn),，債市年內(nèi)保持不溫不火的態(tài)勢,。金融監(jiān)管日益趨嚴(yán)，金融去杠桿提上日程，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴張受阻,，債市配置力量受到很大約束,，趨勢性上漲機會難現(xiàn)。不過,，從近期的邊際變化看,，債市短期有做多機會。

　　最新公布的三季度GDP略微下滑至6.8%,，主要受到7月,、8月經(jīng)濟下行的影響，而9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比明顯回升,，反映出環(huán)保督察后需求恢復(fù)較好,。經(jīng)濟的較強韌性一方面與消費和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長有關(guān)，另一方面出口推動也起到了較大支撐作用,。在居民消費升級換代的支撐下,，消費和服務(wù)業(yè)增速保持平穩(wěn)。房地產(chǎn)和基建增速回落幅度較小,，9月商品房銷售面積依然大于新開工面積，表明房地產(chǎn)仍然處于去庫存當(dāng)中,，開發(fā)商拿地?zé)崆椴粶p,，資金來源較為充足，房地產(chǎn)投資難以大幅回落,。

　　今年基建投資新增需求主要來自于公路投資,，前9月公路投資增速高達(dá)24%，由于投資建設(shè)的周期較長,，對基建形成支撐,。全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的形勢下，出口需求得到一定保障,，但人民幣匯率升值和國內(nèi)成本抬升對近幾個月的出口造成了影響,。

　　由于經(jīng)濟韌性較強，央行貨幣政策較為穩(wěn)健,。國慶期間央行發(fā)布定向降準(zhǔn)通知,，但是執(zhí)行時間在2018年后，設(shè)定了考核機制,，意在促進商業(yè)銀行在四季度增加對普惠金融貸款,，市場解讀為短期利空，央行在國慶假期后在公開市場回收流動性,，期債應(yīng)聲下跌,。隨著三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，市場擔(dān)憂稍有緩解，央行在公開市場上重新投放流動性,，期債企穩(wěn)反彈,。

　　10月中旬5年期和10年期國債收益率突破了3.7%的前期阻力位，收益率曲線一度倒掛,，5年期國債收益率超過了10年期國債收益率,，反映了市場看法的分歧。5年期國債主要以配置力量買盤為主,，但在金融去杠桿的壓力下,，商業(yè)銀行負(fù)債擴張受阻，機構(gòu)配置較為謹(jǐn)慎,。今年以來商業(yè)銀行存款增速回落到個位數(shù)增長,，自4月銀監(jiān)會一系列監(jiān)管文件下發(fā)后，同業(yè)存單凈融資額驟減,。但市場預(yù)期經(jīng)濟下行,，做多10年期國債力量推動了收益率曲線的倒掛。