央行連續(xù)投放流動性

　　今年以來,，債市的關(guān)注焦點是經(jīng)濟基本面、流動性和金融監(jiān)管,。雖然中國經(jīng)濟仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)的大環(huán)境中,，但經(jīng)濟增長表現(xiàn)出很強的韌性，年初市場普遍認為的“二次探底”并沒有出現(xiàn),，使得貨幣政策保持中性態(tài)度,，流動性寬松難現(xiàn)，債市年內(nèi)保持不溫不火的態(tài)勢,。金融監(jiān)管日益趨嚴,，金融去杠桿提上日程,，金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表擴張受阻，債市配置力量受到很大約束,，趨勢性上漲機會難現(xiàn),。不過，從近期的邊際變化看,，債市短期有做多機會,。

　　最新公布的三季度GDP略微下滑至6.8%，主要受到7月,、8月經(jīng)濟下行的影響,，而9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比明顯回升，反映出環(huán)保督察后需求恢復較好,。經(jīng)濟的較強韌性一方面與消費和服務業(yè)平穩(wěn)增長有關(guān),，另一方面出口推動也起到了較大支撐作用。在居民消費升級換代的支撐下,，消費和服務業(yè)增速保持平穩(wěn),。房地產(chǎn)和基建增速回落幅度較小，9月商品房銷售面積依然大于新開工面積,，表明房地產(chǎn)仍然處于去庫存當中,，開發(fā)商拿地熱情不減，資金來源較為充足,，房地產(chǎn)投資難以大幅回落,。

　　今年基建投資新增需求主要來自于公路投資，前9月公路投資增速高達24%,，由于投資建設(shè)的周期較長,，對基建形成支撐。全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的形勢下,，出口需求得到一定保障,，但人民幣匯率升值和國內(nèi)成本抬升對近幾個月的出口造成了影響。

　　由于經(jīng)濟韌性較強,，央行貨幣政策較為穩(wěn)健,。國慶期間央行發(fā)布定向降準通知，但是執(zhí)行時間在2018年后,，設(shè)定了考核機制,，意在促進商業(yè)銀行在四季度增加對普惠金融貸款，市場解讀為短期利空,，央行在國慶假期后在公開市場回收流動性,，期債應聲下跌。隨著三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布,，市場擔憂稍有緩解,，央行在公開市場上重新投放流動性,，期債企穩(wěn)反彈。

　　10月中旬5年期和10年期國債收益率突破了3.7%的前期阻力位,，收益率曲線一度倒掛,，5年期國債收益率超過了10年期國債收益率，反映了市場看法的分歧,。5年期國債主要以配置力量買盤為主,，但在金融去杠桿的壓力下，商業(yè)銀行負債擴張受阻,，機構(gòu)配置較為謹慎,。今年以來商業(yè)銀行存款增速回落到個位數(shù)增長，自4月銀監(jiān)會一系列監(jiān)管文件下發(fā)后,，同業(yè)存單凈融資額驟減。但市場預期經(jīng)濟下行,，做多10年期國債力量推動了收益率曲線的倒掛,。