央行連續(xù)投放流動(dòng)性

　　今年以來，債市的關(guān)注焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)基本面,、流動(dòng)性和金融監(jiān)管,。雖然中國經(jīng)濟(jì)仍處于調(diào)結(jié)構(gòu)的大環(huán)境中，但經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性,，年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為的“二次探底”并沒有出現(xiàn)，使得貨幣政策保持中性態(tài)度,，流動(dòng)性寬松難現(xiàn),，債市年內(nèi)保持不溫不火的態(tài)勢(shì)。金融監(jiān)管日益趨嚴(yán),，金融去杠桿提上日程,，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張受阻,，債市配置力量受到很大約束，趨勢(shì)性上漲機(jī)會(huì)難現(xiàn),。不過,，從近期的邊際變化看，債市短期有做多機(jī)會(huì),。

　　最新公布的三季度GDP略微下滑至6.8%,，主要受到7月、8月經(jīng)濟(jì)下行的影響,，而9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比明顯回升,，反映出環(huán)保督察后需求恢復(fù)較好。經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)韌性一方面與消費(fèi)和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長有關(guān),，另一方面出口推動(dòng)也起到了較大支撐作用,。在居民消費(fèi)升級(jí)換代的支撐下，消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增速保持平穩(wěn),。房地產(chǎn)和基建增速回落幅度較小,，9月商品房銷售面積依然大于新開工面積，表明房地產(chǎn)仍然處于去庫存當(dāng)中,，開發(fā)商拿地?zé)崆椴粶p,，資金來源較為充足，房地產(chǎn)投資難以大幅回落,。

　　今年基建投資新增需求主要來自于公路投資,，前9月公路投資增速高達(dá)24%，由于投資建設(shè)的周期較長,，對(duì)基建形成支撐,。全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的形勢(shì)下，出口需求得到一定保障,，但人民幣匯率升值和國內(nèi)成本抬升對(duì)近幾個(gè)月的出口造成了影響,。

　　由于經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，央行貨幣政策較為穩(wěn)健,。國慶期間央行發(fā)布定向降準(zhǔn)通知,，但是執(zhí)行時(shí)間在2018年后，設(shè)定了考核機(jī)制,，意在促進(jìn)商業(yè)銀行在四季度增加對(duì)普惠金融貸款,，市場(chǎng)解讀為短期利空，央行在國慶假期后在公開市場(chǎng)回收流動(dòng)性,，期債應(yīng)聲下跌,。隨著三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，市場(chǎng)擔(dān)憂稍有緩解，央行在公開市場(chǎng)上重新投放流動(dòng)性,，期債企穩(wěn)反彈,。

　　10月中旬5年期和10年期國債收益率突破了3.7%的前期阻力位,，收益率曲線一度倒掛,，5年期國債收益率超過了10年期國債收益率，反映了市場(chǎng)看法的分歧,。5年期國債主要以配置力量買盤為主,，但在金融去杠桿的壓力下，商業(yè)銀行負(fù)債擴(kuò)張受阻,，機(jī)構(gòu)配置較為謹(jǐn)慎,。今年以來商業(yè)銀行存款增速回落到個(gè)位數(shù)增長，自4月銀監(jiān)會(huì)一系列監(jiān)管文件下發(fā)后,，同業(yè)存單凈融資額驟減,。但市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行，做多10年期國債力量推動(dòng)了收益率曲線的倒掛,。

　　隨著取暖季限產(chǎn)的實(shí)施,，四季度總需求和總供給受到不同程度的抑制，而國內(nèi)成本的抬升對(duì)出口造成一定影響,，凈出口難以達(dá)到對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的作用,。9月信貸數(shù)據(jù)較好，但是居民短期貸款增加較多,，其中應(yīng)有不少資金通過消費(fèi)貸流入房地產(chǎn)市場(chǎng),，央行已經(jīng)開始查處違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)資金，后期居民短期貸款或出現(xiàn)回落,。因此,，期債存在短期做多的交易性機(jī)會(huì)，但要注意流動(dòng)性的擾動(dòng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球債市的沖擊,。

　　最近一周以來,，央行在公開市場(chǎng)投放資金，市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)流動(dòng)性緊張,，近期IRS利率抬升,，可能是機(jī)構(gòu)鎖定融資成本驅(qū)動(dòng)。如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好,，美聯(lián)儲(chǔ)加息造成美債收益率抬升,，或?qū)R率和利率造成沖擊。