本刊特約作者 路漫漫／文

2010年6月,，勝利精密（002426.SZ）上市后,，雖然營(yíng)收規(guī)模在不斷擴(kuò)大,，但業(yè)績(jī)不斷下滑,，與2009年相比,，2012年?duì)I收規(guī)模擴(kuò)大了近1倍,，但凈利潤(rùn)卻銳減超過(guò)六成,?？鄢墙?jīng)常性損益后,，凈利潤(rùn)的下滑更加厲害,。

公司頻繁實(shí)施定增，一方面巨額融資,，另一方面巨資并購(gòu),。

募投項(xiàng)目虎頭蛇尾

按招股書(shū)所披露，IPO擬投項(xiàng)目“平板電視結(jié)構(gòu)模組技術(shù)改造項(xiàng)目”,、“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”的投資總額分別為2.16億元,、7500萬(wàn)元。

但《前次募集資金使用情況報(bào)告書(shū)》顯示,，截至2015年9月底,，上述“平板電視結(jié)構(gòu)模組技改項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率64.49%,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1.59億元；“建設(shè)模具中心項(xiàng)目”累計(jì)產(chǎn)能利用率18.32%,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益1854.35萬(wàn)元,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

2013年9月,，勝利精密發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,，2014年7月，成功募資15億元,，全部用于“舒城勝利產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”,、“蘇州中大尺寸觸摸屏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”以及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。從預(yù)案可以看出,，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)效益還是社會(huì)效益，都是非?？捎^的,。

“舒城勝利產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”2016年6月30日完工，截至2017年6月30日,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-561.82萬(wàn)元,。“蘇州中大尺寸觸摸屏產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”截至2017年6月30日,，投資進(jìn)度44.19%,，預(yù)計(jì)2017年底完工?！笆娉莿倮a(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”的投資金額比預(yù)計(jì)減少2個(gè)億,，用于“昆山顯示模組及配件項(xiàng)目”，該項(xiàng)目2016年6月30日完工,，截至2017年6月30日,，累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益-3668.85萬(wàn)元。奇怪的是,，2016年年報(bào)顯示,，“昆山顯示模組及配件項(xiàng)目”在2016年6月30日完工，而2017年半年報(bào)卻顯示預(yù)計(jì)在當(dāng)年年底完成,。該項(xiàng)目到底完工與否,？

這一次，非公開(kāi)募集資金項(xiàng)目會(huì)每年如愿帶來(lái)描述中的7.29億元的凈利潤(rùn)嗎,？勝利精密是上演業(yè)績(jī)神話還是又一次放衛(wèi)星,？相信很快就有答案了。

業(yè)績(jī)頻頻修正

勝利精密對(duì)2016年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)為,，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間：7.5億-8.5億元,。業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因：各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng),，優(yōu)質(zhì)客戶資源共享，收購(gòu)子公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)大幅增厚了公司經(jīng)營(yíng)收益,。

2017年1月26日進(jìn)行一次業(yè)績(jī)預(yù)告修正,，修正后的盈利：6億-6.5億元，業(yè)績(jī)修正原因是,，受消費(fèi)電子行業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)以及個(gè)別客戶訂單未達(dá)預(yù)期的影響,，公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度相應(yīng)減少。

這只是開(kāi)始而已,，后來(lái)披露的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,，凈利潤(rùn)只有5.45億元。

2017年4月18日,，在年報(bào)披露前夕,，勝利精密又進(jìn)行了業(yè)績(jī)快報(bào)修正，預(yù)計(jì) 2016年度公司營(yíng)業(yè)收入為134.77億元,，凈利潤(rùn)為4.29億元,。

從7.5億-8.5億元到6億-6.5億元，再到5.45億元,，直至修正為4.29億元,，與后來(lái)披露的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)相符。

這不是首次發(fā)生了,，勝利精密業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)頻頻失準(zhǔn),。

2017年4月20日，勝利精密預(yù)計(jì)2017年1-6月凈利潤(rùn)為3.4億-4.2億元,，公司稱,，傳統(tǒng)制造、智能制造和新能源三個(gè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),，經(jīng)營(yíng)收益與上年同期相近,。

但實(shí)際數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)營(yíng)收益與上年同期并不相近。2016年上半年,，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.75億元,、利潤(rùn)總額5.19億元，凈利潤(rùn)4.11億元,。而2017年上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)2.46億元,，相差近1倍，利潤(rùn)總額3.94億元,，凈利潤(rùn)3.22億元,。

2017年8月18日，勝利精密預(yù)計(jì),，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.6億元至4.4億元,，較上年同期相比變動(dòng)幅度：-38.04%至-24.27%,。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，勝利精密可稱為業(yè)績(jī)修正專業(yè)戶,。

2011年至2013年,，連續(xù)三年的業(yè)績(jī)修正，無(wú)一例外地多預(yù)計(jì)利潤(rùn),，2014年,、2015年，勝利精密“痛改前非”,，沒(méi)有發(fā)生業(yè)績(jī)修正的情況,，卻在2016年來(lái)一次巨額的業(yè)績(jī)修正。

第四季度虧損之謎

勝利精密2016年三季報(bào)顯示,，前三季度盈利5.81億元,，這意味著，公司第四季度虧損1.52億元,。勝利精密并沒(méi)有對(duì)2016年季報(bào),、半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，難道第四季度發(fā)生虧損是符合公司的實(shí)際情況,？勝利精密在年報(bào)對(duì)第四季度業(yè)績(jī)虧損給出的解釋是，1.2016年度存在部分業(yè)務(wù)模式實(shí)質(zhì)符合委托代銷方式銷售商品,，上述產(chǎn)成品業(yè)務(wù)公司應(yīng)在收到代銷清單時(shí)再行確認(rèn)收入,。2.公司2016年度存在部分產(chǎn)成品已安裝但資產(chǎn)負(fù)債表日尚未取得客戶簽字確認(rèn)驗(yàn)收?qǐng)?bào)告，因此減少營(yíng)業(yè)收入并調(diào)整營(yíng)業(yè)成本,、營(yíng)業(yè)稅金及附加以及對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備,。3.公司對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)內(nèi)部未實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)生的損益按公司享有的份額部分進(jìn)行抵銷調(diào)整，確認(rèn)投資損益,。4.公司對(duì)內(nèi)部未實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)生的損益未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)和所得稅費(fèi)用,，增加凈利潤(rùn)金額1059.00萬(wàn)元。5.富強(qiáng)科技2015年度未完成業(yè)績(jī)對(duì)賭,，業(yè)績(jī)補(bǔ)償會(huì)計(jì)處理方式由原確認(rèn)為當(dāng)期損益更正為所有者權(quán)益,，減少凈利潤(rùn)3211.75萬(wàn)元。

從公司的解釋來(lái)看,，不應(yīng)該是第四季度獨(dú)有的,，勝利精密是否需要修正季報(bào)、半年報(bào)數(shù)據(jù),？比如第5點(diǎn),，在2016年上半年就已經(jīng)確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入，那么就應(yīng)該修正半年報(bào)數(shù)據(jù),，而不是在第四季度作為虧損的理由,。其他四個(gè)原因也是一樣,。

從毛利率來(lái)看，第四季度的數(shù)據(jù)也非常異常,。2016年第四季度的毛利率6.49%,，是公開(kāi)季度數(shù)據(jù)以來(lái)最低，比三季度下降了一半以上,，2017年第一季度毛利率飆升至12.90%,。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度出現(xiàn)過(guò)兩次虧損,，另一次是2012年,。

2016年?duì)I業(yè)外收入2996.36萬(wàn)元，前三季度營(yíng)業(yè)外收入5431.06萬(wàn)元,，算下來(lái),，第四季度營(yíng)業(yè)外收入-2434.70萬(wàn)元。從上下半年對(duì)比來(lái)看,，上半年的營(yíng)業(yè)收入72.14億元,，凈利潤(rùn)4.11億元；下半年的營(yíng)業(yè)收入62.63億元,，凈利潤(rùn)僅1818萬(wàn)元,。

并購(gòu)催肥的業(yè)績(jī)

2014年以來(lái)，公司每年都實(shí)施增發(fā),，并購(gòu)催肥了業(yè)績(jī),。2013年，凈利潤(rùn)1.16億元,，2016年超過(guò)4億元,。

2015年7月，勝利精密通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式分別以5.95億元,、7.64億元,、2.23億元收購(gòu)南京德樂(lè)科技有限公司（下稱“德樂(lè)科技”）100%股權(quán)、蘇州富強(qiáng)科技有限公司（下稱“富強(qiáng)科技”）100%股權(quán),、蘇州市智誠(chéng)光學(xué)科技有限公司（下稱“智誠(chéng)光學(xué)”）73.31%股權(quán),，同年11月，又用現(xiàn)金分別以6.12億元,、1.03億元收購(gòu)蘇州捷力新能源材料有限公司（下稱“蘇州捷力”）51%股權(quán),、福清福捷塑膠有限公司80%股權(quán)。通過(guò)運(yùn)作,，勝利精密主營(yíng)業(yè)務(wù)形成了包括傳統(tǒng)制造,、智能制造和鋰離子電池隔膜三大模塊，蹭上資本市場(chǎng)熱點(diǎn),。

收購(gòu)這5家公司,，一共耗資22.97億元,，形成商譽(yù)16.57億元。

并購(gòu)效果立竿見(jiàn)影,。2016年,，德樂(lè)科技、富強(qiáng)科技,、智誠(chéng)光學(xué)及蘇州捷力實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為1.52億元,、1.43億元、6249.35萬(wàn)元,、6436.23萬(wàn)元,，給勝利精密貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近4億元，占比超過(guò)九成,。

富強(qiáng)科技盈利能力驚人,。2015年8月至12月，營(yíng)業(yè)收入1.32億元,，凈利潤(rùn)高達(dá)5460.35萬(wàn)元,，銷售利潤(rùn)率高達(dá)41.41%。2016年上半年?duì)I業(yè)收入4.40億元,，凈利潤(rùn)高達(dá)1.75億元,，銷售凈利潤(rùn)率高達(dá)39.85%；2016年全年?duì)I業(yè)收入5.93億元,，凈利潤(rùn)1.43億元,，銷售凈利潤(rùn)率24.13%；2016年下半年?duì)I業(yè)收入1.53億元,，凈利潤(rùn)-3221.84萬(wàn)元,，銷售凈利潤(rùn)率-21.06%,， 2016年上下半年可以說(shuō)是冰火兩重天,。2017年上半年?duì)I業(yè)收入3.80億元，凈利潤(rùn)高達(dá)7613.35萬(wàn)元,，銷售凈利潤(rùn)率高達(dá)20.05%,。

蘇州捷力2016年度盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)率約為46.16%。經(jīng)計(jì)算,，蘇州捷力未能完成業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償金額為1.48億元,。

但勝利精密至今未收到補(bǔ)償款，雙方因此對(duì)簿公堂,，雖然目前雙方已經(jīng)和解,，承諾方承諾履行補(bǔ)償義務(wù)，但何時(shí)能收到補(bǔ)償款還是未知數(shù),。

與募資投入募投項(xiàng)目難以帶來(lái)效益不同的,，并購(gòu)可以立馬帶來(lái)業(yè)績(jī)提升,，因此，早已嘗到甜頭的勝利精密于2017年1月初決定成立專項(xiàng)小組,，籌劃收購(gòu)境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn),。從月初到月中，公司就已經(jīng)篩選出多個(gè)境外標(biāo)的資產(chǎn),。

當(dāng)然,，公司的目光不僅僅是境外。2017年3月中旬,，公司確定了境內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)為蘇州碩諾爾自動(dòng)化設(shè)備有限公司,。

不過(guò)問(wèn)題也多起來(lái)了，2016年業(yè)績(jī)預(yù)告,、快報(bào)都進(jìn)行了修正,，2017年上半年，扣非凈利潤(rùn)下滑近六成,。2017年1-9月,，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)也將下滑兩至三成以上。且業(yè)績(jī)建立在應(yīng)收賬款暴增,、存貨暴增,，固定資產(chǎn)暴增的基礎(chǔ)上，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從2014年以來(lái)一直入不敷出,。

勝利精密的資產(chǎn)急劇膨脹,，資產(chǎn)總額從2009年末的7.99億元，膨脹至2017年6月末的178.36億元,，負(fù)債總額從1.85億元暴增至89.67億元,。勝利精密需要不斷通過(guò)并購(gòu)來(lái)增加業(yè)績(jī)，否則,，一旦現(xiàn)有標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不佳,，應(yīng)收賬款難以收回、固定資產(chǎn)折舊增加等等,，勝利精密將面臨巨虧,，風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的。

且并購(gòu)帶來(lái)巨額商譽(yù),，一旦標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不佳,，巨額商譽(yù)面臨巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)如潮水,，一旦并購(gòu)無(wú)法進(jìn)行,，退潮后的勝利精密又會(huì)如何呢？