證券時報記者趙婷

債券市場結(jié)束牛市陷入調(diào)整已整整一年，在這個重要時點,，本周一債市大跌,，昨日有所恢復?；鸾?jīng)理對后市相當謹慎,，認為短期債市難改疲態(tài)，抄底時機未到,，此前債市震蕩慢牛的預期開始動搖,。而受到債市走熊拖累，多只債券基金過去一年凈值大跌,。

債券調(diào)整一年

債基很受傷

去年10月下旬開始,，債券市場告別延續(xù)了兩年多的牛市，開始大跌,。今年前三季度市場趨穩(wěn),，但在這一年當中，約一半的債券基金未能取得正收益,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，剔除因巨額贖回等因素導致凈值大幅波動的基金，最近一年1216只債券基金的平均收益為-0.01%,，其中573只收益為負,，占比47.12%。

從中長期純債基金看,，最近一年604只產(chǎn)品平均收益為-0.3%,，296只收益為正，占比49%,，表現(xiàn)最好的銀華信用季季紅A收益5.81%,。不過，有相當數(shù)量的債券基金過去一年跌幅較大,，純債基金中跌幅超過3%的有70多只,，跌幅最大的一只基金虧掉了10%。而二級債基同樣有不少跌幅較大，跌幅超2%的達到60只,，下跌最多的甚至達到了12%,。

本周一的債市大跌，讓恐慌情緒進一步蔓延,。農(nóng)銀匯理基金公司投資副總監(jiān)史向明表示,，債市下跌是受到了經(jīng)濟和通脹超預期、海外經(jīng)濟走勢超預期,、銀行同業(yè)負債監(jiān)管趨嚴傳聞,、市場流動性持續(xù)緊張等諸多利空因素的影響。

太平基金專戶理財部投資經(jīng)理趙巖也稱,，經(jīng)濟預期較差,、貨幣政策預期偏差以及對監(jiān)管政策的擔憂使得市場情緒發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,，債市交易盤紛紛止損,，恐慌情緒蔓延，市場加速下跌,。

“簡單的利空堆疊,，還不能解釋10月份的跌穿全月，跌出新高,。逆轉(zhuǎn)的經(jīng)濟基本面預期以及擁擠的交易結(jié)構(gòu)可能是本輪調(diào)整更值得深究的原因,。”金鷹基金固定收益部基金經(jīng)理汪偉表示,。

短期債市難改疲態(tài)

慢牛預期打破

多重利空因素影響下,，基金經(jīng)理對債市保持謹慎，認為當前抄底時機未到,。盡管有觀點對中長期債市依然樂觀,，但已有基金經(jīng)理認為此前震蕩慢牛的債市預期或已生變。

史向明表示,，綜合經(jīng)濟,、通脹、貨幣市場流動性等因素來看,，短期債市的疲弱態(tài)勢難以改變,。市場對未來中國經(jīng)濟的增長和通脹看法存在分歧，主流投資者目前仍以票息策略等待經(jīng)濟拐點的進一步明確,，長久期利率債的介入時機未到,。在史向明看來，利率債的主要風險在于是否會出現(xiàn)通脹上行,，引發(fā)最后一擊,。但她對明年債市整體行情并不悲觀。

而汪偉認為，目前判斷調(diào)整是否到位為時尚早,?！?0月單月，指標券10年期國債和國開債累計跌幅超過30bp,，此前震蕩慢牛的預期打破已經(jīng)是不爭的事實,。”汪偉說,。預計四季度供給壓力不利于利率債的表現(xiàn),，此前利率債主要靠單兵突進的交易性資金，但在這波下跌中,，這些資金在一定程度上都受到?jīng)_擊,，市場情緒很難在短期內(nèi)得到修復。

汪偉認為,，當前關(guān)注基本面的走勢可能比點位判斷更為重要,。市場對經(jīng)濟基本面的預期趨于樂觀，且對明年通脹預期開始有發(fā)酵的跡象,。站在經(jīng)濟基本面的角度來看,，調(diào)整還難言到位。后續(xù)主要的風險或許還是經(jīng)濟和通脹的超預期風險,，監(jiān)管政策的沖擊則比較有限,。

趙巖也認為目前恐慌情緒尚未緩解。銀行,、保險等今年的配置力度較弱,，四季度利率債供給壓力較大。監(jiān)管政策尚未出臺,，金融去杠桿仍在進行,，通脹壓力加大，短期債市調(diào)整壓力仍然存在,。

對于后市的具體操作,，接受采訪的基金經(jīng)理表示，從配置角度看,，中短期品種和可轉(zhuǎn)債值得關(guān)注,。史向明認為目前最有配置價值的仍然是中短久期的高評級信用債，以票息策略等待長久期利率債的介入時機,。

汪偉認為,，目前短久期中高評級品種普遍具有配置價值，不僅是絕對收益水平,，而且從期限結(jié)構(gòu)角度來看,，平坦的收益率曲線也凸顯出了短久期品種的價值優(yōu)勢,。另一個可以關(guān)注的品種是可轉(zhuǎn)債，隨著后續(xù)轉(zhuǎn)債發(fā)行進程加快,，估值有回調(diào)空間,。待估值壓縮后，明年伴隨對股票行情的樂觀預期,，轉(zhuǎn)債可以當做配置的大類品種,。