２００６年-２００７年，次貸危機(jī)前,。２００６年初,，美元指數(shù)開始從９０左右回落,，并一直下跌至２００８年年中的７２左右。當(dāng)時美聯(lián)儲處于２００４年以來的加息周期中,，聯(lián)邦基金利率從２００６年初的4.3%,，上漲至２００７年年中的5.3%才開始下調(diào)。此輪加息首先引起美國房地產(chǎn)市場大幅震蕩,，并通過次貸市場傳導(dǎo)至銀行體系,，最終爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。不無巧合的是,，美元指數(shù)的下跌與美國房價的下跌基本同步,。

上述因素基本都是內(nèi)外部風(fēng)險爆發(fā)帶來的強(qiáng)大不可抗力，可以很好地解釋為何美聯(lián)儲加息但美元不上漲,。但用幾個特例描述加息和美元的整體關(guān)系,，認(rèn)為美聯(lián)儲加息無法拉升美元，未免有些以偏概全,。如果后期沒有爆發(fā)重大政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,，美聯(lián)儲加息仍然會推升美元。

反駁二：美國經(jīng)濟(jì)周期見頂,？

今年美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)反復(fù),，很多投資者對美國信心下降,，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期即將結(jié)束，并由此判斷美元指數(shù)也會進(jìn)入下行周期,。對于這一觀點,，我們無法完全否認(rèn)，但這是長期邏輯,，難以解釋中短期的波動,，更不能依此判斷年內(nèi)美元走勢。

第一,，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)沒那么弱,。無論是從最新的PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)等軟指標(biāo)來看,，還是從新增非農(nóng)人數(shù)和失業(yè)率等硬指標(biāo)來看,，美國經(jīng)濟(jì)都談不上弱勢。連美聯(lián)儲一直關(guān)注的通脹,，也仍然遙遙領(lǐng)先于歐洲和日本這兩個復(fù)蘇勢頭正旺的國家,。目前美國生產(chǎn)率增速確實較低，已經(jīng)連續(xù)多年處于歷史低位,。但從歷史表現(xiàn)來看,，美國生產(chǎn)率增速波動較大，目前再下跌的可能性遠(yuǎn)小于觸底回升的概率,。

第二,，美國經(jīng)濟(jì)周期還沒見頂。美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于周期的什么位置還難有定論,。按照NBER的劃分,，本輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點從２００９年６月開始，經(jīng)歷了８年漫長的復(fù)蘇,，美國經(jīng)濟(jì)似乎是要進(jìn)入下行階段,。不過，NBER的周期劃分中,，有一個比較有意思的現(xiàn)象,，即從１８５４年到２００９年的３３個經(jīng)濟(jì)周期，呈現(xiàn)出復(fù)蘇階段不斷延長,，而下跌階段不斷縮短的態(tài)勢,，即美國經(jīng)濟(jì)“慢牛快熊”,。最近的１１個經(jīng)濟(jì)周期中,，復(fù)蘇階段平均為５８.４個月，下跌階段平均僅持續(xù)１１.１個月,；而在１８５４年-１９１９年期間,，復(fù)蘇階段平均持續(xù)２６.６個月,，下跌階段平均持續(xù)２１.６個月。