我們推測(cè),，造成這種經(jīng)濟(jì)周期“慢牛快熊”變化的一個(gè)可能原因,，正是政府干預(yù)加大,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期被熨平所謂的“大溫和時(shí)代”恰是一個(gè)折射）；然而政府干預(yù)加大,，也會(huì)催生資產(chǎn)泡沫,，資產(chǎn)泡沫破滅之時(shí)，就是下跌階段開(kāi)啟之日,，而且這種下跌往往非常迅速,。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇迄今已近8年,，但與前幾個(gè)周期相比并不算長(zhǎng),。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然呈現(xiàn)出“慢?？煨堋钡膽B(tài)勢(shì)，那么復(fù)蘇階段可能占據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的絕大多數(shù)時(shí)間,；美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)到頂部,，美元指數(shù)也就可能在當(dāng)前水平繼續(xù)徘徊，而難以進(jìn)一步下挫,。

　　反駁三：美元的避險(xiǎn)屬性還很強(qiáng),？

對(duì)于今年以來(lái)美元的持續(xù)下跌，還有一種不太常見(jiàn)的解釋?zhuān)疵涝鳛橐环N傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣,，在風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)之時(shí),，往往會(huì)成為投資者追捧的貨幣；但若市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降,，美元就會(huì)下跌,。因此，今年美元的下跌代表了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒下降,、風(fēng)險(xiǎn)偏好上升,。

這種解釋看似完備，但實(shí)際上存在問(wèn)題,。因?yàn)槊涝捅茈U(xiǎn)情緒的關(guān)聯(lián)度已經(jīng)較弱,，且即便美元與避險(xiǎn)情緒的關(guān)聯(lián)度還很高，隨著避險(xiǎn)情緒從當(dāng)前的歷史低位回升,，也更支持后期美元走強(qiáng),。

首先，美元雖是傳統(tǒng)的避險(xiǎn)貨幣,，但其避險(xiǎn)屬性已經(jīng)沒(méi)有日元,、黃金等資產(chǎn)強(qiáng)。黃金的避險(xiǎn)屬性自不必多說(shuō),，日元的避險(xiǎn)屬性主要是從２０００年后開(kāi)始形成,。因此，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),，投資者應(yīng)更傾向于在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入日元,，或在現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)買(mǎi)入黃金，而不是買(mǎi)入美元,。更何況,，今年以來(lái)的一系列國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)事件都源于美國(guó)或與美國(guó)相關(guān)，美元很難成為避險(xiǎn)資金的首選,。

其次,，近期美元與美債收益率的走勢(shì)亦不能體現(xiàn)避險(xiǎn)情緒的影響,。與美元指數(shù)相關(guān)度較高的資產(chǎn)——美國(guó)國(guó)債，也是傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)之一,。投資者因避險(xiǎn)買(mǎi)美元的同時(shí),，一般也會(huì)配置長(zhǎng)期美債，所以美債收益率與美元指數(shù)很多時(shí)候呈反向走勢(shì),。但２０１５年以來(lái),，兩者走勢(shì)明顯趨同，這也表明二者的驅(qū)動(dòng)因素均發(fā)生了轉(zhuǎn)向,。事實(shí)上,，２０１５年美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)加息周期，對(duì)美元和美債收益率產(chǎn)生了同向推動(dòng)作用,；２０１６年底,，特朗普勝選再度提振了投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，對(duì)美元和美債收益率也產(chǎn)生了同向推動(dòng)作用,。因此,，今年以來(lái)美元的走弱，跟美債收益率的下行并不矛盾,，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和“特朗普行情”是主導(dǎo)因素,，而不是避險(xiǎn)情緒。