另外一個收益率指標(biāo)與美元指數(shù)的擬合度更高，即美國和德國10年期國債收益率之差,。這不難理解,，次貸危機(jī)后全球央行的集體救市行為,，導(dǎo)致央行成為資本市場的最重要影響因素,，而各大央行之間貨幣政策的分化左右了匯率的變化,。目前，美聯(lián)儲仍在貨幣政策正?；穆飞?，而歐央行年內(nèi)大概率會維持當(dāng)前的寬松政策，可見貨幣政策的分化依然存在,。但今年7月起,，美德１０年期國債利差已經(jīng)企穩(wěn)在1.8%左右，但美元指數(shù)依然慣性下跌,，這可能也暗示著后期美元指數(shù)可能向上回歸,。最后，即便美元指數(shù)目前主要受到避險情緒影響,，后期美元指數(shù)上漲的概率也大于下跌的概率,。今年以來，恐慌指數(shù)已經(jīng)較長時間處于歷史低位,，一些小的政治事件和地緣沖突根本無法激起市場的波瀾,。這種情況非常罕見,，也不會持久,。當(dāng)真正的風(fēng)險事件來臨時，恐慌指數(shù)可能會反彈得更高,。這種情況在２０１１年８月和２０１５年８月出現(xiàn)過,。因此，如果后期恐慌情緒回升,，美元指數(shù)也應(yīng)該上漲,。

反駁四：特朗普將一事無成？

在這大半年中,，美國市場經(jīng)歷了從“特朗普看多”到“特朗普看空”的巨大轉(zhuǎn)變,，美元指數(shù)早已回吐特朗普勝選后的全部漲幅還不止,。我們在去年１２月２８日的FT中文網(wǎng)專欄文章《特朗普會帶來強(qiáng)美元嗎？》中指出,，特朗普無法帶來強(qiáng)美元,，但在當(dāng)前時點，我們對特朗普和美元并不過度悲觀,。

后期非常值得關(guān)注的就是特朗普的企業(yè)稅改,。企業(yè)所得稅在美國聯(lián)邦財政收入中只占很小的比重，所以企業(yè)稅改最有可能取得進(jìn)展,。企業(yè)稅改是很多美國企業(yè)家和投資人翹首以盼的政策,，可能不僅會促進(jìn)國內(nèi)投資，還會帶來很多海外投資,，其影響深遠(yuǎn),，也不一定會帶來很大財政負(fù)擔(dān)。

今年以來,，特朗普屢遭挫折,，不僅其最希望完成的醫(yī)改方案被否決，還因保護(hù)主義和種族主義而四處樹敵,、眾叛親離,。但這也未嘗不是轉(zhuǎn)機(jī)。特朗普在醫(yī)改問題上的失勢,，不僅導(dǎo)致他個人能力遭受質(zhì)疑，也令共和黨的聲譽(yù)受損,。在媒體口誅筆伐之下，共和黨也有了緊迫感,。加之明年是美國的中期選舉,，如果沒能拿出有力政績，共和黨可能會丟掉兩院控制權(quán),。因此,，后期國會可能在企業(yè)稅改和債務(wù)上限等問題上設(shè)置較少的阻礙。我們可以對企業(yè)稅改抱有更多信心,，若能在年內(nèi)落實,，美元還有上漲空間。

綜上所述，我們反對美聯(lián)儲加息美元反而可能走弱的判斷,，歷史上的幾次背離均為特殊情況,，不能以偏概全；我們反對美國經(jīng)濟(jì)周期見頂?shù)呐袛?，美國?jīng)濟(jì)并不弱,，且周期規(guī)律顯示美國復(fù)蘇周期還能持續(xù)；我們反對風(fēng)險偏好上升導(dǎo)致美元下跌的判斷,，因為美元的避險屬性已經(jīng)較弱,，且美元和美債收益率近年走勢趨同，也駁斥了避險因素驅(qū)動美元的說法,；我們反對特朗普一事無成的判斷,，對其企業(yè)稅改，可以抱有更高期待,。一言以蔽之,，目前市場上對美元的看法可能過度悲觀了，美元已處短期底部,，年內(nèi)大概率會回升,。