國際投資者的目光,，正聚焦于本周舉行的美聯儲政策會議,。這個會議結束后，美聯儲很可能正式宣布收縮資產負債表,。

但是,，此“縮表”絕非美聯儲的主動“縮表”。觀察人民銀行的資產負債表結構,，8月“縮表”主要是財政存款減少后央行的一個被動行為,，并不意味著收緊銀根，對貨幣政策走向的指導意義有限?，F階段,，在穩(wěn)健中性貨幣政策的大背景下，相關人士對于央行下一階段的工具使用,、操作節(jié)奏,、微調手段仍存分歧。

縮表絕不意味著緊縮銀根

8月我國央行資產負債表“縮表”3466億元,。其中,，“政府存款”這一科目減少了5323億元。

這與先前市場熱議的3月“縮表”情況類似,。3月份財政支出加快,，央行資產負債表中的政府存款減少7936億元,，比上年同期多減6000億元左右,。

“財政支出后會轉化為銀行體系的流動性，反映為央行資產負債表上政府存款下降,、超額備付金上升,，雖然靜態(tài)看并不改變央行資產負債表的規(guī)模而僅影響其結構，但動態(tài)看,，由于央行會相應減少流動性投放,，表現為其他存款性公司債權的減少，由此也會產生‘縮表’效應,?！毖胄性谝患径鹊呢泿耪邎?zhí)行報告中這樣解釋。

確實,，8月的央行資產負債表中,，“對其他存款性公司債權”科目相應減少5208億元。這一科目,，主要由央行逆回購,、MLF,、PSL等工具形成,。

由此可以看出,，8月央行資產負債規(guī)模的變化,，主要與財政存款的變動有關,，不能將這一“縮表”視作貨幣政策取向的變化,。相反，在“縮表”的背景下,，8月我國儲備貨幣還增長了2795億元,。

中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛松成告訴上證報記者,，與美聯儲“縮表”不同,，我國央行的“縮表”是被動的。刨除外匯占款,、季節(jié)性因素外，負債端的政府存款占比較高,，且我國的政府存款波動較大,，這是影響央行資產負債表規(guī)模變動的因素之一。

盛松成說：“我國央行資產負債表規(guī)模的變化是政策工具組合共同作用的結果,，‘縮表’與緊縮并不是同一回事?！?/p>

貨幣政策工具使用有分歧

人民銀行的“縮表”與貨幣政策走向不存在必然關系,。央行行長助理劉國強近日強調，必須要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策,，使杠桿率有序降下來,，這是服務實體經濟最重要的環(huán)節(jié)。

如何把握“穩(wěn)健中性”這四個字背后的預調微調,？近期,，隨著人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，呈現彈性特征,，市場有一種聲音指出,，需要降低準備金率,。

央行最近一次降準是在2016年3月,。到今年8月末，外匯占款累計減少2.3萬億元,。為了對沖基礎貨幣投放減少,，央行主要通過“SLF+MLF+PSL”等工具提供流動性,。

在民生銀行首席研究員溫彬看來，這些方法存在兩個不足：一是金融機構獲得流動性的成本較高,；二是中小金融機構不能直接從央行獲得MLF等工具的支持,。

因此,，他認為，在當前人民幣升值預期強化的背景下,，降低法定存款準備金率不僅有空間，也有必要,。實施降準后，央行完全可以通過“減少MLF規(guī)模+正回購”的工具組合,，防止可能出現的流動性過剩,，繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調不變。

九州證券首席經濟學家鄧海清也認為,，目前債券利率居高不下，降準有利于緩解市場預期,，“嚴監(jiān)管+中貨幣”才是債市的合理政策搭配,。與此同時，央行的預期引導能力加強,，“降準=寬松”的誤讀可能性降低,。

但是,，興業(yè)研究昨日發(fā)布的一篇題為《來的不是降準,，可能是正回購》的報告卻認為，進入9月,，央行逆回購操作多次暫停，當下余額僅剩900億元,，即將“見底”,，這意味著過去坐等逆回購自然到期收回流動性的手段即將無效,。如果未來央行希望繼續(xù)維持“不松不緊”，那么就不得不考慮精準調節(jié)流動性的新手段,。

這篇報告稱,，考慮到經濟數據不存在快速回落的可能性、去杠桿仍需要推進,、季末將有財政支出的補充以及外匯占款有望轉正,，央行或仍有回籠資金的需要，其中重啟塵封近3年的正回購,，是個可以考慮的選項,。