國際投資者的目光,，正聚焦于本周舉行的美聯(lián)儲政策會議。這個會議結(jié)束后，美聯(lián)儲很可能正式宣布收縮資產(chǎn)負債表。

但是，此“縮表”絕非美聯(lián)儲的主動“縮表”,。觀察人民銀行的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，8月“縮表”主要是財政存款減少后央行的一個被動行為,，并不意味著收緊銀根,，對貨幣政策走向的指導(dǎo)意義有限。現(xiàn)階段,，在穩(wěn)健中性貨幣政策的大背景下,，相關(guān)人士對于央行下一階段的工具使用、操作節(jié)奏,、微調(diào)手段仍存分歧,。

縮表絕不意味著緊縮銀根

8月我國央行資產(chǎn)負債表“縮表”3466億元。其中,，“政府存款”這一科目減少了5323億元,。

這與先前市場熱議的3月“縮表”情況類似。3月份財政支出加快,，央行資產(chǎn)負債表中的政府存款減少7936億元,，比上年同期多減6000億元左右。

“財政支出后會轉(zhuǎn)化為銀行體系的流動性,，反映為央行資產(chǎn)負債表上政府存款下降,、超額備付金上升，雖然靜態(tài)看并不改變央行資產(chǎn)負債表的規(guī)模而僅影響其結(jié)構(gòu),，但動態(tài)看,，由于央行會相應(yīng)減少流動性投放,，表現(xiàn)為其他存款性公司債權(quán)的減少，由此也會產(chǎn)生‘縮表’效應(yīng),?！毖胄性谝患径鹊呢泿耪邎?zhí)行報告中這樣解釋。

確實,，8月的央行資產(chǎn)負債表中,，“對其他存款性公司債權(quán)”科目相應(yīng)減少5208億元。這一科目，主要由央行逆回購,、MLF,、PSL等工具形成。

由此可以看出,，8月央行資產(chǎn)負債規(guī)模的變化，主要與財政存款的變動有關(guān)，不能將這一“縮表”視作貨幣政策取向的變化,。相反,，在“縮表”的背景下，8月我國儲備貨幣還增長了2795億元,。

中國人民銀行參事,、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成告訴上證報記者，與美聯(lián)儲“縮表”不同,，我國央行的“縮表”是被動的,。刨除外匯占款、季節(jié)性因素外,，負債端的政府存款占比較高,，且我國的政府存款波動較大，這是影響央行資產(chǎn)負債表規(guī)模變動的因素之一,。

盛松成說：“我國央行資產(chǎn)負債表規(guī)模的變化是政策工具組合共同作用的結(jié)果,，‘縮表’與緊縮并不是同一回事?！?/p>

貨幣政策工具使用有分歧

人民銀行的“縮表”與貨幣政策走向不存在必然關(guān)系,。央行行長助理劉國強近日強調(diào)，必須要堅持穩(wěn)健中性的貨幣政策,，使杠桿率有序降下來,，這是服務(wù)實體經(jīng)濟最重要的環(huán)節(jié)。

如何把握“穩(wěn)健中性”這四個字背后的預(yù)調(diào)微調(diào),？近期,，隨著人民幣匯率逐漸走穩(wěn)，呈現(xiàn)彈性特征,，市場有一種聲音指出,，需要降低準備金率。

央行最近一次降準是在2016年3月,。到今年8月末,，外匯占款累計減少2.3萬億元。為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放減少,，央行主要通過“SLF+MLF+PSL”等工具提供流動性,。

在民生銀行首席研究員溫彬看來,，這些方法存在兩個不足：一是金融機構(gòu)獲得流動性的成本較高；二是中小金融機構(gòu)不能直接從央行獲得MLF等工具的支持,。

因此,，他認為，在當前人民幣升值預(yù)期強化的背景下,，降低法定存款準備金率不僅有空間,，也有必要。實施降準后,，央行完全可以通過“減少MLF規(guī)模+正回購”的工具組合,，防止可能出現(xiàn)的流動性過剩，繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)不變,。

九州證券首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清也認為,，目前債券利率居高不下，降準有利于緩解市場預(yù)期,，“嚴監(jiān)管+中貨幣”才是債市的合理政策搭配,。與此同時，央行的預(yù)期引導(dǎo)能力加強,，“降準=寬松”的誤讀可能性降低,。

但是，興業(yè)研究昨日發(fā)布的一篇題為《來的不是降準,，可能是正回購》的報告卻認為,，進入9月，央行逆回購操作多次暫停,，當下余額僅剩900億元,，即將“見底”，這意味著過去坐等逆回購自然到期收回流動性的手段即將無效,。如果未來央行希望繼續(xù)維持“不松不緊”,，那么就不得不考慮精準調(diào)節(jié)流動性的新手段。

這篇報告稱,，考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)不存在快速回落的可能性,、去杠桿仍需要推進、季末將有財政支出的補充以及外匯占款有望轉(zhuǎn)正,，央行或仍有回籠資金的需要,，其中重啟塵封近3年的正回購，是個可以考慮的選項,。