日本“失去的三十年”：沉思與啟示(5)
金融業(yè)內部長期存在不良貸款的結構性問題,，90年代日本泡沫破裂以后，銀行等金融機構為了隱瞞不良貸款,，選擇損失挪移（將資產和負債轉移給子公司或者利用抵押品降低損失）和常青化（增加放貸,，以便借款人能夠支付利息，掩蓋不良貸款）,，銀行監(jiān)管不透明并未嚴查不良貸款情況,，最終，1997年11月和12月,，日本銀行業(yè)危機達到頂點,，三洋證券,、山一證券和北海道拓殖銀行因不良貸款、經營虧損而倒閉,。
外部沖擊,、內需不足、銀行業(yè)危機三重因素,，日本自此陷入了長期停滯,，實際GDP增長率長期低于2%，CPI同比常年在0%左右,，甚至負增長,。
政策采取大規(guī)模經濟刺激，從零利率到QE（2001-2006年）,，力度不斷加碼,。貨幣政策操作目標從價到量，由此前的無擔保隔夜拆借利率變?yōu)榻鹑跈C構存放在央行的準備金余額,，預期管理,、前瞻指引，明確零利率和QE退出條件為CPI（剔除新鮮食品）同比連續(xù)幾個月在零或以上,；以及必要時購買長期國債壓低長期利率。
1）1999年2月零利率政策（ZIRP）：1999年2月,，日央行宣布將無抵押隔夜拆借利率降至0.15%,，隨后降至0.03%左右。日央行行長做速水優(yōu)（Masaru Hayami）承諾,，零利率將持續(xù)到通縮預期消除,。
2000年GDP增速回升，私人消費持續(xù)回暖,，設備投資觸底反彈,，但通縮情況并未改善。2000年實際GDP增速由-0.3%上升為2.8%,；私人消費同比1.5%,，較上年增加0.4個百分點；私人設備投資同比由-4.8%升至6.0%,。2000年CPI同比為-0.7%,，核心CPI同比為-0.4%，均較1999年下降0.4個百分點,。
2）2001年3月首次QE：2000年日本經濟好轉,，零利率取消，但通脹尚未出現(xiàn)改善,；隨后美國互聯(lián)網泡沫破裂,，日本出口受阻,，日央行于2001年3月再度啟用零利率并調整貨幣政策，實行第一次量化寬松政策壓低長期利率,，一直持續(xù)到2006年3月日本經濟好轉,。
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