老鋪黃金發(fā)布2024正面盈利預(yù)告 “黃金愛馬仕”逆勢(shì)增長(zhǎng)的邏輯與隱憂(3)

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2025-02-26 00:57:00 新浪財(cái)經(jīng)

中期財(cái)報(bào)顯示,，老鋪黃金銷售費(fèi)用率每提升1個(gè)百分點(diǎn),，將直接侵蝕凈利潤(rùn)率0.6-0.8個(gè)百分點(diǎn),。以2024年上半年數(shù)據(jù)測(cè)算,，若銷售費(fèi)用率降至周大生6.5%的同等水平，公司凈利潤(rùn)可增加4.2億元,，相當(dāng)于當(dāng)期凈利潤(rùn)的71%,。

除上述問(wèn)題之外，老鋪黃金2024年上半年存貨余額為17.6億元,，占總資產(chǎn)的42.6%,，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的98天延長(zhǎng)至2024年的163天，增幅遠(yuǎn)超同期周大福,、周生生等可比同行,。而存貨積壓的背后，既有主動(dòng)壓貨的投機(jī)性原因,，也有供應(yīng)鏈響應(yīng)能力滯后的被動(dòng)原因,。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)中，老鋪黃金管理層承認(rèn)“部分區(qū)域門店存在延遲出貨現(xiàn)象”,。據(jù)財(cái)報(bào)顯示,，為了應(yīng)對(duì)金價(jià)持續(xù)上漲預(yù)期，公司黃金原料庫(kù)存占比從2021年的53%升至2024年的71%,，而成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)率下降至2.1次/年,，低于行業(yè)均值4.3次,。2024年三季度末,，老鋪黃金的黃金庫(kù)存達(dá)28.7億元，其中超15億元為2023年四季度前采購(gòu)的低成本原料，若按2024年末金價(jià)折算,，潛在浮盈達(dá)7.5億元,。

與此同時(shí)，全自營(yíng)模式下,，總部對(duì)門店庫(kù)存的強(qiáng)管控導(dǎo)致靈活性缺失,。以北京SKP門店為例，其2024年暢銷款補(bǔ)貨周期長(zhǎng)達(dá)45天,，較行業(yè)平均值整整多出30天,，而滯銷款調(diào)撥至其他門店需30天審批流程。對(duì)比周大福依托SAP系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的“72小時(shí)全國(guó)調(diào)貨”,，老鋪黃金的數(shù)字化短板暴露無(wú)遺,。高存貨余額無(wú)疑會(huì)增加公司的資金占用成本，如果金價(jià)回調(diào)則有可能引發(fā)存貨減值風(fēng)險(xiǎn),。

更令人擔(dān)憂的是,，古法黃金市場(chǎng)正從藍(lán)海轉(zhuǎn)向紅海。一方面,，周大福等傳統(tǒng)品牌集體反攻,，已經(jīng)通過(guò)加盟模式快速鋪貨，同類產(chǎn)品價(jià)格僅為老鋪黃金的50%,。另一方面,，文化溢價(jià)敘事或難持續(xù)。水貝系廠商憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)推出高仿款,，其工藝相似度達(dá)80%,，而價(jià)格僅為正品的30%。若消費(fèi)者認(rèn)知從“手工奢侈品”轉(zhuǎn)向“高溢價(jià)工業(yè)品”,，品牌估值邏輯將面臨重構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),。

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