趙建：股市已經穩(wěn)住,，接下來要看樓市(4)

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2025-03-10 10:24:09 頭條

根本問題還是來自于更深層次的變量,。過去幾年,，中國權益資產的大幅折價,，政策端主要來自于內外兩大風險因子的“Price in”上：外部是中國與以美國為代表的發(fā)達國家的關系,，簡化為中美關系,；內部是中國與以房地產和數字獨角獸為代表的民營企業(yè)的關系,，簡化為政商關系,。另一個角度則是,，對中國資產的定價,，是以改革開放以來發(fā)展與和平為假設，還是以安全與斗爭為假設,。

而陣痛集中在兩大歷史遺留包袱的處理上——房地產和地方債,，恰代表著中國高速度發(fā)展時代的資產-負債左右兩端，構成了中國國家資產負債表的主要部分,，也是經濟高速度發(fā)展的主要動力,。今天，要完成國家資產負債表的重構,，資產端以新質生產力替換房地產,，負債端以中央債+債轉股替換地方債。這個置換正在進行中,，這是我們重估中國權益資產的基本邏輯,。

然而當下的問題不是資產負債表的重構，而是重構過程中現金流量表的問題,，是通貨緊縮的問題,。轉型產生了系統性的不確定性，導致企業(yè)和居民大幅提高預防性儲蓄。而儲蓄的大幅提高是災難式的,，意味著需求突然大幅萎縮,，造成企業(yè)訂單腰斬、大幅裁員,、整個收入大幅下降,，進而引發(fā)更大的通貨收縮。對一個以安全為導向的經濟體進行估值,，一定是謹慎的,，一定是風險和時間同時厭惡的。過去三年多,，這表現在權益的板塊上就是低波紅利成為避險的資產池子,，在市場上則是港股的大幅折價。

房地產的折價是對債務下行周期的擔憂,，定價的是債務重組和房住不炒,。如果按照房住不炒的邏輯，那么房價應該落到租金收益率與社會平均收益率的位置,。所以,，大部分城市的房產價格已經不再暗含這個城市的想象力，不再具有金融屬性,，而是回到一般租賃物的價值,。失去金融屬性，意味著失去動物精神,，意味著極其痛苦的財產縮水,。這個調整正在接近尾聲。

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