一,、此次公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(以下簡(jiǎn)稱《流動(dòng)性規(guī)定》)的出臺(tái)的背景是什么,？

工銀瑞信基金：在今年7月的第五次全國金融工作會(huì)議上，“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”被提到了前所未有的高度,，習(xí)主席提到“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題,。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置”,。

近年來，資本市場(chǎng)各板塊的波動(dòng)率明顯提升,，公募基金的流動(dòng)性管理壓力日益加大,。一方面，極端市場(chǎng)行情不斷出現(xiàn),，“黑天鵝”事件頻現(xiàn),，股市、債市的劇烈波動(dòng)給公募基金的管理帶來了巨大的挑戰(zhàn),，尤其是在市場(chǎng)大幅調(diào)整期間,，基金管理人面臨著較大的流動(dòng)性管理壓力；另一方面,，隨著基金行業(yè)的發(fā)展,，特定的基金品種在近兩年規(guī)模急速膨脹，如貨幣市場(chǎng)基金,、定制基金,，由于在估值、持有人結(jié)構(gòu),、運(yùn)作等方面的特殊性,，使得在客觀上有必要加強(qiáng)對(duì)這些類型基金的監(jiān)管。

同時(shí),，目前公募基金行業(yè)規(guī)模已超過10萬億,，公募基金與其他金融機(jī)構(gòu)各種業(yè)務(wù)交叉往來越來越大，而公募基金作為一種較好的投資工具,，許多機(jī)構(gòu)對(duì)其配置力度越來越大,，使得公募基金投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生改變，在這種情況下,，也需要防范風(fēng)險(xiǎn)的交叉?zhèn)鞑ァ?/p>

在這個(gè)背景下,，《流動(dòng)性規(guī)定》的出臺(tái)，從產(chǎn)品的設(shè)計(jì),、投資,、估值、申贖管理,、信息披露等環(huán)節(jié)提出了基金產(chǎn)品全生命周期的流動(dòng)性管理要求,，建立和完善了開放式公募基金的流動(dòng)性管理框架，規(guī)范了管理人的流動(dòng)性管理機(jī)制,，該制度立足于基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理,，相關(guān)比例指標(biāo)有效提升基金抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力,，也會(huì)防止基金風(fēng)險(xiǎn)的外溢，降低中國金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性,。

總體上說,，《流動(dòng)性規(guī)定》的頒布，將有利于公募基金行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展,，提高基金行業(yè)在極端市場(chǎng)環(huán)境下的運(yùn)作穩(wěn)定性,，切實(shí)保護(hù)基金份額持有人的利益。

二,、此次《流動(dòng)性規(guī)定》的內(nèi)容主要是什么,？

工銀瑞信基金：《流動(dòng)性規(guī)定》從管理人內(nèi)部控制、產(chǎn)品設(shè)計(jì),、投資交易限制,、申購與贖回管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具,、信息披露,、以及監(jiān)督管理等七大方面對(duì)開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出要求，并就貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理做了單獨(dú)要求,?！读鲃?dòng)性規(guī)定》中的一部分條款是對(duì)已有法律法規(guī)(如《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》、《開放式證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》等)的進(jìn)一步完善,，大部分條款則是此次首次提出,。

具體而言：

1、針對(duì)管理人內(nèi)部控制,，《流動(dòng)性規(guī)定》要求建立健全內(nèi)部控制體系,；設(shè)立以壓力測(cè)試為核心的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警制度；合理制定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施并建立嚴(yán)格的考核問責(zé)機(jī)制,，明確基金經(jīng)理承擔(dān)直接責(zé)任,。

2、針對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì),，《流動(dòng)性規(guī)定》強(qiáng)化了管理人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估責(zé)任,，對(duì)于投資流動(dòng)性受限標(biāo)的占比較大的產(chǎn)品，要求在基金通過封閉或定期開放的運(yùn)作方式減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí),，對(duì)于單一投資者持有份額占比超過50%的基金,，要求采用發(fā)起式,、定期開放運(yùn)作，并不得向個(gè)人投資者發(fā)售,。這一方面規(guī)范了委外定制基金的發(fā)展,，同時(shí),，也規(guī)避了定制基金的特殊風(fēng)險(xiǎn)給個(gè)人投資者帶來的沖擊。但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者占比較大的ETF及聯(lián)接基金《流動(dòng)性規(guī)定》也給予了豁免,，體現(xiàn)了差異化的監(jiān)管,，將有效地較少新規(guī)給市場(chǎng)帶來的沖擊。

3,、針對(duì)投資交易限制,，《流動(dòng)性規(guī)定》對(duì)開放式基金持有同一家上市公司可流通股票的比例、主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值占比作出限制,，這將避免基金過度集中持有流通個(gè)股帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，也有效規(guī)避單一管理人對(duì)可流通股本比例較小股票的操控力度；此外,，還細(xì)化了對(duì)流通受限資產(chǎn)投資比例的要求,，這將限制開放式基金對(duì)定增股票的參與程度；規(guī)定還要求加強(qiáng)逆回購交易的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理,。同時(shí),，對(duì)于流動(dòng)性要求更高的貨幣基金提出了更嚴(yán)格的要求。

4,、針對(duì)申購與贖回管理,，《流動(dòng)性規(guī)定》要求合理控制基金份額持有人集中度，審慎確認(rèn)大額申購申請(qǐng),；確保每日確認(rèn)的凈贖回申請(qǐng)不超過7個(gè)工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值,；加強(qiáng)巨額贖回的事前檢測(cè)、事中管控和事后評(píng)估,。針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具,，新規(guī)提出基金公司可綜合運(yùn)用各類工具對(duì)贖回申請(qǐng)、估值業(yè)務(wù),、定價(jià)機(jī)制等進(jìn)行適度調(diào)整,。

5、針對(duì)信息披露,，《流動(dòng)性規(guī)定》要求披露主要的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法,，并且特別強(qiáng)調(diào)報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)單一投資者持有份額達(dá)到或超過20%的情形應(yīng)予以披露。

6,、最后,，針對(duì)監(jiān)督管理，《流動(dòng)性規(guī)定》明確了違反規(guī)定,、發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件或存在重大違法違規(guī)行為等情況的處理方式,。

三、此次《流動(dòng)性規(guī)定》出臺(tái)的核心目的是什么

工銀瑞信基金：第一、此次《流動(dòng)性規(guī)定》的出臺(tái)是為了讓整個(gè)公募基金行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展所作出的一項(xiàng)改革,。

公募基金尤其是開放式證券投資基金,，開放式申贖的特點(diǎn)，使得流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理尤其顯得重要,。流動(dòng)性新規(guī)的出臺(tái)從管理人的內(nèi)部控制到投資管理等各項(xiàng)細(xì)節(jié)上尤其是量化指標(biāo)的角度對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了規(guī)定,，能夠更好地防范公募基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從長(zhǎng)期看利好于整個(gè)公募基金行業(yè)的發(fā)展,。同時(shí)為了使行業(yè)能夠平穩(wěn)地應(yīng)對(duì)此次新規(guī),，《流動(dòng)性規(guī)定》統(tǒng)籌安排了相關(guān)銜接過渡措施，給出了6個(gè)月的過渡期,，最大限度了減輕新規(guī)實(shí)施對(duì)市場(chǎng)的沖擊,。

第二、此次新規(guī)的出臺(tái)是為了更好地服務(wù)于各類基金投資者,，使投資者利益長(zhǎng)期能夠獲得更好地保障,。

2015年以來公募基金走上了快速發(fā)展之路，截止2017年7月31日,，公募產(chǎn)品達(dá)到了4486只的歷史新高,，行業(yè)規(guī)模超過10萬億，在滿足各類投資者資產(chǎn)配置需求的同時(shí),，為公募管理人在投資,、交易、市場(chǎng),、運(yùn)營(yíng),、風(fēng)控帶來了比較大的壓力，近年來行業(yè)也陸續(xù)出臺(tái)了各種法律法規(guī),，對(duì)于公募基金穩(wěn)健運(yùn)行起到了保駕護(hù)航的作用,。

但是2015年以來機(jī)構(gòu)投資者加大了對(duì)公募基金的配置力度，機(jī)構(gòu)投資者申贖基金的同質(zhì)性加大了基金流動(dòng)性管理的難度,，所以此次《流動(dòng)性規(guī)定》的出臺(tái)也是考慮到了公募基金行業(yè)投資者結(jié)構(gòu)的變化而做出的一項(xiàng)規(guī)定,，從長(zhǎng)期看公募基金作為投資者投資理財(cái)?shù)墓ぞ撸诟玫匕芽亓鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下也能保障投資者投資安全并且為投資者創(chuàng)造更大的利益,。

第三,、此次新規(guī)的出臺(tái)也是順應(yīng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議力促金融改革和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的精神下，監(jiān)管層主動(dòng)改革支持中國金融體系改革并且防止行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大,，防止資金脫實(shí)向虛,，為金融支持實(shí)體打下堅(jiān)實(shí)一步。

近年來,，中國經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型期,，增速高位趨緩，社會(huì)資金大量涌入金融市場(chǎng)博取高收益，使得金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出高波動(dòng)和資金空轉(zhuǎn)的特點(diǎn),。2015年年中股票市場(chǎng)的大幅下跌，2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格非理性上漲以及2016年年底債券市場(chǎng)的大幅調(diào)整都對(duì)投資者和中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大影響,。作為資產(chǎn)管理行業(yè)中最早發(fā)展的公募基金行業(yè),，此次率先發(fā)起的《流動(dòng)性規(guī)定》是監(jiān)管層主動(dòng)尋求改革防止投機(jī)資金大幅涌入公募基金行業(yè)并對(duì)投資者利益造成侵害，在保障投資者利益的同時(shí),，也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)和支持資產(chǎn)管理行業(yè)力助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。

四、對(duì)貨幣基金的主要影響是什么

工銀瑞信基金：針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的特別規(guī)定,，《流動(dòng)性規(guī)定》著重從三個(gè)方面降低其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：

第一類條款主要針對(duì)客戶集中度較高的貨幣市場(chǎng)基金,，對(duì)其會(huì)計(jì)核算方式、平均剩余期限與平均剩余存續(xù)期上限,、流動(dòng)性資產(chǎn)占比等方面進(jìn)行了規(guī)定,。

比如，新規(guī)要求新設(shè)貨幣市場(chǎng)基金擬允許單一投資者持有份額超過50%的情況下,，不得采用攤余成本法核算,，或要求基金持有流動(dòng)性資產(chǎn)占比超過80%；新規(guī)還要求貨幣基金需要根據(jù)持有人集中度情況對(duì)投資組合實(shí)施調(diào)整,，即持有人集中度越高,，對(duì)該基金持有資產(chǎn)的平均剩余期限和平均剩余存續(xù)期上限的要求越低，對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)占比的要求越高,；此外,，新規(guī)明確規(guī)定當(dāng)基金前10名持有人份額超過基金份額50%、基金流動(dòng)性資產(chǎn)占比低于10%且偏離度為負(fù)的情況下,，必須對(duì)當(dāng)日單個(gè)持有人超過總份額1%的贖回申請(qǐng)征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用,。

第二類條款主要針對(duì)貨幣基金所投資的金融工具進(jìn)行限制，包括流動(dòng)性資產(chǎn)占比,、發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)和投資主體集中度等方面,。新規(guī)規(guī)定，主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的占比不得超過資產(chǎn)凈值的10%,，比對(duì)開放式基金的整體要求更加嚴(yán)格,；新規(guī)要求，投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA的機(jī)構(gòu)所發(fā)行的金融工具占比以基金資產(chǎn)凈值的10%為限,，并且要求同一管理人投資于同一商業(yè)銀行發(fā)行的金融工具占比以該銀行凈資產(chǎn)的10%為限,。

第三類條款意在引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的適度增長(zhǎng)。

新規(guī)要求同一管理人所管理的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣基金月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不超過風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍,，對(duì)于管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不符合要求的,，不僅要求不得新設(shè)貨幣基金和理財(cái)基金，還增加了將管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提比例提升至20%以上的規(guī)定。

同時(shí)新規(guī)強(qiáng)調(diào)也會(huì)根據(jù)貨幣市場(chǎng)基金管理人的合規(guī)運(yùn)作情況,、風(fēng)險(xiǎn)管理水平和申購贖回機(jī)制安排等留下調(diào)整此倍數(shù)的空間,，實(shí)施差別化監(jiān)管措施。除此之外,，對(duì)于系統(tǒng)重要性的貨幣基金,，本次新規(guī)的監(jiān)管規(guī)則也留有進(jìn)一步適度調(diào)整的空間。

從過去幾年看,，在利率市場(chǎng)化的背景下,，貨幣基金的行業(yè)規(guī)模快速增長(zhǎng),，根據(jù)二季報(bào)數(shù)據(jù)行業(yè)規(guī)模已經(jīng)超過五萬億并且繼續(xù)在增長(zhǎng),。與此同時(shí)，更多機(jī)構(gòu)開始使用貨幣基金進(jìn)行流動(dòng)性管理,。隨著規(guī)模的擴(kuò)張和機(jī)構(gòu)客戶占比的增加,，貨幣基金行業(yè)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

去年底市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí),，貨幣基金遭遇流動(dòng)性擠兌,，這種情況在美國次貸危機(jī)期間演繹的更為極端。

因此,，貨幣基金作為公募基金行業(yè)中體量最大,、規(guī)模波動(dòng)最大的一類基金，需要對(duì)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更細(xì)分的監(jiān)管,，這也是為什么流動(dòng)性規(guī)定中第八章單獨(dú)出臺(tái)了對(duì)貨幣基金的特別規(guī)定,。其核心意圖就是降低貨幣基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露、強(qiáng)化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制,，保證貨幣基金能夠及時(shí)變現(xiàn)資產(chǎn)以滿足投資者的贖回需求,，保障投資者的權(quán)益。

雖然短期來看,，流動(dòng)性新規(guī)將增加貨幣基金投資管理的限制,，加大貨幣基金投資管理的難度，但中長(zhǎng)期來看,，行業(yè)將在回歸現(xiàn)金管理本源的基礎(chǔ)上,，通過加大貨幣基金的功能性開發(fā)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，投資者對(duì)于貨幣基金的認(rèn)知也將更加理性,。