新華網(wǎng)北京9月15日電（于楊） 9月8日,，上交所,、深交所兩家聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見稿)》，旨在進一步聚焦股票質(zhì)押式回購交易服務(wù)實體經(jīng)濟定位,，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險，規(guī)范業(yè)務(wù)運作,。

這份被稱為“史上最嚴”質(zhì)押新規(guī)的征求意見稿中,，主要包括三個方面的修訂內(nèi)容：一是明確融入方不得為金融機構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品,，融入資金應(yīng)當用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營并專戶管理，融入方首次最低交易金額不得低于500萬元,，后續(xù)每次不得低于50萬元,，不再認可基金、債券作為初始質(zhì)押標的,；二是進一步強化風(fēng)險管理,。明確股票質(zhì)押率上限不得超過60%，單一證券公司,、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過30%,、15%，單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過50%,；三是進一步規(guī)范業(yè)務(wù)運作,。明確證券公司開展業(yè)務(wù)的資質(zhì)條件，要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機制,。

興業(yè)證券認為,，新規(guī)引導(dǎo)股票質(zhì)押資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，避免融資資金進入二級市場進行股票操作,，進而變相加杠桿進入股市的行為,。

中金公司認為，此前因受賬戶總杠桿限制等政策鋪墊,，此次新規(guī)意見稿的發(fā)布短期內(nèi)對市場的影響很小,。但在長遠看來，對信用債需求的長期影響偏負面,。

　　阻擊：“寶能式”杠桿增持難以為繼

上市公司大股東在面臨資金短缺問題時,，將手中股票或其他證券進行質(zhì)押，是一種獲取短期融資的方式,。只要在約定好的時間內(nèi)返還資金,、支付利息就可以解除質(zhì)押。通常情況下,，此舉可以避免拋售股份造成的市場動蕩,。

近四年來，A股股權(quán)質(zhì)押個股數(shù)量在不斷的遞增,，從2014年到2017年,，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個股數(shù)量分別為2554只、2792只,、3008只以及3308只,。

然而，近年來有不少上市公司采用質(zhì)押手段，獲取巨額資金之后在市場上大肆收購,，然后再將收購來的股權(quán)再度質(zhì)押,，以此“滾雪球”式地野蠻發(fā)展。

早在2016年,，寶能旗下的鉅盛華多次通過融資融券的方式將上市公司股份劃進普通證券賬戶,，之后在通過質(zhì)押式回購的方式將這些股份進行質(zhì)押融資，最后將融得資金用于增持上市公司股份,。

此次征求意見稿明確指出,，融入資金應(yīng)當用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè),、新股申購或買入股票,。

國金證券首席策略分析師李立峰指出，新規(guī)除了影響質(zhì)押式回購融資規(guī)模外,，直接封堵了資管產(chǎn)品通過股票質(zhì)押回購方式加杠桿這一模式,，“寶能式”質(zhì)押融資加杠桿買入股票的套路未來或無法再生存下去。

　　拆彈：降低高質(zhì)押風(fēng)險

據(jù)中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù),，截至9月11日,，兩市目前共有122只個股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，8只個股質(zhì)押股權(quán)比例超過70%,，其中,，藏格控股、茂業(yè)商業(yè)兩家質(zhì)押比例逼近80%,，分別達到79.85%和79.48%,。

與高比例質(zhì)押伴隨而生的是股價大幅波動帶來的風(fēng)險。在資本市場上,，不乏由于股價大跌而面臨“爆倉”風(fēng)險的上市公司,。以樂視網(wǎng)為例，依照樂視網(wǎng)2016年年報,，賈躍亭實際持股6.83億股,，質(zhì)押累計達6.14億股，質(zhì)押股份接近九成,。而由于公司經(jīng)營發(fā)生重大變化,，停牌前樂視股價連續(xù)大跌。2016年6月初,，樂視股價處于56元的高位,，而在2017年一月初，股價已經(jīng)跌到39元左右,，再到4月份的停牌,，股價更是下跌到僅30.68元,，幾近腰斬，一度處于爆倉的邊緣,。

如今,，警報仍未解除。業(yè)內(nèi)預(yù)測,，如果樂視網(wǎng)復(fù)牌時沒有重大利好，遭遇連續(xù)跌停的可能性較大,，這筆5億股的股權(quán)質(zhì)押將面臨“爆倉”風(fēng)險,。

此次發(fā)布的征求意見稿中，明確規(guī)范了上市公司股東過度質(zhì)押問題,，對質(zhì)押數(shù)量設(shè)定了15%,、30%、50%和60%四條“紅線”,，并規(guī)定上交所可以根據(jù)市場情況調(diào)整質(zhì)押率上限,。

華泰證券指出，四條“紅線”提高了準入條件,，無論是規(guī)模上還是渠道上都限制了股權(quán)質(zhì)押的融資規(guī)模,。質(zhì)押比例限制的設(shè)定對于中小市值以及次新公司來說，也大幅提高了股權(quán)質(zhì)押再融資的難度,。

值得一提的是,，今年5月份，監(jiān)管層進一步規(guī)范上市公司的減持行為,，從減持,、質(zhì)押兩方面雙管齊下，從而加強監(jiān)管力度,，實現(xiàn)風(fēng)險有效管控,。華泰證券指出，從長遠看來,，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙管齊下,，通過畫餅講故事過日子的公司未來再融資難度加大，而致力于主營業(yè)務(wù)的公司或?qū)⑾硎芨吖乐狄鐑r,。