新華網(wǎng)北京9月15日電（于楊） 9月8日，上交所,、深交所兩家聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2017年征求意見(jiàn)稿)》,，旨在進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押式回購(gòu)交易服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作,。

這份被稱為“史上最嚴(yán)”質(zhì)押新規(guī)的征求意見(jiàn)稿中，主要包括三個(gè)方面的修訂內(nèi)容：一是明確融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品,，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)并專戶管理,，融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元,，不再認(rèn)可基金,、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的；二是進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理,。明確股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%,，單一證券公司、單一資管產(chǎn)品作為融出方接受單只A股股票質(zhì)押比例分別不得超過(guò)30%,、15%,，單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%；三是進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作,。明確證券公司開(kāi)展業(yè)務(wù)的資質(zhì)條件,，要求證券公司建立融入方信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)管理及資金用途跟蹤管理機(jī)制。

興業(yè)證券認(rèn)為,，新規(guī)引導(dǎo)股票質(zhì)押資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),，避免融資資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票操作，進(jìn)而變相加杠桿進(jìn)入股市的行為,。

中金公司認(rèn)為,，此前因受賬戶總杠桿限制等政策鋪墊，此次新規(guī)意見(jiàn)稿的發(fā)布短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的影響很小,。但在長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái),，對(duì)信用債需求的長(zhǎng)期影響偏負(fù)面,。

　　阻擊：“寶能式”杠桿增持難以為繼

上市公司大股東在面臨資金短缺問(wèn)題時(shí)，將手中股票或其他證券進(jìn)行質(zhì)押,，是一種獲取短期融資的方式,。只要在約定好的時(shí)間內(nèi)返還資金、支付利息就可以解除質(zhì)押,。通常情況下,，此舉可以避免拋售股份造成的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

近四年來(lái),，A股股權(quán)質(zhì)押個(gè)股數(shù)量在不斷的遞增,，從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別為2554只,、2792只,、3008只以及3308只。

然而,，近年來(lái)有不少上市公司采用質(zhì)押手段,，獲取巨額資金之后在市場(chǎng)上大肆收購(gòu)，然后再將收購(gòu)來(lái)的股權(quán)再度質(zhì)押,，以此“滾雪球”式地野蠻發(fā)展,。

早在2016年，寶能旗下的鉅盛華多次通過(guò)融資融券的方式將上市公司股份劃進(jìn)普通證券賬戶,，之后在通過(guò)質(zhì)押式回購(gòu)的方式將這些股份進(jìn)行質(zhì)押融資,，最后將融得資金用于增持上市公司股份。

此次征求意見(jiàn)稿明確指出,，融入資金應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè)、新股申購(gòu)或買入股票,。

國(guó)金證券首席策略分析師李立峰指出,，新規(guī)除了影響質(zhì)押式回購(gòu)融資規(guī)模外，直接封堵了資管產(chǎn)品通過(guò)股票質(zhì)押回購(gòu)方式加杠桿這一模式,，“寶能式”質(zhì)押融資加杠桿買入股票的套路未來(lái)或無(wú)法再生存下去,。

　　拆彈：降低高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至9月11日,，兩市目前共有122只個(gè)股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過(guò)50%,，8只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過(guò)70%，其中,，藏格控股,、茂業(yè)商業(yè)兩家質(zhì)押比例逼近80%，分別達(dá)到79.85%和79.48%。

與高比例質(zhì)押伴隨而生的是股價(jià)大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),。在資本市場(chǎng)上,，不乏由于股價(jià)大跌而面臨“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn)的上市公司。以樂(lè)視網(wǎng)為例,，依照樂(lè)視網(wǎng)2016年年報(bào),，賈躍亭實(shí)際持股6.83億股，質(zhì)押累計(jì)達(dá)6.14億股,，質(zhì)押股份接近九成,。而由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化，停牌前樂(lè)視股價(jià)連續(xù)大跌,。2016年6月初,，樂(lè)視股價(jià)處于56元的高位，而在2017年一月初,，股價(jià)已經(jīng)跌到39元左右,，再到4月份的停牌，股價(jià)更是下跌到僅30.68元,，幾近腰斬，一度處于爆倉(cāng)的邊緣,。

如今,，警報(bào)仍未解除。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè),，如果樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌時(shí)沒(méi)有重大利好,，遭遇連續(xù)跌停的可能性較大，這筆5億股的股權(quán)質(zhì)押將面臨“爆倉(cāng)”風(fēng)險(xiǎn),。

此次發(fā)布的征求意見(jiàn)稿中,，明確規(guī)范了上市公司股東過(guò)度質(zhì)押?jiǎn)栴}，對(duì)質(zhì)押數(shù)量設(shè)定了15%,、30%,、50%和60%四條“紅線”，并規(guī)定上交所可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整質(zhì)押率上限,。

華泰證券指出,，四條“紅線”提高了準(zhǔn)入條件，無(wú)論是規(guī)模上還是渠道上都限制了股權(quán)質(zhì)押的融資規(guī)模,。質(zhì)押比例限制的設(shè)定對(duì)于中小市值以及次新公司來(lái)說(shuō),，也大幅提高了股權(quán)質(zhì)押再融資的難度。

值得一提的是,，今年5月份,，監(jiān)管層進(jìn)一步規(guī)范上市公司的減持行為，從減持、質(zhì)押兩方面雙管齊下,，從而加強(qiáng)監(jiān)管力度,，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效管控。華泰證券指出,，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái),，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙管齊下，通過(guò)畫(huà)餅講故事過(guò)日子的公司未來(lái)再融資難度加大,，而致力于主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司或?qū)⑾硎芨吖乐狄鐑r(jià),。