橫盤(pán)逾兩周后,，上周四市場(chǎng)全面回調(diào),，周五調(diào)整還在延續(xù)，做多情緒降溫,、投資者信心不足仍是擾動(dòng)指數(shù)表現(xiàn)的關(guān)鍵,。最新發(fā)布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，或令謹(jǐn)慎情緒進(jìn)一步發(fā)酵,，不過(guò)8月財(cái)政收入增長(zhǎng)明顯,，企業(yè)盈利出現(xiàn)一定改善。預(yù)計(jì)在企業(yè)微觀改善的背景下,，下一步流動(dòng)性,、穩(wěn)增長(zhǎng)、財(cái)政支出等政策動(dòng)向?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)運(yùn)行的信號(hào)燈,。

滬指短線破位

9月以來(lái)A股格局基本可以用“多頭不強(qiáng),，空頭不弱”來(lái)概括。在月初流動(dòng)性環(huán)比改善的基礎(chǔ)上,，以?xún)扇?、滬深股通等為代表的資金積極入場(chǎng)，但整體上給A股帶來(lái)的增量相對(duì)有限,，兩市成交同期只出現(xiàn)溫和放大,，而供給側(cè)改革、去產(chǎn)能等中期利好通過(guò)前期周期股大漲已基本得到反應(yīng),，接下來(lái)要面臨坐實(shí)或證偽壓力考驗(yàn),。這導(dǎo)致指數(shù)逼近3400點(diǎn)之后，多方忌憚高位套牢壓力不敢全力做多,；觀望情緒濃烈亦令空方力量減弱,。不過(guò)上周四起，市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)明顯下跌,，兩個(gè)交易日中主要指數(shù)均出現(xiàn)技術(shù)破位,。此前多空弱平衡格局被打破。

繼上周四下破10日均線后,，上周五滬綜指繼續(xù)大幅回落,，向下考驗(yàn)20日均線,，指數(shù)也明顯偏離3370-3400點(diǎn)區(qū)間，呈現(xiàn)向下尋找新平臺(tái)態(tài)勢(shì),。從盤(pán)面看,，上周五滬綜指低開(kāi)后加速下行，上午10時(shí)30分之后曾出現(xiàn)一定下跌抵抗,，不過(guò)力度不大并且很快遭到空方打壓,，收盤(pán)時(shí)指數(shù)距離20日均線僅一步之遙。此外,，創(chuàng)業(yè)板觸及1900點(diǎn)后連續(xù)縮量回調(diào),，鋼鐵、煤炭,、有色金屬等領(lǐng)漲周期板塊,，以及大金融板塊集體大跌，更是當(dāng)天盤(pán)面最大特征,，其中鋼鐵板塊日跌幅高達(dá)4.03%,。

分析人士表示，導(dǎo)致市場(chǎng)遭遇“黑色星期五”的原因有三：一是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布8月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù),，工業(yè),、投資、消費(fèi)三項(xiàng)均不及預(yù)期,，對(duì)周期+金融的上漲主線提出挑戰(zhàn),；二是8月下旬以來(lái)小盤(pán)股反彈力度已經(jīng)不小，支撐上漲的估值修復(fù)動(dòng)力顯著弱化,，同時(shí)近期場(chǎng)內(nèi)熱點(diǎn)輪動(dòng)過(guò)快,、賺錢(qián)效應(yīng)收窄，愈發(fā)給資金參與炒作帶來(lái)心理壓力,；三是受期貨價(jià)格影響,，鋼鐵、煤炭以及工業(yè)金屬板塊全線回落,，而這類(lèi)板塊恰恰是前期大漲并促成指數(shù)闖關(guān)3400點(diǎn)的根基,。

由此，近兩個(gè)交易日市場(chǎng)出現(xiàn)領(lǐng)漲主線缺失,、交投情緒降溫的局面,，倘若不是地產(chǎn)和消費(fèi)白馬股逆勢(shì)走強(qiáng)，指數(shù)甚至可能出現(xiàn)更大調(diào)整,。考慮此輪創(chuàng)業(yè)板調(diào)整始于9月7日,，對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)加速惡化風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)是改變當(dāng)前多空力量對(duì)比的關(guān)鍵,。

期待財(cái)政金融發(fā)力

9月14日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面不達(dá)預(yù)期,。其中，8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%,，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn),；1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速為7.8%，較1-7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn),；8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.1%,，較7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

海通證券認(rèn)為,，從需求,、生產(chǎn)兩個(gè)維度看，8月經(jīng)濟(jì)均繼續(xù)走弱,，其中工業(yè),、投資均創(chuàng)下年內(nèi)新低，消費(fèi)則是3月以來(lái)新低,。作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的地產(chǎn)銷(xiāo)量,，雖然7月略有反彈，但也處在1年半以來(lái)低位,。隨著地產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)走弱,、工業(yè)庫(kù)存以及環(huán)保限產(chǎn)等，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐步顯現(xiàn),。

滯漲陰霾再現(xiàn),，還將影響到接下來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。海通證券表示,，回顧過(guò)去一年,，工業(yè)品“量?jī)r(jià)齊升”對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而8月工業(yè)增速顯著下滑,；PPI短期回升源于環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致工業(yè)品量縮價(jià)漲,，經(jīng)濟(jì)增速放緩，而價(jià)格顯著提升,，滯漲風(fēng)險(xiǎn)再度升溫,，因此貨幣政策難以放松。同時(shí),，8月M2增速再創(chuàng)歷史新低,，客觀上也封殺了降準(zhǔn)的可能性。

從盤(pán)面看,，上周后半段A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯變化,，順周期的資源股集體回落，地產(chǎn)、建筑等逆周期品種開(kāi)始上漲,，對(duì)應(yīng)的正好是最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變動(dòng),。其中，周期股面臨的質(zhì)疑來(lái)自需求端,，8月工業(yè)增加值,、出口交貨值等宏觀指標(biāo)低于預(yù)期，使得一些本不堅(jiān)定的投資者迅速離場(chǎng),；而仍然持有的投資者更愿意相信,，在供給側(cè)改革及環(huán)保核查趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)時(shí)，周期股即使有回調(diào)也不會(huì)太深,。廣發(fā)證券表示,，短期投資者沒(méi)有了清晰的邏輯主線，對(duì)單純由市場(chǎng)情緒帶動(dòng)的股價(jià)上漲沒(méi)了信心,。不過(guò),，對(duì)于四季度的周期股，由于需求預(yù)期內(nèi)放緩但供給仍然偏緊,，行情并不會(huì)就此結(jié)束,。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)7.2%,，前8月財(cái)政收入增長(zhǎng)9.8%,，疊加今年減稅降費(fèi)力度加大，企業(yè)盈利狀況出現(xiàn)改善,。今年1-7月,，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額42481.2億元，同比增長(zhǎng)21.1%,。特別是鋼鐵,、有色等上年同期虧損行業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。8月制造業(yè)PMI達(dá)到51.7%,，為年內(nèi)次高點(diǎn),，制造業(yè)總體保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)。在此背景下,，接下來(lái)財(cái)政能不能發(fā)力,，以及如何“發(fā)力”成為市場(chǎng)能否快速完成調(diào)整的觀察窗口。

因此,，分析人士認(rèn)為,，盡管前期全國(guó)一般公共預(yù)算支出進(jìn)度加快，部分支出已經(jīng)體現(xiàn),，后期支出增速大概率趨于平穩(wěn),，但進(jìn)一步實(shí)施好更加積極有效的財(cái)政政策是財(cái)政部對(duì)下半年財(cái)政工作定下的主基調(diào),，財(cái)政支出方面并不悲觀，未來(lái)全國(guó)政府性基金預(yù)算,、債務(wù)付息支出仍有望維持強(qiáng)勁,?！安⑶?，企業(yè)微觀盈利的改善本身也有利于夯實(shí)上市公司基本面，更有利于投資者自下而上地選股,。接下來(lái),，建議投資者關(guān)注政策發(fā)力與企業(yè)盈利、估值溢價(jià)的聯(lián)動(dòng)性,?！?/p>

尋找“性?xún)r(jià)比”

展望后市廣發(fā)證券表示，市場(chǎng)“糾結(jié)”的同時(shí)也會(huì)將目光投向周期和創(chuàng)業(yè)板之外更具性?xún)r(jià)比的方向,，而估值是市場(chǎng)不確定狀態(tài)下最好的“標(biāo)尺”,，ROE及相對(duì)PB實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)匹配的地產(chǎn)、建筑可能繼銀行后“脫穎而出”,。

從同性來(lái)看,，一方面是資金成本端在四季度可能出現(xiàn)小幅下行；另一方面是年底的估值切換預(yù)期,。分行業(yè)看,，地產(chǎn)基本面受到一二線城市銷(xiāo)量下滑趨緩以及“庫(kù)銷(xiāo)比”支撐，同時(shí)行業(yè)集中度提升的龍頭ROE延續(xù)改善勢(shì)頭,，而建筑行業(yè)中報(bào)ROE是在連續(xù)下滑后企穩(wěn)回升,，下半年趨勢(shì)有望延續(xù)，因此相對(duì)PB較低的龍頭同樣具備向上修復(fù)潛力,。

華創(chuàng)證券分析師提出“看淡經(jīng)濟(jì)降溫,，關(guān)注動(dòng)能轉(zhuǎn)換”觀點(diǎn)。認(rèn)為國(guó)內(nèi)總需求趨向有序回落仍然是未來(lái)主要趨勢(shì),，但對(duì)于短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速惡化的風(fēng)險(xiǎn)不必過(guò)于擔(dān)憂(yōu),。在人民幣連續(xù)大幅升值的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)的背景下，需要關(guān)注本幣升值和匯兌收益對(duì)上市公司三季報(bào)的影響,。后市對(duì)于周期板塊建議從超配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，隨著供給側(cè)改革動(dòng)能的切換,，市場(chǎng)主線有望朝向大勢(shì)所趨的先進(jìn)制造以及確定性成長(zhǎng)領(lǐng)域演化,。

操作上，海通證券建議投資者保持積極,、穩(wěn)中求進(jìn),，重要會(huì)議后則需要關(guān)注金融監(jiān)管,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程。